上個月，企業利用追逐現金的信貸，出售了創紀錄數量的杠桿貸款。然而，只要看看違約的回收率，就會發現這種債務的風險越來越大。

　　標普全球評級（S&P Global Ratings）本月發布的一份報告顯示，對于美國和加拿大第一季度新發行的第一留置權債券，當貸款出現問題時，投資者預計能收回的投資不到35%，相比之下，2018年至2022年這一比例為72%。

　　陷入困境的借款人在讓債權人相互競爭方面做得很好，迫使一些債務持有人進一步推遲償還期限，以便從其他人那里獲得救援資金。多年來，貸款協議越來越寬松，使這些緊急融資更容易組合在一起。此類負債管理交易在公司違約時降低了回收率。

　　奧布拉資本（Obra Capital）美國杠桿融資主管斯科特麥克林（Scott Macklin）表示：“涉及打折貸款的激進負債管理交易一直是一個威脅。”“如果貸款機構錯了一次，他們可能會發現自己在收回貸款方面至少受到兩次懲罰。”

　　與此同時，根據摩根大通（JPMorgan）的數據，風險最高的信貸正面臨越來越大的壓力，按par加權計算，貸款違約率已從一年前的2%左右升至2.9%左右。基金經理們表示，盡管貸款出售時出現了狂熱，但他們到目前為止仍然很有判斷力。

　　基金管理公司Intermediate Capital Group Inc．的美國流動性信貸主管戴維·賽托維茨（David Saitowitz）表示：”市場渴望票據，但它仍在圍繞信用風險做出這些決定。”“這是一個兩極分化的市場，任何不尋常的東西都能迅速區分開來。”

　　來自貸款抵押債券（CDO）管理公司和其他貸款買家的需求已將息差推高至2022年5月以來的最低水平，而缺乏新債券發行也將二級市場價格推高至兩年高點。到目前為止，投資者得到了回報，截至周四，該債券今年迄今的總回報率約為4%，而美國高收益債券的回報率為1.42%。

　　盡管如此，全球仍有870億美元的杠桿貸款在不良水平上活躍交易。不良債務追蹤數據顯示，截至5月31日，這幾乎占不良債務總額的15%。

　　包括Vishwas Patkar在內的摩根士丹利策略師在5月22日的一份報告中寫道，在杠桿過高的公司，更高的借貸成本和”增長放緩已經逐漸滲透到資產負債表指標中”。”在評級范圍的低端，飆升的利息支出侵蝕了公司現金流的很大一部分。”

　　摩根士丹利策略師建議投資者避免追逐嚴重不良的機會，因為其他地方的信貸表現可以提供收益率。其他人則認為會有選擇性的獲利機會。

　　馬拉松資產管理公司（Asset Management LP）聯合創始人Bruce Richards本周在領英（LinkedIn）上寫道：”人們可以合理地得出結論，這個周期可能會顯示違約優先貸款的回收率創紀錄地低。”“考慮到違約時這些較低的價格點，回收率將非常值得觀察，這對陷入困境的投資者來說是一個巨大的潛在機會。”

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責任編輯：楊淳端