意見領袖 |  溫彬 王靜文

　　摘要

　　5月服務業商務活動指數為50.5%，環比回升0.2個百分點，符合季節性，其中生活性服務業好于生產性。

　　5月建筑業商務活動指數為54.4%，環比回落1.9個百分點，弱于季節性?；ㄙY金來源有所改善，但尚未轉化為實物工作量，房地產政策效應待釋放。

　　5月制造業PMI為49.5%，回落0.9個百分點，弱于季節性。五大指標表現為四降一升。其中生產指數和新訂單指數同步回落，且外需降幅更大，導致中小企業景氣度明顯下降。

　　今年以來，出口增速回升是經濟好于預期的關鍵因素。但從最新情況來看，外需有放緩跡象，顯示全球制造業補庫存強度不及預期，加上基建投資、房地產市場以及居民消費仍然較弱，5月經濟表現為內外需同步走弱。

　　近期，IMF上調中國經濟增速預期，源于中國一季度GDP的強勁增長，以及近期推出的有關政策舉措。但從5月份情況來看，外需存在逆風風險，內需仍然相對偏弱，如果要確保實現年度增長目標，政策力度無疑還需進一步加大。

　　一、服務業：季節性回升

　　5月服務業商務活動指數為50.5%，較上月回升0.2個百分點，疫前同期平均環比上漲0.2%個百分點。5月服務業表現符合季節性，延續恢復發展態勢。

　　從分項指數看，服務業新訂單指數較上月回升0.9個百分點至47.4%，從年內低點反彈。不過，業務活動預期指數較上月回落0.4個百分點至57.0%，刷新2023年1月以來最低水平。從業人員指數回落0.7個百分點至46.7%，為今年2月以來最低水平。

　　從行業看，郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、互聯網軟件及信息技術服務、文化體育娛樂等行業商務活動指數位于55.0%以上較高景氣區間，業務總量較快增長；不過，資本市場服務、房地產等行業商務活動指數繼續低位運行，市場活躍度偏弱。整體表現為生活性服務業強于生產性服務業。

　　從佐證指標看，五一假期全國國內旅游出游人次較2019年同期增長28.2%，出游平均花費較2019年同期增長13.5%，但客單價恢復率跌至88.5%，自清明節的疫情以來高點下滑，居民消費意愿持續回升，但消費能力恢復仍然偏弱。四大一線城市地鐵客運量月均規模環比回落，但高于近3年同期水平；國內航班執行率環比回落，電影票房環比回升，但均低于2021和2023年同期。

　　二、建筑業：整體偏弱

　　2024年5月建筑業商務活動指數為54.4%，較上月下降1.9個百分點，而疫前同期平均環比下滑0.6個百分點。5月建筑業弱于季節性。

　　從分項指數看，業務活動預期指數較上月回升0.2個百分點至56.3%，小幅好轉。不過，新訂單指數較上月回落1.2個百分點至44.1%，近10余年來僅高于2020年2月；從業人員指數較上月回落2.8個百分點至43.3%，僅高于2020年2月和2022年4月，為歷史第三低水平。 

　　基建方面，5月瀝青裝置開工率較上月小幅回升，但仍低于2021年和2023年同期，僅略高于2022年同期。5月城投債凈融資額為-464.2億元，略好于上月；專項債凈融資規模約為5333億元，達到年內最高水平，5月超長期特別國債20年期、30年期第一批次也已順利發行。資金來源狀況有所好轉，但尚缺乏項目對接，影響訂單轉化。

　　房地產方面，5月30大中城市商品房成交面積環比下降3%，100大中城市土地成交面積環比上漲4.6%，同比降幅仍超過40%，成交規模仍處于近幾年低點。5?17新政之后，市場活躍度有所提升，但更多集中在二手房交易上，居民購買新房意愿與房企拿地意愿尚未好轉，房地產市場仍在等待政策效果顯現。

　　三、制造業：有效需求不足

　　5月制造業PMI為49.5%，較上月回落0.9個百分點，疫前同期平均環比上升0.1個百分點，制造業整體表現弱于季節性。統計局認為主要受前期制造業增長較快形成較高基數和有效需求不足等因素影響。

　　五大分項指數四降一升。其中，生產指數為50.8%，較上月下降2.1個百分點；新訂單指數為49.6%，較上月下降1.5個百分點；原材料庫存指數為47.8%，較上月下降0.3個百分點；供應商配送時間指數為50.1%，較上月下降0.3個百分點。從業人員指數為48.1%，較上月微升0.1個百分點。

　　5月制造業動能指標（制造業新訂單-產成品庫存）降至3.1%，低于上月的3.8%，連續第二個月回落。具體來看，5月制造業運行表現出四個方面特征：

　　一是需求轉向收縮。5月新訂單指數下降1.5個百分點至49.6%，疫前同期平均環比上升0.1個百分點，需求弱于季節性，且近3個月來首次降至榮枯線以下。新出口訂單指數下降2.3個百分點至48.3%，疫前同期平均環比下降0.1個百分點，外需同樣弱于季節性。

　　今年以來，出口增速回升是經濟好于預期的關鍵因素。但從最新情況來看，外需有放緩跡象。如韓國5月前20天出口同比增長1.5%，較上月的11%明顯放緩。4月全球制造業PMI回落至50.3%。外需回落，疊加內需仍然相對不足，將會影響下一階段經濟表現。

　　二是生產端擴張放緩。5月生產指數回落2.1個百分點至50.8%，而疫前同期平均環比上漲0.2個百分點。生產擴張速度有所放緩，且表現弱于季節性，但與需求端相比仍處于擴張狀態。

　　統計局指出，通用設備、鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等行業生產指數連續三個月位于擴張區間，企業產能釋放較快。但紡織、化學纖維及橡膠塑料制品等行業生產指數降至收縮區間，企業生產有所放緩。

　　從高頻指標來看，5月汽車半鋼胎開工率小幅回落0.5個百分點，仍處于歷史高位區間，全鋼胎開工率連續第二個月回落，高爐開工率回升至81.5%，達到去年11月以來最高水平。但甲醇、PTA、PX等化工產品開工率則連續回落。

　　三是企業補庫存意愿偏弱。5月原材料庫存指數回落0.3個百分點47.8%，產成品庫存指數回落0.8個點至46.5%，原材料庫存表現連續第二個月好于產成品庫存。5月生產經營活動預期回落0.9個百分點至54.3%，疫前同期平均環比下降1.5個百分點，制造業企業信心大體平穩。

　　四是大企業景氣度好于中小企業。5月大型企業PMI回升0.4個百分點至50.7%，今年以來始終保持在擴張區間。但中型企業PMI回落1.3個百分點至49.4%，小型企業PMI下降3.6個百分點至46.7%，近3個月來首次降至榮枯線以下。外需轉弱影響中小企業表現，上游原材料價格回升拉動大企業景氣，兩者分化加劇。

　　四、價格：出廠價轉向擴張

　　5月主要原材料購進價格指數回升2.9個百分點至56.9%，出廠價格回升1.3個百分點至50.4%，后者8個月以來首次升至擴張區間，有利于企業改善生產經營水平。

　　從國際來看，5月以來，CRB指數觸頂回落，月度均值較上月下降2.0%，今年以來首次出現環比下降。但金屬價格環比上漲3.9%，金銀銅均保持上漲，其中金價和銅價迭創歷史新高，白銀價格也觸及近10年來新高，反映全球工業需求仍有韌性。布倫特原油期貨價格月度均值環比下降6.6%，年內首次環比下降，美聯儲加息預期延后導致可能導致需求下降，以及中東地緣政治溢價回落，導致原油價格出現疲態。

　　從國內來看，南華工業品指數5月均值環比上漲2.6%，連續第3個月環比上漲，不斷再度刷新歷史高點。其中金屬指數月均環比上漲5.8%，能化指數月均環比上漲0.4%。螺紋鋼和水泥價格連續第2個月環比上升，且漲幅有所加快，平板玻璃價格仍在下跌，但跌幅有所放緩。截至5月30日，商務部按周公布的生產資料價格指數月度均值環比上漲1.3%，為去年10月以來最快增速。

　　基于PMI指標和高頻數據判斷，預計5月PPI環比上升，同比降幅為-1.5%，較上月的-2.3%降幅收窄。

　　五、政策：乘勢而上，加快落實

　　從PMI指標來看，5月經濟表現為內外需同步走弱。外需方面，全球制造業庫存周期觸底回升，但強度整體偏弱。內需方面，消費表現為假期時點的集中釋放，但消費能力和消費信心有待進一步鞏固；基建資金來源有所改善，尚未轉化為實物工作量；地產放松力度較大，但效果尚未顯現。因此，5月景氣度整體有所回落。

　　從政策角度看，5月份以來，按照政治局會議“堅持乘勢而上，避免前緊后松，切實鞏固和增強經濟回升向好態勢”的要求，各項政策積極落地實施。

　　財政政策方面，第一批次的30年期和20年期超長期特別國債已分別于5月17日和24日成功發行，市場認購踴躍，上市交投活躍。發改委表示，正在做第一批項目下達準備。在前期開展工作基礎上，梳理出一批符合“兩重”建設要求、可立即下達投資的重大項目，待國債資金到位后即可加快建設。此外，5月專項債發行速度也明顯加快，財政政策力度持續增強。

　　貨幣政策方面，由于超長期國債發行節奏均勻，市場擔憂有所緩解，短期內降準概率有所降低，央行主要通過逆回購凈投放來平抑資金面波動。近期央行通過叫停手工補息等方式降低銀行負債成本，為降息創造條件。一旦美國降息預期明確，我國貨幣政策寬松的空間將會打開。

　　擴大內需方面，4月底政治局會議將這一工作上提至重點工作首位，多地已發布設備更新和消費品以舊換新方案。5月下旬的政治局會議通過了《新時代推動中部地區加快崛起的若干政策措施》，重申中部地區“三基地一樞紐”定位，推動中部地區崛起取得新的重大突破。

　　房地產政策是近期各方關注的重點。5月17日全國切實做好保交房工作視頻會議提出，商品房庫存較多城市，政府可以需定購，酌情以合理價格收購部分商品房用作保障性住房。當日央行推出了3000億元的保障性住房再貸款，支持地方政府收儲。同日宣布下調首付比例、取消房貸利率下限以及降低公積金貸款利率，多數城市已經開始落實。這些舉措目的是去庫存和保交房，但居民加杠桿意愿可能會受到收入和房價預期限制。

　　近期，IMF結束了與中國的第四條款磋商，將今年增速預期上調0.4個百分點至5.0%，上調原因在于中國一季度GDP的強勁增長，以及近期推出的有關政策舉措。除了IMF之外，近期不少外資機構也相繼上調中國增速預期。不過，從5月份情況來看，外需存在逆風風險，內需仍然相對偏弱，如果要確保實現年度增長目標，政策力度還需進一步加大。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)