21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

　　隨著銀行業危機紅色警報解除，美聯儲抗通脹重任似乎正重回焦點。

　　但頭疼的是，美聯儲迎來了截然相反的矛盾信號：歐佩克+減產對美聯儲抗擊通脹的努力構成新的挑戰，但美國3月制造業活動降至近三年來的最低水平，凸顯激進加息后經濟陰霾愈發濃厚。

　　實際上，美聯儲目前的利率已經進入限制性區間。3月下旬，美聯儲宣布加息25個基點，這是本輪抗通脹之戰中的第九次加息，累計加息幅度高達475個基點，基準聯邦基金利率達到4.75%-5%，創下2007年9月以來的最高水平。

　　在加息之路已經走得很遠之際，官方的糾結情緒也溢于言表。里士滿聯儲主席巴爾金坦言，通脹仍然非常高，就業市場仍然非常緊張。“如果加息，總會面臨經濟下行加速的風險。如果不加息，就會有通脹失控的風險。”

　　加息有硬著陸和金融風險，不加息通脹則有失控風險，美聯儲究竟該怎么選？

　　矛盾信號凸顯決策困境

　　在美聯儲抗通脹本就艱辛之際，歐佩克+又添了一把火。

　　4月2日，歐佩克+突然宣布，將從下個月開始總計減產超過100萬桶/日。從5月開始至2023年年底，沙特自愿將原油日產量削減50萬桶，俄羅斯也減產50萬桶/日，阿聯酋將減產14.4萬桶/日，科威特將減產12.8萬桶/日，伊拉克將減產21.1萬桶/日，哈薩克斯坦將減產7.7萬桶/日，阿曼將減產4萬桶/日，阿爾及利亞將減產4.8萬桶/日。

　　這一出人意料的舉動大幅推升了原油價格，并讓美聯儲對抗通脹的工作更加艱難。Rystad分析師Victor Ponsford表示，由于這些自愿減產，預計今年剩余時間油價將繼續上漲，這可能加劇全球通脹，促使全球央行在加息問題上采取更加強硬的立場。另一方面，這也將打壓經濟增長，減少石油需求的擴張。

　　在沙特等主要產油國宣布自愿減產后，高盛已將2023年底布倫特原油價格預測從每桶90美元上調至95美元，將2024年底布倫特原油價格預測從97美元上調至100美元。

　　官方層面，圣路易斯聯儲主席詹姆斯·布拉德也直言，歐佩克國家減產的決定出人意料，油價上漲可能令美聯儲打壓通脹的工作更具挑戰性。“油價起伏不定，很難準確追蹤。大概率會導致通脹更具粘性，讓我們的工作更加困難。”

　　在能源通脹擔憂再起之際，經濟數據卻跟美聯儲開了一個玩笑。4月3日，美國供應管理協會（ISM）公布的數據顯示，美國3月ISM制造業PMI僅為46.3，創下2020年5月以來最低，遠低于2月的47.7和市場預期的47.5，也是連續五個月在榮枯線下方。

　　如果剔除新冠疫情大流行時期的數據，3月的制造業PMI創下2009年以來新低。更需要警惕的是，所有分項指數全部陷入萎縮，其中，就業分項指數創下了2020年7月以來新低，新訂單指數也從2月的49.9下降至47.6。

　　對此，紐約FFwdbonds首席經濟學家Christopher Rupkey評論稱，制造業活動正進一步陷入萎縮，關鍵的問題是工廠產出放緩的勢頭會否蔓延到經濟的其他部分。3月份新訂單大幅減少，很可能會導致今年春季和夏季晚些時候的停產或更多裁員。

　　對于美聯儲面臨的艱難形勢，國金證券首席經濟學家趙偉對21世紀經濟報道記者分析稱，軟著陸、去通脹和美聯儲政策轉向其實是一個“三元悖論”：如果需求下降是通脹放緩的主要驅動力，對應的應該是硬著陸。所以，除非供給側持續修復，否則市場同時定價軟著陸、貨幣政策提前轉向和通脹超預期緩和的交易邏輯是難以自洽的。美國的去通脹進程正在從供給側主導向需求側主導轉變，美聯儲越來越難以兼顧去通脹、軟著陸和防風險三重目標。

　　短期內抗通脹仍是主要任務

　　在歷史性加息周期即將迎來尾聲之際，美聯儲正面臨艱難選擇。一方面，決策者希望避免加息幅度過大引發金融危機或深度經濟衰退，另一方面，美聯儲也絕不希望加息力度不夠使通脹居高不下。

　　美聯儲最青睞的通脹指標仍是2%目標的兩倍多。3月31日，美國商務部公布的數據顯示，美國2月PCE價格指數環比上升0.3%，與預期一致；同比上升5%，創下2021年10月以來最低。此外，不包括食品和能源在內的2月核心PCE價格指數環比上升0.3%，同比上漲4.6%。

　　整體而言，目前的通脹仍遠高于美聯儲的目標，尤其需要警惕服務業領域通脹的粘性，可能會導致工資保持強勁增長，進而讓通脹更長時間居高不下。

　　中國銀行研究院研究員呂昊旻對21世紀經濟報道記者分析稱，抗通脹仍是美聯儲貨幣政策首要任務。2023年第一季度，受通脹小幅回落、勞動力市場仍然非常緊俏影響，美聯儲放慢加息節奏，連續兩次分別加息25個基點，將聯邦基金利率上調至4.75%-5.0%。美聯儲貨幣政策的首要目標是維護價格穩定，加息節奏主要取決于通脹和就業數據。非農新增就業增幅放緩，但仍強于市場普遍預期。通脹、就業的超預期讓美聯儲堅定加息的緊縮立場。

　　市場也認為美聯儲5月會偏向于加息抗通脹。芝商所美聯儲觀察工具顯示，交易員目前預計美聯儲在5月會議上加息25個基點的概率為61%，而上周五則不到50%。

　　年底會降息嗎？

　　美聯儲大概率今年上半年就會結束加息步伐，而在那之后，美聯儲年底是否降息成了市場關注的焦點，市場預計美聯儲年底前將把基準利率下調至約4.316%。

　　對于年底是否降息，官方目前釋放的信號顯然是不降息。美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲認為今年不會降息，“降息不在我們的基線情境中”。關于之后的利率變化，美聯儲將在逐次會議作出決定。

　　在呂昊旻看來，美聯儲年底降息的可能性較低。2023年以來，在高利率環境下，國際金融市場波動較大，金融機構流動性危機不斷出現，但美聯儲在年內降息的可能性較低。美聯儲將通過問題銀行處置、貨幣互換等方式以應對個別機構風險事件，維護金融穩定。

　　目前美聯儲政策正常化已行至“三岔路口”，較難兼顧去通脹、軟著陸和金融穩定。趙偉分析稱，在不發生金融系統性風險以及風險事件的緊縮效應可控的條件下，美聯儲即使不再追求“更高”的聯邦基金利率水平，也會將當前利率水平維持“更遠”。在這種場景下，鑒于上世紀70年代時任美聯儲主席伯恩斯提前降息的教訓，美聯儲降息或比較謹慎。但如果信用條件大幅收緊，經濟預期明顯弱化，美聯儲政策轉向的速度也會更快。

　　目前分析師和市場對美聯儲年底是否降息存在不小分歧，但普遍都未否認降息的可能性，即使是美聯儲官方也只能模糊地說一句：降息不是基線情境，一切都需要等待進一步的數據支撐。

　　展望未來，趙偉分析稱，金融風險事件依然會零零星星地出現，信用周期將加速向下，美國經濟基本面將在2023年下半年兌現衰退預期，如果關鍵的勞動力市場走弱，進而使得消費增速邊際放緩。在這一基準假設下，年內降息是可以期待的。

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責任編輯：周唯