中國金融四十人論壇

　　美國通脹再次超預期上漲。6月10日，美國勞工部公布的數據顯示，5月CPI再度爆表，8.6%的同比漲幅不僅超出市場預期，更刷新了1981年12月以來的通脹紀錄。

　　此前，美國4月份通脹同比上升8.3%，較3月的8.5%增幅有所回落，剔除波動較大的食品和能源價格后的核心CPI同比上漲6.2%，也低于3月份的6.5%。因此，不少市場人士認為，通脹已經見頂。但5月再度高企的通脹數據讓“通脹見頂論”破滅，也讓市場對美聯儲提高加息幅度和步伐的預期有所升溫。

圖/路透

　　這篇報告在應用現代支出模式、特別是住房支出模式之后，重新計算了美國消費者價格指數的歷史讀數。按照目前CPI的計算口徑對相關數據進行回溯調整后的結果顯示，1980年6月，美國核心通脹率估算為9.1%，低于當年官方數據顯示的13.6%的峰值。這意味著，在1980年代初，沃爾克實施的激進貨幣緊縮政策將核心通脹率只壓低了5個百分點，而非官方記錄的11個百分點。

　　該研究報告顯示，當前的通脹水平，尤其是核心通脹水平，已經接近于1980年代的峰值。三位作者分析指出，過去美國對于核心CPI中住房通脹成分的計算方式與現在不同，這導致與當下相比，過去的通脹周期似乎波動性更大、對美聯儲政策也更加敏感。研究顯示，當前的通脹機制更接近于1970年代后期。目前要想讓核心CPI回到2%的水平，需要大致達到當年沃爾克收縮通脹的幅度。

　　上世紀70年代，為治理高達兩位數的惡性通脹，時任美聯儲主席沃爾克將利率提高到了20%。雖然通脹最終得到遏制，但代價卻是美國GDP增速從1978年的5.5%降至了1982年的-1.8%。

　　該報告還研究了二戰后的高通脹時期，給出的結果也非常類似。按照上世紀四五十年代時的統計標準，CPI中食品、服裝等商品的權重更高，因此，從數據上看，那時的通脹似乎比當前的更嚴重、也更短暫；如果按照現在CPI統計中給予各類商品的權重進行回溯調整，1951年6月的核心CPI峰值將從7.2%降至5%，總體CPI峰值也將從9.4%降至3.3%。

　　研究報告指出，對20世紀50年代和80年代通脹數據的重新審視表明，當前，我們不能過度樂觀地認為無須付出多大代價就能把通脹控制住，因為當前通脹需要下調的幅度與歷史相比要更大。

　　研究顯示，美國CPI統計下的住房通脹這一項不僅不會迅速下降，未來幾個月還會繼續攀升。目前，私營部門房屋租金增幅依然處于16%的高位，預計今年年底住房通脹會達到7%，對核心CPI的貢獻接近3個百分點。與歷史上的通脹周期相比，過去，住房價格往往是壓低通脹的一個重要因子，但如今，它已然成了一個不利于遏制通脹的阻礙。

　　5月通脹數據發布后，薩默斯6月12日在接受有線新聞網（CNN）采訪時指出，美國通脹數據已經處于40年來的高位，再加上失業率保持在極低水平，美國經濟明后年陷入衰退的可能性進一步上升。

　　“很明顯，通貨膨脹到頂的說法，就像暫時性通脹的說法一樣，是一種錯誤，”薩默斯稱，“美聯儲3月份的預測，說通脹將在今年年底前降至2%，坦率地說，這在發布時就是一種妄想，今天看起來更加荒謬。”

　　他認為，目前高通脹未來的走向取決于俄烏局勢及其對國際油價的影響，而拜登政府在很大程度上對此束手無策。

　　對于美聯儲后續應該采用多大幅度的加息策略，薩默斯說，關于接下來幾個月加息的辯論一直在25到50個基點之間進行，但他認為更有成效的討論應該發生在50至75個基點之間。

　　他認為，鑒于美聯儲政策行動生效所需的滯后期，在緊縮政策方面，“拖延確實有一些不利因素”。美聯儲要在不引發經濟衰退的情況下降低通脹，實現“軟著陸”，并非易事。不過他建議美聯儲不要在6月15日的決議之前緊急加息，這“會顯得很慌張，是一種不明智的策略”。

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責任編輯：郭建