意見領袖 | 譚雅玲

　　上周外匯市場最大的變化就是美元避險性升值超乎預料，其迎合美聯儲加息節奏是刺激主因。一周美指從102.1918點上至104.1715點，升值1．93%；其中最高與最低為104.2426-101.8472點，振幅2．29%。對標之下的主要籃子貨幣紛紛下行，歐元跌至1．05美元，英鎊下至1．23美元，日元貶值134日元，加元跌至1．27加元，瑞郎下跌至0．98瑞郎，新西蘭元下至0．63美元，唯有澳元維持0．70美元相對穩定。我國人民幣貶值態勢清晰，美元升值對標邏輯符合規律，其中在岸從6．64元貶值至7．70元；離岸從6．63元貶值至6．72元。離岸偏激性炒作幅度與趨勢較復雜而糾結。目前市場異常性發揮是無奈之事，美聯儲加息確定性的美元貶值配合很重要，但是通脹超乎預料的刺激作用，加之股指暴跌行情強化美元避險情緒，升值不得已再現美元信譽與作為，這與市場去美元化導向逆行值得思考風險陷阱的真實。

　　首要沖擊側重美國通脹數據推進美元升值。主要是美國經濟衰退隱憂加強美元避險刺激。周五美國商務部5月通脹數據與市場預期不一樣，通脹上至8．6%水平符合我的預測，但超乎市場預計，通脹見頂預期脫離現實，所料不及是美元升值的重要推進。尤其當月日用雜貨價格同比上漲11.9%為1979年以來最大漲幅。電力價格漲幅為12%為2006年8月以來最大漲幅，住宅租金上漲5.2%漲幅為1987年以來最大，美國通脹符合事實。美元升值就是基于美國通脹推進美聯儲加息速度與節奏，原來預計9月不加息的預期變為進一步加息50點，美元升值無法回避使關鍵，但未來長期風險將更加復雜。正如國際貨幣基金組織前首席經濟學家表示，美聯儲又犯了錯誤，所謂通脹見頂基本經濟原理不再適用，通脹率飆升至數十年高點表明美聯儲加息緊迫。現任華盛頓彼得森國際經濟研究所研究員的Blanchard表示，美聯儲可能不得不加息至5%才能使物價回到掌控之中。最新通脹數據令通脹見頂的希望破滅之后，美國前財政部長薩默斯也表示，美聯儲一直沒有承認自己犯錯，也沒有意識到這對其信譽構成的損害。通脹見頂論就像暫時論一樣判斷顯然都錯了。薩默斯表示美聯儲3月預測稱通脹到年底會降到2%區間，現在看來這個預測發布的時候就是幻想，今時今日看上去越發荒謬。美國通脹對美元推進是周末突發事態。

　　其次配合在于美元升值源于關聯不良因素。一方面是貨幣之間關聯關系為主，其中包括英鎊領跌主要發達國家貨幣，甚至其一度下跌1.4%至3周低點，主要是因為目前英國央行加息預期與節奏落后其它主要發達國家央行，目前輿論傾向忽略英國的刻意性值得關注。英國防備未來的階段調整將是重點，美元升值無奈英鎊隨從對標邏輯只是關聯因素之一。同時國際石油價格高漲也沒有帶動商品貨幣升值，反之隨美元貶值邏輯更加明顯，其它貨幣貶值對美指推波助瀾必然性也是美元升值不可忽略的因素之一。而籃子貨幣中唯有澳元相對穩定，這對美元升值是有一定節制性的幫助。另外新興市場風險情緒激發貨幣貶值，其中南非蘭特周五下跌2.3%，這是一個多月以來的最大跌幅。另一方面就是美股暴跌以及全球股指下跌行情引發的美元升值也很重要。其中美國道指跌880.00點報31392.79點，一周下跌4．58%；納指跌414.20點跌幅為3.52%，一周下跌5．6%，指數僅為11340.02點；標普500指數跌116.96點至3900.86點。美國通脹刺激加息必然是壓制股指，美元是避險交易美元升值。此外歐洲股指下跌也隨從發揮，并刺激貨幣貶值。如德國DAX30指數收跌433.23點，歐洲斯托克50指數收跌126.50點，西班牙IBEX35指數收跌321.00點，意大利富時MIB指數收跌1198.97點，日經指數和亞太股指也呈現下跌行情。貨幣基金與股市資產價格變化關聯是美元避險必然推進。

　　核心要素為美國經濟衰退擔憂意圖穩定信心。由于通脹數據惡化經濟環境，而美聯儲加息預期壓制經濟可能，美元被升值是情緒推進的主要因素。加之周五數據顯示，美國5月經通脹調整的平均時薪同比下降3%，為2021年4月以來的最大降幅，這也是連續第14個月下降。通脹率超越薪資增速促使許多美國人動用儲蓄并加大舉債，高物價令用于可選商品的支出更少，這對經濟構成的風險在于消費者支出放緩更加明顯。因此美國密西根大學消費者信心指數6月初值由5月的58.4降至50.2，這一數字低于所有經濟學家的預期，經濟學家預測中值為58.1。而周四美國去庫存動向呈現，未來零售商降價舉措對消費而言的推進作用或消費信心面臨動蕩時期。畢竟石油價格上漲態勢與預期是約束消費的環境壓力，但消費對美國經濟重要性很大，因此經濟衰退陰影也促使美元升值穩住經濟氣場之需。

　　因此上周美指上揚與預測逆向，主要是情緒與避險推進為主，而從美聯儲加息以及美元匯率宗旨看，美元貶值傾向與意愿并未改變。預計本周美聯儲例會之前美元貶值或有可能出現，幅度加快也具有可能，這可能更有利于美聯儲加息的環境與條件配置。

　　(本文作者介紹：中國外匯投資研究院院長，獨立經濟學家，長期從事國際金融和世界經濟研究，尤其對外匯市場研究具有較深的功底與實踐經驗。)