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　　12月8日，天風證券首席策略分析師劉晨明做客《時報會客廳》，與大家分享他對明年A股趨勢、投資機會等的判斷。

　　劉晨明認為，由于信用擴張，相比2021年，2022年A股會有更多的資金進入，但高增長、高景氣的板塊變少了，整體機會會收縮，更加集中化、結構化。普通投資者操作難度變大。明年年中，可能出現指數性上漲機會。

　　對于明年的投資，他看好兩類機會，一類是“延續高景氣”的行業，包括光伏中下游、半導體材料、軍工、新能源下游零部件、汽車零部件等；另一類是可能出現“困境反轉”的行業，包括必選消費、豬周期，以及可選消費中的汽車和旅游。

　　信用擴張或持續兩三個季度

　　央行近日決定，于12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。對此，劉晨明認為，降準對A股市場影響中性，關鍵看進一步動作，即降準之后銀行如何把錢發放給市場主體，發還是不發？是否有信用擴張？這些才是最重要的。只有當信用大幅擴張的時候，也是企業部門能夠通過各種手段大量拿到便宜資金的時候，市場才會有不錯的表現。

　　具體信用周期如何影響A股，劉晨明認為，可從兩方面來理解：

　　一是它決定了A股的剩余流動性水位。所謂剩余流動性，即全社會的資金，除掉進入實體經濟的錢之外，多余的進入金融市場的資金。剩余流動性越多，A股表現越好。投資者主要賺兩種錢，一是估值的錢，一是企業盈利的錢。

　　那么該如何判斷2022年信用周期呢？劉晨明有一個小竅門，他建議大家關注每個季度中上旬央行發布的《貨幣政策執行報告》，它里面會對貨幣政策有相應的表述，如“把好貨幣供應總閘門”、“不搞大水漫灌”等，一旦這些詞在《貨幣政策執行報告》里去掉了，這可能就意味著要開始信用擴張了。

　　他表示，最近一次的2021年11月19日發布的《2021年第三季度中國貨幣政策執行報告》中，沒有出現“把好貨幣供應總閘門”、“不搞大水漫灌”關鍵表述，因此接下來兩三個季度，應該都是信用擴張，這對于股市來說，是提升估值的過程。

　　二是信用周期對影響地產鏈上下游的影響，包括建材、家居、家電、金融等。如果說接下來是信用擴張周期，那么這些板塊會否出現估值提升呢？劉晨明認為，這個問題需要一分為二，即信用擴張是局部性還是全局性。只有全局性的信用擴張，地產鏈才能受益。是否全面寬信用，取決于出口、制造業和就業鏈條，三季度所呈現的情況是出口超預期、帶動制造業投資連續改善、最終導致城鎮調查失業率下降，于是當前的經濟、貨幣政策暫時沒有必要“大動干戈”，因此更傾向于“地產出清”。

　　那么，何時可能出現全面寬信用呢？劉晨明預計，2022年二、三季度之間，如果隨著全球疫情緩和，我國出口出現較大回落，則有望全面寬信用，屆時地產鏈相關行業才可關注。

　　看好兩類投資機會

　　劉晨明認為，當前可能正處于“信用收縮后期”向“信用擴張前期”過渡的階段。對應市場則沒有太大指數機會，更多是結構性機會為主。

　　具體而言，他看好兩條主線的投資機會。

　　一個是延續高增長行業。

　　部分投資者擔心，今年以來高端制造（包括新能源汽車、光伏、風電、儲能等）行業增速非常快，那明年會不會降速？對此，劉晨明認為，應該橫向對比，即如果該行業增速較去年下降，但今年仍然是全部A股中增速較快的，比如增速從50%下降至 40%，其他行業只有30%，那么其市場表現依然可以較好。

　　雖然延續高增長行業仍然看好，但行業內部可能出現分化，劉晨明相對更看好不帶價格、走量的品種。他認為，走量的企業今年沒有受益于漲價，明年跌價也就不受影響，甚至可能受益于跌價所帶來的需求增加，今年價格的上漲會影響中下游的成本，明年跌價后成本大概率會往下走，會走量。這類品種包括光伏中下游、半導體材料、軍工、新能源下游零部件、汽車零部件等。帶價格的則只有新能源上游鋰、稀土有機會。

　　此外，他看好軍工行業的“性價比”，軍工板塊今年有60%-80%的業績增長，但能源產業鏈太牛了，動輒100%-200%的增長，所以軍工的增長性顯得不起眼，一旦明年新能源產業鏈業績增速下滑，軍工或迎來不錯的表現機會。

　　另一個行業配置思路是“困境反轉”：尋找不靠政策，而是靠自身變化出現困境反轉的行業。

　　他認為，PPI-CPI剪刀差收窄，意味著中上游利潤逐步向中下游轉移，必選食品取得超額收益的概率較大。受疫情影響，必選食品在2020年表現很好導致高基數，加上今年原材料上漲，成本壓力很大，必選食品今年業績報表普遍難看，所以今年以來有十幾個必選消費公司漲價。但是，隨著明年基數低，另外成本端會改善，而漲價又不會降下來，所以有望迎來困難反轉。此外，考慮每4年一個大的周期底部，2022年中生豬價格可能筑底，對應養殖行業的機會。

　　在可選消費中，他更看好汽車和旅游出行板塊的困境反轉。雖然傳統汽車銷量的大幅改善，目前沒有預期，但是隨著缺芯的邊際改善，傳統汽車鏈條的補庫存可能帶動板塊形成困境反轉。

　　過去兩年，旅游出行板塊深受疫情影響，展望來看，隨著全球疫情恢復、新冠特效藥的預期、逐步開放國門的預期，我們可能會發現，每次國內疫情的點狀暴發可能都是旅游出行板塊布局的機會。但這個時間沒有辦法預計。

　　美聯儲加息對A股影響不大

　　多家國際投行預計，2022年美聯儲或加息3次。那么，會否對A股走勢產生影響呢？

　　對此，劉晨明分析認為，美股并不怕加息，最怕美國經濟衰退。如果僅僅是加息，屬于事件性沖擊，跌幅可能在8%-15%之間。但如果美國進入衰退，那對美股的影響可能是跌幅20%-30%，只有這種級別的跌幅，才可能對A股造成一定影響。

　　“此外，目前中美貨幣政策錯位，我們在逐漸放松，美國在逐漸收縮。”因此劉晨明認為美聯儲對A股的影響不大。

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責任編輯：王涵