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　　來源：上海證券報(bào)

　　近日，東吳證券發(fā)布了一份研報(bào)，據(jù)研報(bào)統(tǒng)計(jì)，過去20年中曾創(chuàng)下十倍漲幅的股票有120只，其中，公募基金重倉的前30只股票漲幅更大、回撤更小，且基本面更為優(yōu)秀。值得注意的是，即便十倍股的確對基金貢獻(xiàn)了可觀的絕對收益，但由于持股周期偏短，公募基金享受的十倍股收益遠(yuǎn)小于其整體漲幅。

　　哪些十倍股被基金重倉持有？

　　隨著A股逐漸成熟化，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者放棄自上而下?lián)駮r，轉(zhuǎn)向自下而上的擇股策略。

　　據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，過去20年中曾創(chuàng)下十倍漲幅的股票有120只，其中，貴州茅臺、萬科A、伊利股份、中興通訊、格力電器、五糧液等30只股票被公募基金重倉持有。

　　同樣是十倍股，為何這30只會被公募基金重倉持有？公募基金是否真的做到了優(yōu)中選優(yōu)？

　　據(jù)東吳證券分析，相較于全部120只股票，被公募基金重倉持有的30只十倍股有著更輝煌的歷史戰(zhàn)績，且到目前的表現(xiàn)也更加優(yōu)秀。

　　比較基金十倍股和全部十倍股在四輪牛熊市中的漲跌幅可以發(fā)現(xiàn)，基金十倍股雖然牛市中并不占優(yōu)，但在熊市中有著絕對的安全墊，回撤幅度明顯更小。

　　此外，30只基金重倉十倍股，同樣也是受外資青睞的牛股，截至上半年末，基金十倍股北向資金持股占流通股比例均值為10.8%，明顯高于全部十倍股和全部A股的7.3%、2.7%。

　　基金經(jīng)理的擇股優(yōu)勢還體現(xiàn)在，基金重倉十倍股有著更高的業(yè)績增速。東吳證券研報(bào)顯示，基金十倍股從起始日至2019年歸母凈利潤年化復(fù)合增速的中位數(shù)為27.1%，明顯高于全部十倍股和全部A股的23.1%、9.3%。按利潤表拆分凈利潤貢獻(xiàn)，十倍股高業(yè)績增速的核心營收和毛利方面，基金十倍股也更高。

　　從行業(yè)分布來看，基金十倍股與全部十倍股在行業(yè)分布上幾乎一致，主要集中于消費(fèi)和科技板塊，其中前五大行業(yè)分別是醫(yī)藥、食品飲料、電子、計(jì)算機(jī)和房地產(chǎn)。此外，周期行業(yè)也涌現(xiàn)出部分基金重倉的十倍股。

　　誰分享了十倍股收益？

　　值得注意的是，盡管十倍股給基金持倉帶來了顯著的絕對收益，但公募基金享受的十倍股收益卻遠(yuǎn)小于其整體漲幅。

　　東吳證券統(tǒng)計(jì)顯示，從歷史行情看，公募基金錯失了十倍股絕大部分漲幅，基金十倍股持倉收益率占十倍股自起始日以來最大漲幅均值僅為46%。

　　究其原因，多位基金業(yè)內(nèi)人士坦言，一方面，基于謹(jǐn)慎操作、控制回撤的考慮，敢于左側(cè)重倉買入的基金經(jīng)理占比較小，多數(shù)基金經(jīng)理還是傾向于右側(cè)買入、左側(cè)賣出；另一方面，這也與基金背后的資金屬性有關(guān)，相當(dāng)一部分個人投資者持基時長偏短。這些原因都導(dǎo)致基金持股期普遍較短，未能享受十倍股長期收益。

　　“從買賣時點(diǎn)看，基金在參與十倍股行情時普遍謹(jǐn)慎，絕大多數(shù)管理人待業(yè)績/股價向上趨勢明確后才開始介入，在預(yù)期業(yè)績將走弱時果斷離場。這樣降低了凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)，但代價是損失了部分收益。”東吳證券稱。

　　與此同時，業(yè)內(nèi)人士分析，基金的考核機(jī)制也是重要的影響因素。

　　過往國內(nèi)公募基金以短期相對收益為考核目標(biāo)，年度排名甚至是季度排名對于帶動基金銷售至關(guān)重要，因此基金經(jīng)理常以季度為周期進(jìn)行組合調(diào)整，考核期限從根本上限制了基金持倉時間，面對優(yōu)質(zhì)公司基本面或股價短期波動時，難以堅(jiān)定持有。從這個角度來講，探索建立對機(jī)構(gòu)投資者的長周期考核機(jī)制，就顯得十分重要。

　　那么，究竟是誰克服了上述種種掣肘因素，在最大程度上分享了這些十倍股的收益？

　　東吳證券研究發(fā)現(xiàn)，對于優(yōu)質(zhì)牛股，長期持有優(yōu)于波段操作，其篩選出30只持有十倍股時間最久的基金，共得到25只基金產(chǎn)品，這些優(yōu)秀基金真正在過往20年，通過優(yōu)秀的擇股能力和長期堅(jiān)持，分享了重倉的十倍股收益。從業(yè)績表現(xiàn)看，25只基金成立至今年化收益率均值為19%，復(fù)權(quán)累計(jì)凈值增長率均值為741%，同期收益排名處同類排名均值前37%。

　　編輯：黃淑慧

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責(zé)任編輯：凌辰 SF179