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11月29日，市場利率定價自律機制公眾號發布了《關于優化非銀同業存款利率自律管理的倡議》（以下簡稱《倡議》）和《關于在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》，將非銀同業活期存款利率納入自律管理，并提出客戶同銀行簽訂的存款服務協議中銀行應在協議中加入“利率調整兜底條款”，確保協議存續期間，銀行存款掛牌利率或存款利率內部授權上限等的調整，能及時體現在按協議發生的實際存款業務中。

這兩個倡議均已于12月1日生效。那么，隨著兩個倡議發布生效，對市場會有哪些影響呢？華源證券研究所所長助理、固定收益首席分析師廖志明預計，非銀同業活期存款利率將全面降至央行7天逆回購利率及以下。

據市場人士分析，類似4月份發布的《關于禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議》，本次規范雖為倡議，但非銀同業存款定價行為規范將嚴格執行。“在4月份規范一般存款定價行為后，非銀同業存款大幅增長，非銀同業存款定價出現部分扭曲，本次規范針對非銀同業存款，從而實現對銀行存款的全覆蓋，將有效地降低銀行負債成本。”該專家表示。

業內預計未來非銀同業活期存款利率上限將跟隨央行7天逆回購利率及時變動

根據本次《倡議》明確，所稱“非銀同業存款”，是指商業銀行吸收的非銀行金融機構（含非法人產品）的同業存款。其中，非銀金融機構是除銀行外持有金融機構牌照的金融機構，包括但不限于金融基礎設施機構、證券公司、基金公司、保險公司、商業銀行理財子公司、財務公司以及保險資產管理公司等。

截至2024年10月末，金融機構非銀同業存款余額達31.2萬億元，其中，非銀同業活期規模或達15萬億元。其中，四大行非存款類金融機構存款余額達15.4萬億元，中小型銀行則達14.8萬億元。“近幾年，受貨幣基金及現金管理類理財等分流個人活期存款等影響，非銀同業存款余額大幅增長。”廖志明分析，個人購買貨幣基金及現金管理類理財（二者都為現金類產品），使得個人存款被分流，現金類產品再以較高的利率存回銀行或配置同業存單，這相當于將個人存款轉化為了非銀同業存款或同業存單。銀行給現金類產品較高的存款利率，增加了一般存款與非銀同業存款的套利空間，反而容易加劇個人活期存款的流失。

那么，隨著《倡議》要求將非銀同業存款利率納入自律管理，對非銀同業活期存款定價影響幾何呢？

據廖志明分析，非銀同業活期存款期限僅一天，利率高于央行7天逆回購利率是不合理的。自律機制要求非銀同業存款定價參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，而存款自律管理為利率上限管理，考慮到活期存款的期限明顯短于7天，預計央行7天逆回購利率為非銀同業活期存款利率的上限。

“本次規范后，我們預計金融基礎設施機構的同業活期存款利率降至0.35%左右，非銀同業活期存款上限為央行7天逆回購利率，當前為1.5%，非銀同業活期存款定價的當前區間為0%-1.5%，銀行可以盡量壓低同業活期利率以控制負債成本。我們預計，非銀同業活期存款利率將全面降至1.5%及以下。”廖志明對《金融時報》記者表示，未來非銀同業活期存款利率上限將跟隨央行7天逆回購利率及時變動。這大幅壓縮了一般存款與非銀同業存款的套利空間，有助于非銀同業活期存款回歸支付結算屬性。

四大行同業存款余額大幅攀升 ?

那么，究竟哪些銀行同業存款占比高，增長快呢？數據顯示，就銀行而言，2022年以來，中小型銀行同業存款余額平穩，但四大行同業存款余額大幅攀升。

“2024年四大行同業存款大幅增長。2024年前三季度四大行同業存款增量達5.28萬億元，大幅超過之前三年同期的水平。四大行同業存款大幅增長與規范手工補息有關，使得此前理財通過保險資管計劃做的存款回歸同業存款，一般存款數據去水分。”廖志明分析，四大行2024年第三季度同業負債及應付債券合計29.2萬億元，占總負債的比例19.0%。2024年初以來，四大行同業負債及應付債券合計占比大幅上升。

根據其分析，二季度規范手工補息使得對公存款數據去水分，也促使了一般存款向非銀同業存款轉化。2024年4-8月四大行對公存款下降了3.6萬億元，同期非銀同業存款增加了2.5萬億元。而中小型銀行對公存款余額相對平穩。此外，規范手工補息降低了存款吸引力，可能使得企業還貸動力上升，也提升了企業購買理財的動力，促使對公存款向非銀同業存款轉化。

與此同時，當前同業存款利率偏高也客觀存在。“2024年11月初，部分大行給非銀同業活期存款的利率高達1.8%，大幅超過央行7天逆回購利率，期貨保證金存款（為非銀同業活期存款）利率高達1.9%。而一年期的同業存款利率則可能超過2%。上市銀行同業存款付息率顯著偏高。”廖志明談道。此外，A股主要上市銀行同業存款（含拆入）平均付息率從2021年的2.15%上升至2024年上半年的2.42%，同時期政策利率大幅下降。

在其看來，同業存款過高的定價顯著抬升了銀行計息負債成本率。依據監管規則，同業存款期限最長一年，一般性存款期限最長五年，而同業存款平均付息率顯著高于A股上市銀行整體一般性存款2024年上半年平均付息率，說明同業存款定價不合理。?

現金類產品非銀同業定期存款

投資比例預計將大幅下降

現金管理類理財及貨幣基金監管規定基本一致，投資流動性受限資產不能超過產品資產凈值的10%。本次規范后，非銀同業定期存款皆為流動性受限資產，現金類產品投資比例不能超10%，且非銀同業活期存款利率預計將全面下降至1.5%及以下，帶動貨幣市場資產收益率顯著下行。業內預計，貨幣基金費前收益率降幅或達30BP，當前貨幣基金規模加權平均綜合費率達48.5BP，降費壓力將明顯上升，特別是銷售服務費率需要大幅下調。現金類產品收益率大降將緩解銀行個人活期存款的流失壓力，現金類產品規模增長將明顯放緩。

據華源證券研究所數據，當前現金類產品持有較多的非銀同業存款。當前，現金管理類理財與貨幣基金合計規模約21萬億元，估算投資了銀行存款9.2萬億元，其中，同業活期估計近3萬億元，同業定期存款超過6萬億元。據其預計，現金類產品需要大幅降低同業定期存款投資比例。由于非銀同業定期存款將是流動性受限資產，貨幣基金及現金管理類理財投資比例不能超10%，預計現金類產品非銀同業定期存款投資比例將大幅下降，轉而投資同業存單、短債及非銀同業活期存款。

銀行流動性整體可控

對銀行而言，流動性影響總體可控。部分投資者認為，非銀同業存款定價規范會導致銀行存款流失，會缺負債。但廖志明認為，實際影響是反直覺的，資金最終都落地在銀行體系。非銀同業存款定價規范非但不會導致銀行缺存款，反而會緩解銀行一般性存款壓力，減緩一般性存款向非銀同業存款的轉化，降低銀行負債成本。

“非銀之間的行為不影響銀行體系的負債總量，頂多改變負債形式。比如，由于非銀同業存款利率過高，反而提升了現金類產品的吸引力，加劇了個人活期存款向非銀同業存款的轉化。”廖志明解釋，非銀同業存款定價規范后，現金類產品收益率預計將顯著下降，將一定程度上緩解銀行體系活期存款流失壓力，降低銀行負債成本。

此外，據廖志明預計，“該倡議實施后，同業活期存款利率將全面降至1.5%及以下，且未來將跟隨央行7天逆回購利率變動，本次規范將減少銀行利息支出每年500億元以上，預計將降低商業銀行計息負債成本率2BP左右。”

資金利率曲線預計將陡峭化

業內預計，非銀同業活期存款定價規范對資金利率影響大。

“過去一段時間，部分大行同業活期利率高達1.8%，而2024年9月下旬以來全國性銀行定期存款利率全面下調了25BP，央行逆回購利率下調了20BP，MLF利率下調了30BP。央行7天逆回購利率僅1.50%，對活期存款支付超過該政策利率的利率是不合理的。”廖志明談到，部分大行同業活期利率過高顯著影響了短端利率，使得10月份同業存單利率居高不下，抬升了銀行負債成本，不利于貨幣政策的傳導。過去一段時間，大行非銀同業活期利率過高，貨幣基金甚至會借錢趴賬，使得回購利率及短期限同業存單利率下行受阻。

本次定價規范后，資金利率曲線預計將陡峭化。未來，資金利率將更加緊密地跟隨央行政策利率變動。非銀同業定期存款提前支取定價行為規范將階段性促使貨幣基金提升同業存單及短債的投資比例，可能階段性使得同業存單利率明顯低于同期限同業定期存款利率。

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