《港灣商業(yè)觀察》黃懿
11月15日，廣東小鵬汽車科技有限公司（下稱小鵬汽車，09868.HK）公布的第三季度財務報表顯示，公司今年首次出現(xiàn)毛利率負增長。
在此之前，公司董事長何小鵬也與余承東在公開媒體上，針對AEB技術(shù)（自動緊急剎車系統(tǒng)，Autonomous Emergency Braking）發(fā)生爭執(zhí)，不過其后雙方表達善意。
01
凈虧損38.9億，毛利率轉(zhuǎn)負，繼續(xù)增加門店
日前，小鵬汽車公布了三季報。2023年第三季度總收入為人民幣85.3億元，同比增長25.0%，環(huán)比上升68.5%；凈虧損為人民幣38.9億元，同比增長63.6%，環(huán)比增長38.6%；毛利率為-2.7%，同比下降16.2%，環(huán)比增長1.2%。
2023年第三季度汽車總交付量為40008輛，環(huán)比上升72.4%；汽車銷售收入為78.4億元，同比增長25.7%，環(huán)比增長77.3%。2023年第三季度汽車毛利率為-6.1%，同比下降17.7%，環(huán)比增長2.5%。
小鵬汽車透露，汽車銷售收入按年及按季增長主要由于G6交付量快速增長所致。汽車毛利率同比下降的原因主要是，按年下降乃由于與G3i有關的存貨減值，對2023年第三季度汽車毛利率產(chǎn)生了2.9個百分點的負面影響；及銷售促銷增加及新能源汽車補貼屆滿所致。毛利率的環(huán)比上升主要是由于車型產(chǎn)品組合改善及成本降低所致。
同比來看，小鵬汽車當前的毛利率明顯差于往年，2021年第三季度和2022年第三季度，公司毛利率依次為14.4%、13.5%?？梢?，雖然今年10月汽車月交付量達到新高，但是毛利率在逐年下降之余，甚至出現(xiàn)負向的毛利率情況。而從業(yè)績電話會議提供的信息可以看出，毛利率還需要等到2024年才能有所好轉(zhuǎn)。
高盛發(fā)布研報稱，小鵬汽車第三季收入遜該行預期，但毛利及EBITDA高過預期，管理層對第四季收入的指引為127億至136億元，遜預期26%。下調(diào)公司目標價3%至78港元，維持“買入”評級。同時，下調(diào)小鵬的收入預測，以反映第三季業(yè)績及第四季的銷量和收入指引。
大和資本也表示，將小鵬今年至2025年三年期間收入預測上調(diào)3%至5%，以反映G6銷售較預期佳，但估計公司在中端代工市場的定位未算優(yōu)良，雖然目標明年底成本減少25%，但在價格壓力下，難以提升毛利率，維持其“沽售”評級。
國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持小鵬汽車-W（09868）“買入”評級，考慮到新品牌車型給業(yè)績帶來的增量貢獻，給予小鵬汽車192億美元目標估值，目標價88港元。預計公司2023-25年銷量約14/32/52萬輛，2023-25年總收入達311/695/1060億元、non-GAAP凈利潤率為-34%/-10%/-2%。
而談及毛利率不可避免地就會涉及到定價的問題，當被問及“想要一個可持續(xù)性的毛利率的增長，產(chǎn)品在細分市場的定價權(quán)，是否扮演更重要的角色？國內(nèi)目前大部分車企是根據(jù)比亞迪、Tesla去進行被動定價。小鵬汽車的管理層在細分市場獲得更強的定價權(quán)？”
對此，何小鵬回復稱，“定價權(quán)來自于規(guī)模和綜合成本控制能力。還來自于品牌溢價以及滿足客戶的差異化。會考慮如何差異化滿足客戶需求?！边@也契合小鵬汽車目前急于擴大銷售渠道和門店數(shù)量的情況。
據(jù)悉，2023年第三季度，小鵬汽車的銷售、一般及行政開支為人民幣16.9億元，同比上升4.0%，環(huán)比上升9.6%。按年及按季上升主要是由于向特許經(jīng)營店支付的傭金增加所致。
截至2023年9月30日，小鵬汽車的實體銷售網(wǎng)絡擁有合共395間門店。在銷售渠道方面，在業(yè)績電話會議中，小鵬汽車指出，在今年第三季度，公司末位淘汰了近百家銷售點，2個月內(nèi)完成了100多家店的招商工作，在今年底明年初實現(xiàn)超過500家的銷售門店規(guī)模，近1000家體驗店。這將成為銷量增長的重要推動點之一。可以看出，在毛利率仍為負向的情況下，小鵬汽車堅持擴大銷售渠道的覆蓋面積的決心。
江西新能源科技職業(yè)學院新能源汽車技術(shù)研究院院長張翔指出，“擴大門店數(shù)量是車企的品牌策略之一，目前Tesla和蔚來都在減少門店數(shù)量，而零跑和哪吒則在擴充門店數(shù)量。擴充門店的確可以在一定程度上增加收入和銷售量，但是利潤和單店平均銷售額是否能跟上，是關鍵問題。在眾多車企中，理想汽車的銷量最好，同時其員工數(shù)量也是最少的，并且可以實現(xiàn)利潤轉(zhuǎn)正。對比之下，小鵬汽車在業(yè)內(nèi)處于中段，員工數(shù)量和銷量均處于第二階梯。”
在此基礎上，對于2023年第四季度，小鵬汽車預期，汽車交付量將介乎59500至63500輛，按年增加約101.2%至114.7%?？偸杖雽⒔楹跞嗣駧?27.0億元至人民幣136.0億元，按年增加約86.1%至99.3%。
02
AEB之爭后好友“誤會”？數(shù)百名P5車主公開信
誠如外界所觀察到的，最近小鵬汽車熱度很高。從11月1日一直持續(xù)到11月9日，小鵬汽車和華為問界關于AEB（自動緊急剎車系統(tǒng)）的爭論終于落下帷幕。11月9日，董事長何小鵬發(fā)微博稱，未來將會通過OTA （Over The Air Technology，車載系統(tǒng)在線升級技術(shù)）拓展AEB功能。
對于OTA技術(shù)和AEB的關聯(lián)，張翔介紹稱，“這需要車型具備OTA接口和功能，否則只能通過4s店進行升級。然而，現(xiàn)在大部分新能源汽車都具備OTA功能。”
11月1日，何小鵬接受了采訪時表示：“有的友商說他們的智駕年底‘全國都能開’，其實只是在全國道路上吭吭咔咔地開起來，沒什么難度，ACC（自適應巡航輔助）也可以，LCC（車道巡航輔助）也可以。但是要想開得好，那很難。”
同時何小鵬還對“針對問界新 M7 大定用戶的調(diào)查結(jié)果顯示，很多人都愿意為AEB買單作出回應：“友商講了AEB，我認為99%是假的，它就是造假，那些宣傳都不是公司官方發(fā)布的，全是來自小視頻。我們的人也去問了，它的AEB根本不能開，路上誤剎車的情況太多了?！?/p>
對此，華為智能汽車解決方案BU董事長余承東在朋友圈做出回應，“趕緊體驗吧！連 AEB 是什么，居然有車企的一把手還根本沒搞懂呢！”并附上AITO問界系列的宣傳推送，推送中提到問界的高速NCA技術(shù)將基于GOD（General Obstacle Detection，通用障礙物檢測網(wǎng)絡與RCR（Road Cognition & Reasoning，道路拓撲推理），再度升級。
11月7日，小鵬汽車在微博中披露了小鵬自研AEB正規(guī)測試中接近滿分，P7車型成為同時獲得Euro NCAP（Euro New Car Assessment Program）與C-NCAP（中國）認證的雙五星車型。除此之外，主動安全十余項，AEB是其中之一小鵬全系標配，無需智駕版。
自家的汽車銷量給了問界和小鵬汽車互懟的底氣。
11月1日，賽力斯汽車發(fā)布消息，2023年10月，AITO問界系列交付新車12700輛，其中問界新M7交付新車10547輛，問界全系10月大定達到57829輛。
2023年10月，小鵬汽車的智能車月度交付量達到了創(chuàng)紀錄的20002輛，環(huán)比增長31%，同比增292%。同時，小鵬G6單月交付量達到8741輛。其后，何小鵬表示，技術(shù)路線探討，誤會后更容易成為好朋友。
事實上，近期小鵬汽車不僅陷入AEB的技術(shù)之爭，還因為自家推出的CNGP技術(shù)（City Navigation Guided Pilot 城市導航輔助駕駛）未能落實于P5系列，收到數(shù)百名小鵬P5車主的公開聯(lián)名信。
聯(lián)名信指出，小鵬汽車此前承諾的CNGP功能遲遲未全面落地，同時，下一代小鵬智能座艙系統(tǒng)XOS天璣發(fā)布，但小鵬P5并不支持該系統(tǒng)。聯(lián)名信表示，根據(jù)多位車主實測，目前開通的北上廣深等城市的CNGP，只支持一些大路、主干道，整體使用起來非常難受。此外，聯(lián)名信還提到視覺雨刮器未能為實現(xiàn)、地圖紅綠燈倒數(shù)讀秒功能未實現(xiàn)、高德地圖版本老舊等問題。
據(jù)懂車帝數(shù)據(jù)顯示，今年9月，小鵬P5的銷量為826輛，呈波動下滑的趨勢。不知其銷量是否有受到此次聯(lián)名信風波的影響。而小鵬引以為傲的P7也并未表現(xiàn)出較好的銷量，今年9月，P7于新能源車銷量中排名126，銷量4666輛。
而在這一系列的事件中，可以看出，一方面，車企之間互相追逐提升核心技術(shù)；另一方面，當車企畫了太多的餅，難以完全實現(xiàn)過往的承諾。新能源汽車在更新迭代中，確保硬件可以適配更先進的系統(tǒng)也應成為車企考慮的問題。
對于硬件和系統(tǒng)之間的匹配性，張翔指出，“想要達到兩者適配，需要車企付出較高的開發(fā)費用，適合保有量比較大的品牌。類似蘋果手機的適配性就比較好，而蘋果手機本身就具有很高的保有量，可以分攤成本。小鵬汽車目前的保有量在20萬左右，相對較小，為此成本較高。影響硬件和新系統(tǒng)適配情況最大的因素就是費用。如果在軟件上投入過高，能否收回成本亦成問題，更何況小鵬汽車仍處于虧損狀況?！?/p>
03
開啟生態(tài)布局，多維度降本能否奏效？
據(jù)了解，小鵬汽車在今年年底繼續(xù)推出新車型，以及通過跟不同企業(yè)的合作，開始自身的生態(tài)布局，并尋求上文所述的降本的模式。
在今年四季度，小鵬汽車還將推出收款MPV產(chǎn)品X9車款，小鵬在業(yè)績電話會議中提到，這將是第一款具備無圖XNGP功能的車型，2024年交付，并期待其成為大型純電MPV銷量第一名。
在X9后，小鵬汽車還有不少新車型的計劃。其中包括和2023年8月27日，小鵬汽車宣布與移動技術(shù)平臺DiDi Global Inc．（“滴滴”，DIDIY.Nasdaq）建立戰(zhàn)略伙伴合作關系，在2024年推出基于15萬的全新品牌“MONA” ，并通過該車型去打開下沉市場。
小鵬汽車指出，新的品牌將會促進小鵬汽車在A級汽車市場的銷量，2024年三季度，會在此基礎上，在15萬元的范圍推出高階自動駕駛的車型，以拉開和其他品牌的差距，開創(chuàng)一個新的藍海市場。
除此之外， 7月26日，小鵬汽車與大眾汽車集團（“大眾汽車”）簽訂戰(zhàn)略技術(shù)合作框架協(xié)議以及就大眾汽車對本公司進行戰(zhàn)略少數(shù)股權(quán)投資簽訂股份購買協(xié)議，預期總代價約為7億美元現(xiàn)金。小鵬汽車指出，和大眾合作，主要是在國際化市場上的戰(zhàn)略合作，其中，和大眾合作的G9系列車型正在市場銷售。同時，通過和大眾的交流，小鵬汽車將在2024年達到降本25%的目標，因此預計毛利率在明年也會明顯提升。
對于和上述兩家企業(yè)的合作，何小鵬稱，“公司和大眾的合作主要是供應鏈、制造領域、售后領域的合作，是一種生態(tài)布局，包括和滴滴合作，都是企圖完成不同生態(tài)的互補和布局?！?/p>
中金公司在10月份的研究報告中指出，小鵬汽車計劃多維度降本，目前公司實現(xiàn)前后一體式壓鑄技術(shù)，并積極預研下一代CIB+中地板的一體壓鑄技術(shù)，公司計劃降低整車制造成本10%-30%。此外，公司計劃在XEEA3.5架構(gòu)上集成智駕、座艙、儀表、網(wǎng)關、IMU、功放等，來降低40%的成本。同時，公司下一代電驅(qū)系統(tǒng)采用更高效的電磁方案和全新碳化硅方案，在保證動力效能的同時減少50%關鍵成本，實現(xiàn)更優(yōu)價格和更高性能。
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