京東物流 第三架馬車難當
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文/季弋
來源：銀杏財經（ID:yinxingcj）
今年2月，京東物流向港交所提交招股書，正式啟動IPO。經過4月底的聆訊、5月中的招股，今日京東物流終于登錄港股，市值超2500億港元。
雖然一直被資本市場看好，但京東物流自身虧損多年，存在營收依賴京東商城、毛利率低、成本高昂等一系列問題。
而且從橫向看，順豐、四通一達等都已先京東物流一步上市，并逐步實現盈利，二級市場物流概念已是一片紅海，去年極兔憑借價格戰入局，也加大了行業競爭。
“前有狼，后有虎“的情況下，京東物流拆分上市，憑何立足？
據招股書披露，京東物流2018營收為379億元，2019年為498億元，2020年為734億元。
雖漲勢喜人，但營收結構失衡依舊存在。京東物流在招股書中，將營收來源劃分為“一體化供應鏈客戶”和“其它客戶”兩大塊。
“一體化供應鏈客戶”為京東物流貢獻了大部分營收，僅2018年就占比90%。近年來，京東物流也在開發其他用戶，但在2020年的財務數據中，“一體化供應鏈客戶”貢獻營收，占總營收的比重依舊達到了75.8%。
不過從另一個角度來看，京東物流在均衡營收結構的過程中，正在逐步擺脫對京東集團的依賴。而在其他用戶營收逐步上漲之時，京東集團對京東物流的營收貢獻，占比也從2018年的70.9%下降至2020年的53.9%。
（數據來源于京東物流招股書，銀杏財經制圖）受益于營收增長和規模擴張帶來的邊際成本遞減，京東物流近三年來的毛利率一直呈現上漲趨勢，從2018年的2.9%增至2019年的6.9%，到了2020年，毛利率漲至8.6%。
對比國內其他上市物流公司來說，京東物流的毛利率水平并不高，處于行業腰部水準，低于中通、順豐等10%以上的毛利率。
總體來說，物流行業基礎建設大、人力成本高等因素，導致行業毛利率總體偏低。而京東物流“以儲代運“模式更是加大了前期投入，擠壓了盈利空間。
不過，逐漸收窄的虧損額，也體現出京東物流毛利率還具有可觀的成長性。
（數據來源于各家公司財報及招股書，銀杏財經制圖）截至目前，京東物流已經虧損14年，對比國內其它上市的物流公司，只此一家別無分號。可喜的是，其虧損額度正在逐步收縮。
2018年，京東物流虧損27.65億元，2019年收窄至22.37億元，2020年受物流基礎設施建設擴張、疫情等多方面因素影響，虧損額度拉升80.44%，上漲至40.37億元。
不過從年度經調整后來看，京東物流的年度盈利正在呈現出上漲趨勢，2019年盈利9.24億元，到了2020年，盈利拉升85.06%至17.1億元，上漲幅度明顯。
（數據來源于京東物流招股書，銀杏財經制圖）京東物流目前自身仍處于擴張及上升階段，這意味著其上市之后，很有可能進一步加大倉儲投入，在營收和虧損額“雙飛”的情況下，鞏固護城河。
有從業人員表露：“京東物流的商業模式好就好在前期投入大量資源建倉，最難的時候已經過了，現在上市意味著它已經形成規模效應，且把資源開放給第三方，工夫做在前面，相信其毛利率提升、扭虧為盈不過是早晚的事。”
逐步擺脫對京東集團的營收依賴、毛利率上漲以及虧損收窄，三大利好消息背后，京東物流能否承擔起京東“第三架馬車”的名頭？
對比其他上市物流企業，京東物流商業模式的優勢體現在何處？前期投入巨大、虧損多年，究竟什么時候能夠盈利？
近年來京東物流的服務性收入也呈現上升趨勢，2020年貢獻了939億營收，較2016年收入增長4.7%，占總營收比重上漲至12.6%。
據灼識咨詢報告顯示，2020年中國一體化供應鏈物流服務行業的市場規模約為20260億元，預計到2025年，將進一步增至31900億元，復合年增長率高達9.5%，市場分散，想象空間巨大。
因此，整體來看，京東物流給投資者講述的故事核心是，在“以儲代運”核心領導下，服務性收入和“一魚多吃”兩大法寶加持，這種商業模式復制難度大，競爭優勢明顯。
但京東物流目前展現在投資人眼前的，也只是一個商業模式雛形，而這個“雛形”卻難以承擔起外界的過高期待。
即便成功上市，其依舊需要面對來自內、外部的巨大挑戰。
上市之后的盈利壓力首當其沖，京東物流目前的財務數據雖呈現出毛利率提升、虧損額度收窄的利好消息，但依舊處于虧損。
而且疫情之后，京東物流必然會面對政策補貼降低、營收增長波動等問題，屆時如何在固定成本占比大、人工成本攀升的情況下扭虧為盈，這是其上市之后的首要難題。
激烈的行業競爭也影響著京東物流的發展。
不管是老對手順豐、菜鳥、四通一達等上市公司，還是去年憑借價格戰打出名氣的極兔，都在某種程度上加劇了行業競爭。
前者在營收、毛利率、凈利潤、客單價等方面對京東物流形成對比壓力，后者入局也使得行業毛利率再次面臨下滑風險。此外近期多家快遞公司都傳來進一步融資或二次上市的消息，也給京東物流帶來了不小的壓力。
上市不等于成功，挑戰無處不在。
（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網立場。）
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