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　　文/港股君

　　來源：節(jié)點財經(jīng)（ID：jiedian2018）

　　作為年輕人聚集的文化社區(qū)和視頻平臺，過去一年市值漲了5倍的美股視頻網(wǎng)站嗶哩嗶哩（下稱“B站”）即將回港上市，它還有什么新故事嗎？

　　近日，B站公布其港股二次上市定價方案，建議招股價上限為988港元/股，募資最多不超過247億港元。B站預計2021年3月29日在港股主板上市。如此重要時點，市場和資本的信心相當關鍵。

　　從過去一年的情況來看，B站的業(yè)績表現(xiàn)還算亮眼：2020年營收為120億元，同比增長77%。截至美東時間3月22日收盤，B站股價為106.88美元，市值超過376億美元，過去一年公司市值漲了5倍，從2018年3月上市以來市值漲幅已經(jīng)超過10倍。

　　不過，和其營收和市值高速增長相對應的，是公司與日俱增的虧損。2020年，B站仍增收不增利，虧了31億元（人民幣，下同）。

　　從目前來看，B站回港上市，主要需要解決三大問題，這也是公司的三大隱憂。

　　/ 01 /

　　盈利問題如何解決?

　　B站目前的經(jīng)營情況大致可以用“增收不增利”來總結。

　　在疫情推動下，B站2020年迎來業(yè)績的大豐收。財報顯示，2020年，B站總營收約為120億元，同比增長77%。其中，公司2020年Q4營收同比增長91%，超出市場預期。

　　但從盈利能力來看，B站的情況仍不容樂觀。2020年，公司虧損高達31億元，同比擴大138%，這一虧損金額超過2019年騰訊視頻的虧損金額30億元。

數(shù)據(jù)來源：嗶哩嗶哩財報

　　此前，愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊視頻（以下統(tǒng)稱“優(yōu)愛騰”）等幾家背靠BAT的長視頻平臺一直被詬病虧損過高，用戶基數(shù)雖大，但變現(xiàn)成本高昂，而B站虧損還算“可以接受”。但如今，隨著B站的虧損金額攀升，資本市場對此也有所擔憂。

　　逐步破圈的B站，不得不面臨的代價是成本方面的重負，特別是營銷費用的持續(xù)增加。2020年Q4，B站在營收方面投入10.21億元，2020年全年這部分的支出高達35億元，同比增長高達191%。

　　同時，財報顯示，B站的獲客成本（季度營銷費用/新增用戶）也正在明顯上升，從2020年Q1的約144元增長至2020年Q4的約213元，增長了48%。

　　可以說，只要營銷等支出模式不改變，短期內(nèi)公司盈利問題或較難解決。

　　/ 02 /

　　游戲之外的新故事是什么？

　　過去很長時間，游戲都是B站最重要的營收來源，這一情況在2020年第四季度首次發(fā)生了改變。

　　頂峰時期，游戲收入在B站營收的占比高達80%以上，但過于單一的營收結構也讓公司受到了不少市場質疑。優(yōu)化收入結構、降低游戲收入占比成了B站過去幾年的重要任務之一。

　　從新季度的業(yè)績來看，B站的優(yōu)化收入結構計劃出現(xiàn)了一定成效。

　　2020年Q4，B站游戲業(yè)務收入為11.3億元，同比增長29.74%，對總營收的貢獻降至29.43%，大幅度低于往季水平。目前，B站的游戲生態(tài)既包括游戲視頻內(nèi)容和直播，也包括游戲發(fā)行渠道。

　　此前，《FGO》等王牌游戲為B站帶來了不菲收入。但隨著這款游戲影響力逐步減弱，B站需要找到下一款類似的游戲爆款。公司雖然可以拿到不少優(yōu)質獨代游戲，但在自研游戲方面依然存在短板。而自研游戲意味著巨大的時間和資金成本，在公司目前虧損不斷擴大的情況下，恐怕需要長線布局。

　　在游戲之外，增值服務正成為B站的另一關鍵收入。2020年Q4，B站包括直播在內(nèi)的增值服務（Value-added services）業(yè)務收入同比增長149.46%至12.43億元，首次超過游戲，成為其第一大營收支柱。目前游戲和直播及增值業(yè)務是公司的兩大收入引擎，在公司營收中占比約為60%。

數(shù)據(jù)來源：嗶哩嗶哩財報

　　在直播領域，B站近兩年在游戲直播和秀場直播均有不小發(fā)力。不過，隨著國內(nèi)直播行業(yè)的紅海效應進一步加劇，B站將面臨著愈加激烈的競爭。2020年下半年，國內(nèi)老牌直播巨頭斗魚、虎牙宣布將合并，強強發(fā)力，B站直播的生存空間或將更加艱難。

　　與此同時，競爭對手們也在虎視眈眈。背靠BAT、字節(jié)跳動在內(nèi)的多家視頻網(wǎng)站，目前正圍繞B站內(nèi)容生態(tài)最重要的生產(chǎn)者UP主展開爭奪，B站在這個方面面臨的競爭將與日俱增。

　　同時，二次元社區(qū)文化和商業(yè)化之間似乎有著天然排斥，社區(qū)化運營某種程度上正成為其商業(yè)化的絆腳石。公司目前在各項業(yè)務的商業(yè)化方面面臨不少問題。

　　/ 03 /

　　破圈風險能否把控？

　　用戶增長和破圈是B站近兩年的重要目標。

　　從月活、日活等關鍵指標來看，公司過去兩年的破圈努力有一定成效：截至2020年第四季度末，B站的MAU（月活用戶）為2.02億，移動端月活達1.87億，分別同比增長55%和61%，增速相較于上個季度有所提升；日活用戶則增長42%達5400萬。

　　目前，B站月活用戶數(shù)已經(jīng)接近公司兩年前定下的2.2億目標，算是完成了破圈目標。B站CEO陳睿在財報電話會上稱，2023年B站月活預計可以達到4億。

　　不過，基于上述數(shù)據(jù)計算可以發(fā)現(xiàn)，B站的用戶活躍度（DAU/MAU）正呈現(xiàn)不斷下降趨勢：2019Q3到2020Q4，B站的用戶活躍度數(shù)據(jù)分別為29.4%、29%、29.47%、29.43%、27.3%和26.7%。

　　同時，在持續(xù)破圈和擴展多元用戶群的路上，B站在直播監(jiān)管、番劇審核、Up主管理等方面正迎來新的運營管理和風險挑戰(zhàn)，公司正一定程度上承受著破圈后的“反噬”。

　　比如，剛剛過去的2月份，B站由于動畫區(qū)頭部UP主LexBurner涉及歧視女性言論與引進番劇《無職轉生》引發(fā)用戶不滿，經(jīng)歷了一場輿論風暴，蘇菲、元氣森林等多家品牌商表示將因此取消在其平臺的廣告投放或贊助。可見其在內(nèi)容生態(tài)方面的風險正在影響其廣告業(yè)務。

　　以2月份事件的應對來看，B站目前在監(jiān)管方面的處理還較為生澀。隨著用戶增長加速，B站自身組織建設的速度能否跟上發(fā)展，將成為其下個階段的重要問題。

（聲明：本文僅代表作者觀點，不代表新浪網(wǎng)立場。）