日前，摩根大通舉辦媒體交流會，分享近期市場觀點。

　　摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑表示，整體上，中國股票的估值很低，摩根大通非常看好A股及港股市場的未來表現。接下來，摩根大通比較看好消費等高ROA、ROE股票，最關鍵的指標在于信貸的擴張。

　　摩根大通大中華區消費行業研究主管尹賀表示，中短期內，消費子板塊中最青睞的依次是啤酒、餐飲、白酒三大板塊。摩根大通亞洲電力、公用事業及可再生能源行業研究主管韓詠麟則表示，看好光伏上游原材料及海上風電的相關機會。

　　中國股票的估值具有吸引力

　　摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑表示，通過中國與日本的對比研究，中國地產相關資產已稱不上低價，但股票和當年的日本股票估值相比則顯得非常有吸引力。回顧日本股市歷史，日經指數在1989年12月份達到高點，彼時其估值按前12個月每股收入來算是48.8倍，而中國股票在2021年2月份的估值水平不到20倍；日經指數的估值經過14年跌到了目前的16倍，而目前中國股票估值約在10-11倍，因此現在中國股票是便宜的，在估值中已包含地緣風險、經濟基本面等預期。

　　劉鳴鏑還提到，從日本的經驗來看，在日經指數從2003年至2004年創下最高點以后，共有4次重大反彈，每次反彈的平均幅度是77%。也就是說，日本作為一個投資型的市場在失去吸引力以后，作為一個交易型的市場仍具有較大的吸引力，其每次下跌的平均跌幅約為48%。“日本股市每輪上漲的主因是政策注入了流動性或者政策做了良性的改革；每次下跌的主因是在銀行系統中又發現了新的問題 —— 主要是一輪輪的資產和壞債問題。不過，期間日本的新興行業表現突出，包括創新藥、精工、交通運輸設備和電子電器設備。這與中國A股的情形類似，包括綠電、新能源、電動車，都在過去十年來大幅跑贏股指。我們認為這個格局應該還有一定的延續性。”

　　劉鳴鏑表示，中國股票整體上的估值水平很低，摩根大通非常看好A股及港股市場的未來表現。盡管從年初到現在，這兩個市場并沒有表現得很出色，外資作為全球配置，在進行主動與被動配置時，會考慮全球因素以及政策周期、行業亮點等因素。因此全球投資者對于中國市場是結構性的看好，但也需要結合不同層面的宏觀與微觀數據來看。她還表示，由于目前中概股的估值下降，疊加科技龍頭降成本的力度超預期，因此摩根大通也看好中概股。

　　在行業配置方面，劉鳴鏑表示，摩根大通在5月份到8月份建議配置成長股，包括綠電、新能源汽車（NEV）。而到8月中旬，摩根大通建議轉向價值股，包括互聯網股、游戲股，以及銀行、保險、“三桶油”等低估值股票。摩根大通研究發現，新冠疫情后低估值股一般相對跑贏成長股的周期是7周左右，目前已經行至第6周。

　　未來，摩根大通比較看好的是高質量股，即高ROA、ROE的股票，主要是消費行業。劉鳴鏑認為，最關鍵的指標是信貸的擴張，目前M2擴張較快，但是它尚未體現在社會總融資的數據中。當前最重要的是家庭、企業的信心，在8月份中長期的貸款已經從7月份的凈下降變成了凈增長。所以如果這一指標未來繼續增長，就會給予市場更多的信心買入價值股，尤其是必選消費和可選消費中的白電。

　　就目前強美元和加息對于亞太股票的影響，據劉鳴鏑估算，DXY（美元指數）每增長兩個百分比，整體發展中國家股票就會下調3.8%，但是亞太的股票只會下調2.9%，所以亞太股票會相對跑贏。她還表示，越南、印尼、印度等地作為產業鏈轉移的受益者，也越來越受到全球投資者的關注。

　　劉鳴鏑還表示，當下市場處于比較波動的階段，但是在美聯儲9月21日的FOMC會議結束以后，大家對加息將有新的穩定預期。在強美元和加息預期高的情況下，防御性的行業相對而言表現較好，包括電信、游戲，以及必選消費、醫療衛生。此外，預計金融行業也將取得相對較好的回報，尤其是香港、新加坡、印度的銀行股。不過，預計工業股和材料股的表現會較為疲弱。

　　消費基本面好于預期，看好啤酒、餐飲、白酒板塊

　　摩根大通大中華區消費行業研究主管尹賀表示，回顧今年上半年，整個中國消費品行業基本面及業績的表現好于預期。如果匯總140個主要消費品公司的業績來看，必選消費行業收入上半年同比增長5%，利潤同比增長9%；可選消費行業上半年收入同比增長5%，利潤下降10%。

　　從股價表現來看，今年上半年消費品公司表現較為低迷。從指數來看，上證指數1月份至今下跌約12%，恒生指數下跌約18%，而MSCI中國必選消費行業指數下跌22%，可選消費也下跌了約22%。估值的倍數也下降了不少，必選消費下降了16%，可選消費下降了15%；現在中國的必選消費平均PE估值在24倍左右，可選消費大約為18倍，大概處于過去十年的平均水平。相對來說，行業絕對的估值還不算特別低，因為大家對于消費行業仍有不低的期望與憧憬。今年4月份整個中國的消費品行業表現較差，而5-7月份呈現逐漸復蘇的態勢，但是復蘇的節奏和速度還是弱于市場的預期，復蘇的路徑還是有些顛簸，市場寄希望于后續繼續好轉。

　　從細分行業來看，尹賀表示，他最看好的依次是啤酒、餐飲、白酒三大板塊， 其次是牛奶，免稅，運動，家電及美妝板塊。具體來看，啤酒在7-9月是所有消費品子行業中成長速度最快的，同比去年約有15%的正增長，原因在于去年的低基數及旺季下啤酒消費熱情的增長。從原材料角度看，全世界大多數原材料的價格目前均處于上漲通道，而包材（包括鋁罐、玻璃和紙箱等）價格下跌了15%-25%；由于它們占據啤酒行業生產成本的40%，啤酒板塊的利潤率有望改善。對于餐飲板塊，目前仍未完全復蘇，股價跌幅較大，尹賀表示一些龍頭餐飲公司仍具吸引力，部分公司的盈利來源在于降成本，同時現金流較好的龍頭企業有望逆勢擴張。白酒則相對穩健，白酒龍頭上半年業績有10%-20%的增長，第三季度有望持續15%-30%的增長。

　　看好光伏上游原材料及海上風電機會

　　摩根大通亞洲電力、公用事業及可再生能源行業研究主管韓詠麟表示，碳中和是推動新能源發展的主要因素之一，以中國到2060年實現碳中和為例，需要從傳統的化石能源中轉型，從而提高清潔能源在能源結構中的比例。例如，2021年電力市場有70%的電力供應依靠火電，未來光伏、風電、核能、水電等清潔能源占比要大幅提高到90%，到2025年，階段性的目標是清潔能源在電力市場占比達到40%左右。

　　韓詠麟表示，2021-2025年“十四五”期間，提速發展的板塊主要是風與光能領域。而水電由于發展已經相對成熟，大幅提速難度較高。從中長期來看，他也看好核電的發展，包括今年年初中國也審批了6臺新一代核電站，但是核電周期較長，審批后需要5年或更長時間才能投運。

　　就系統配套而言，新能源與傳統化石能源最大的區別在于其產出不受控制，比如晚上很難光伏發電，白天風速較低，難以衡量風電與光伏的功效，因此在系統上必須提高電網的投資與建設，迎合消納這些波動性很高的可再生能源。另一方面，中國也在推動儲能的發展，這也與風光電力產出的高波動性相關。

　　對于新能源板塊產業鏈細分零部件前景而言，韓詠麟表示，光伏零部件及上游原材料有望在未來10個月有重大的發展。其中，硅料是光伏的產業鏈中投資周期最長的領域，如果投資硅料廠從投資決定到有產出需要將近兩年時間，由于2020年上半年硅料企業因疫情影響放緩了擴張節奏，而隨后全球去碳化的政策導致光伏需求大幅增長，許多做硅料的企業到2020年底才意識到硅料的嚴重短缺，因此進行諸多新投資，而這批投資在2022年下半年才會慢慢投運，因此硅料短缺有望在未來四個月得到解決，利好下游的組件廠商。

　　韓詠麟還提到，摩根大通非常看好中國海上風電的發展，海上風電起步較晚，近期才實現了平價，在未來兩年有望放量，預計海上風電在2023年、2024年每年有30%的提速。其中，摩根大通較為看好海底電纜零部件，因為該細分行業市場集中度較高，門檻及技術含量較高，因此盈利水平較高。

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責任編輯：張海營