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活久見！老大“完虐”老二老三：多家豬企爆雷，TA卻獨賺百億，這是為啥？
今年上半年，國內養豬企業遭遇雙重打擊：一是豬肉價格一跌再跌，6月份價格同比大降5成，跌破了全行業的成本線；二是飼料價格大幅上漲，養殖成本上升。
而隨著半年報業績預告的陸續出爐，A股養豬行業上市公司也開始了“比慘”大賽，個個都虧得灰頭土臉。今年上半年，行業老二正邦科技預計虧損12億元-14.5億元，行業老三溫氏股份預虧22.6億元-25.6億元；行業老四新希望預虧29.5億元-34.5億元。
老二、老三、老四都虧得一塌糊涂，唯獨老大牧原股份盈利，維持住了“豬茅”的體面。牧原股份預計上半年凈利潤為94億元-102億元，同比下降5.42%-12.83%。相較于其他養豬企業，牧原股份的日子可謂相當滋潤。雖然此前牧原解釋過“全自養”模式的巨大優勢，但對于同行之間懸殊的業績對比，仍有網友表示質疑。不過，也有網友認同這個業績差距。
隨著豬肉價格的下跌，這些上市公司的股價也一路下挫，牛年以來，牧原股份、新希望、正邦科技、溫氏股份累計跌幅分別達34%、47%、29%、21%，市值合計蒸發超2700億元。
豬價擊穿行業成本線，養豬大戶紛紛虧損
持續下跌的豬肉價格，讓養豬大戶們的日子越來越難過。特別是6月份，生豬價格一度跌至12.4元/公斤，創2019年9月份以來的新低。
數據顯示，6月份全國平均生豬價格為14元/公斤左右，同比下降超5成，跌破了全行業的成本線（16-18元/公斤），養殖戶們，面臨著每頭豬虧損數百到近千元的局面。
7月16晚間，養豬行業老三溫氏股份披露業績預告，預計2021年半年度歸母凈利虧損22.60億元-25.60億元，同比轉虧，公司上年同期盈利41.53億元。
報告期內，公司銷售肉豬（含毛豬和鮮品）468.73萬頭，毛豬銷售均價23.33元/公斤，同比下降31.34%，加上飼料原料連續上漲推高養殖成本，公司肉豬業務利潤同比大幅下降，出現較大虧損。
此前，行業老二正邦科技、老四新希望，以及行業老大牧原股份均發布了業績預告。
7月14日晚間，正邦科技公告稱，預計今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損12億元-14.5億元，同比由盈轉虧，去年同期為盈利24億元。7月15日午間，新希望發布預計預告，預計上半年虧損29.5億元-34.5億元，上年同期盈利31.64億元。
行業老大牧原股份則維持盈利，該公司7月14日晚間披露的業績預告稱，預計上半年歸母凈利為94億元-102億元，同比下降5.42%-12.83%。報告期內，公司生豬出欄量較去年同期大幅增加，但由于國內生豬產能逐漸恢復，上半年生豬價格較去年同期有所下降，導致公司上半年經營業績較去年同期有所下降。
“豬茅”牧原股份獨賺百億，這是為何？
為何在生豬價格跌破行業養殖成本線，同類上市公司紛紛虧損的情況下，行業老大牧原股份還能大賺近百億元的利潤？
分析人士認為，這或許與牧原股份的“全自養”模式有關，在這種模式下，公司的養殖成本比同行企業低了很多，毛利自然高出不少。
公開數據顯示，一季度，牧原股份商品豬完全成本為每公斤16元多，二季度已下降至16元以下。另據華泰證券測算，牧原股份上半年商品豬完全成本低至15.5元-16元/公斤，位于行業前列。而其他豬企成本則高出很多，一季度新希望、正邦科技養殖完全成本分別達到20元/公斤、21-22元/公斤，溫氏股份則超過22元/公斤。
牧原股份是我國最大的自育自繁自養大規模一體化的生豬養殖企業之一，也是我國最大的生豬育種企業之一。與行業其他公司相比，受益于“全自養”模式的牧原股份，目前養殖成本最低。而溫氏股份、新希望、天邦科技等多采用“代養”模式。
今年3月份，牧原股份回復了深交所的問詢函，對此前市場關注度較高的異常高毛利、大存大貸、大量工程關聯交易、少數股東ROE遠低于母公司股東ROE等質疑熱點提供解釋。
牧原股份認為，公司生豬養殖業務毛利率顯著高于同行業可比公司的主要原因系公司生豬單位成本低于同行業可比公司。公司及各同行業可比公司的種豬與仔豬來源、生豬產品結構和生豬養殖方式等存在差異。在同行業可比公司中，新希望和正邦科技對外采購仔豬育肥出欄比例較大。此外牧原股份認為，公司與同行業可比公司的生豬產品結構也存在一定的差異。
牧原股份表示，一般而言，在生豬產品中，種豬、仔豬的毛利率明顯高于商品豬的毛利率。2019年，公司種豬和仔豬的毛利率分別為77.57%和63%，分別高于商品豬33.97%的毛利率43.60個百分點和29.03個百分點；2020年1-9月，公司種豬和仔豬的毛利率分別為80.97%和81.61%，分別高于商品豬58.73%的毛利率22.24個百分點和22.88個百分點。公司的種豬、仔豬銷售量比例較大。除天邦股份外，同行業可比公司種豬、仔豬的銷售比例均較低，且同行業可比公司還需要向包括公司在內的企業對外采購種豬、仔豬。
最新數據顯示，2021年上半年，牧原股份共銷售生豬1743.7萬頭，其中商品豬1469.6萬頭，仔豬252.2萬頭，種豬21.9萬頭。
國泰君安指出，成本是牧原股份能夠獲得超額收益，支撐高ROE的主要來源。公司的仔豬、飼料、人工、死淘等方面均體現出不同程度的優勢，這些與公司的種豬、生物安全防控、營養配方、徹底的工業化、強執行力息息相關，是公司多年重視技術、管理能力提升的結果。
數據來源：國泰君安
中信證券表示，第二季度牧原股份成本顯著下行，往后看飼料成本上行空間有限。隨著公司養殖人員技術成熟度的提升，母豬效率的提升（Q2加快淘汰了低效母豬），死淘率的下降，成本有望繼續改善，年底或降至14元/公斤。雖然豬價仍處于下行周期，但是預計公司的成本優勢體現得更加明顯，依然可以保持較好的盈利能力，并且維持較快的擴張步伐。同時在本輪豬價下行過程當中公司的規模優勢不僅體現在養殖成本的降低，也體現在對于區域價格影響力的提升，亦可轉化為超額的利潤。參考公司歷史估值情況和可比公司，給予2021年13倍PE，對應目標價85元，維持“買入”評級。
豬肉價格企穩，養豬企業迎來曙光？
不過，經歷了上半年的陣痛后，養豬企業似乎也正在迎來曙光。最新的數據顯示，豬肉價格在7月份有止跌回升的態勢。
據農業農村部監測，7月份第1周，全國活豬平均價格15.58元/公斤，比前一周上漲13.2%，與去年同期相比下降53.3%。7月份第2周，全國活豬平均價格15.90元/公斤，比前一周上漲2.1%，與去年同期相比下降54.0%。
此外，飼料價格也有下降趨勢。6月份第4周，育肥豬配合飼料平均價格3.63元/公斤，與前一周持平。7月份第1周，育肥豬配合飼料平均價格3.62元/公斤，比前一周下降0.3%，同比上漲14.6%。7月份第2周，育肥豬配合飼料為3.62元/公斤、與前一周持平。
此外，儲備凍肉收儲工作啟動，也對豬價形成了支撐。據華儲網消息，7月7日，國家已完成第一批中央豬肉儲備收儲交易工作，公開競價收儲凍豬肉2萬噸。7月9日消息，2021年第二次中央儲備凍豬肉收儲競價交易1.3萬噸。
商務部在7月8日舉行的例行新聞發布會上表示，隨著前期壓欄大豬逐漸被市場消化，加之國家收儲政策支撐，預計下半年生豬及豬肉價格以穩中盤整為主。國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長劉愛華15日表示，豬肉價格隨著生豬生產持續恢復、國家收儲政策又有支撐，所以價格有望保持穩定的態勢。
首創證券指出，收儲提振作用正在持續釋放，預計未來收儲將有望持續，養殖端對后市信心有所增強，考慮到規模場挺價情緒仍強，整體生豬出欄積極性不高，加上南北方多地降雨影響，屠宰企業采購難度加大，豬價震蕩窄幅上漲。
福能期貨預計，下半年尤其是三季度，豬肉價格將有小幅度反彈。東興證券也表示，進入三四季度，隨著價格反彈與養殖企業成本優化，企業盈利能力有望逐步改善，建議關注成本控制具備明顯優勢的養殖頭部企業。
責任編輯：常福強
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