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　　經(jīng)歷了因新冠肺炎疫情帶來的全球經(jīng)濟震蕩，2020年下半年以來，國內(nèi)大宗商品價格穩(wěn)步復蘇，經(jīng)濟發(fā)展逐步進入“后疫情時代”。

　　伴隨國內(nèi)外需求恢復的節(jié)奏，近期包括黑色、有色、化工再內(nèi)的眾多商品價格紛紛創(chuàng)出階段，甚至歷史高點，期市飄紅、股市共振，市場關(guān)于“周期復興”的言論甚囂塵上。

　　對于作為上游的大宗商品價格暴漲，下游是否具備接受力？近期資本市場圍繞周期品的狂歡，是基于供需現(xiàn)狀，還是一場資金游戲？帶著問題，證券時報·e公司記者近期多方探訪位于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的行業(yè)企業(yè)，結(jié)合專業(yè)分析師觀點，以期探析本輪周期熱的持續(xù)性。

　　旺季已過，加工企業(yè)依然趕工忙

　　時至年末，北方地區(qū)風雪已至。雖然眾多行業(yè)都已走出了金九銀十的傳統(tǒng)旺季，但今冬的生產(chǎn)景象卻異常火熱。

　　“近幾個月來，我們的生產(chǎn)線一直在滿負荷運轉(zhuǎn)，訂單不是問題，產(chǎn)能才是我們的瓶頸。”雖是冬日，但鴻路鋼構(gòu)（002541）渦陽基地里火花四濺，機器轟鳴，車間里絲毫感受不到寒意。公司相關(guān)負責人對前來探訪的證券時報·e公司記者表示，“現(xiàn)在生產(chǎn)線是兩班倒，遇到了趕工期的時候加班到凌晨（金麒麟分析師）都是有的。”

　　鴻路鋼構(gòu)多名工人在對構(gòu)件進行打磨

　　鴻路鋼構(gòu)焊接現(xiàn)場

　　鴻路鋼構(gòu)渦陽生產(chǎn)基地內(nèi)景

　　同樣的情境，在同處安徽的富煌鋼構(gòu)（002743）生產(chǎn)車間一并上演。

　　“一般來說，傳統(tǒng)建筑業(yè)旺季在二、三季度，但是今年進入四季度了，訂單依然旺盛。工人中午都在加班加點，為了節(jié)省時間，吃飯全部在車間搞定。”富煌鋼構(gòu)內(nèi)部人士對證券時報·e公司記者表示。

　　富煌鋼構(gòu)生產(chǎn)車間一角

　　富煌鋼構(gòu)生產(chǎn)車間焊接現(xiàn)場

　　11月份以來，國內(nèi)鋼價上漲速度如同坐了火箭。多數(shù)鋼材產(chǎn)品價格漲幅在200-400元/噸不等，其中，螺紋鋼、板材、結(jié)構(gòu)鋼漲幅均居前列。然而采訪中，以鋼材為主要原料的鋼構(gòu)企業(yè)多表示，目前公司所有精力都在生產(chǎn)上，并沒有明顯感受到成本上漲的壓力。

　　“我們的產(chǎn)品定價采用‘原材料+加工費’模式，且客戶會支付一定比例的訂金，鋼材價格上漲的同時，我們的產(chǎn)出的鋼結(jié)構(gòu)成品價格也會同步上浮，同時我們還會用客戶支付的定金及時采購鎖定原材料成本，可以適當將鋼材價格波動風險轉(zhuǎn)嫁給下游。”鴻路鋼構(gòu)上述負責人解釋稱。

　　鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)不懼鋼價上漲，除產(chǎn)品定價機制因素外，更大的信心來源于產(chǎn)品需求的火爆。“不僅是我們這些大廠，就連一些小型鋼構(gòu)廠的訂單都排不過來。目前我們的制造類訂單一直非常充足，不時還會出現(xiàn)因任務(wù)緊，推掉一些訂單的情形。有些客戶為了能排上單，甚至會主動提出加價。”

　　據(jù)悉，由于利潤太薄，近年來，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)擴產(chǎn)愿望并不強烈，“新進者”也越來越少，而下游的需求卻相當旺盛，導致供需矛盾日益突出。鴻路鋼構(gòu)上述負責人告訴證券時報·e公司記者：“目前鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)競爭格局依舊比較分散，誰都不會帶頭貿(mào)然漲加工費。不過在供需矛盾刺激下，隨著頭部企業(yè)的市占率和品牌知名度上來，我們預計漲價會提前到來。”

　　同樣是賺取加工費，但從事鋁加工業(yè)務(wù)的盧寧（化名）對于原材料價格上漲的判斷并不樂觀。

　　他坦言，今年下半年電解鋁價格一路飆漲，企業(yè)作為直接下游，采購原材料通常需要現(xiàn)貨現(xiàn)款。隨著原材料價格上漲，采購同樣的原料意味著要支付更多的貨款，但在銷售環(huán)節(jié)，一般是先貨后款，客戶支付訂金的情況不多，這也就意味著整個生產(chǎn)環(huán)節(jié)需要自己先行墊付資金。作為民營企業(yè)，公司的資金本來就緊張，多數(shù)情況下會貸款提貨，材料價格上漲對公司的資金周轉(zhuǎn)能力提出了更多挑戰(zhàn)，也在無形中增加了財務(wù)費用。鋁加工是個微利行業(yè)，如果回款出現(xiàn)問題，賺的錢還不夠銀行利息。

　　產(chǎn)業(yè)鏈啟動價格傳導機制

　　今年下半年以來，國內(nèi)大宗商品市場逐步走出年初低谷，多數(shù)商品價格不僅彌補前期跌幅，更進一步攀上歷史高點。

　　面對上游商品漲價潮，中下游企業(yè)也各有應(yīng)對，產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導機制已經(jīng)啟動。

　　今年以來，鐵礦石價格屢創(chuàng)新高，焦炭價格也已落地第七輪漲價，對鋼廠成本出現(xiàn)直接影響。

　　談及成本問題，馬鋼股份（600808）相關(guān)負責人告訴證券時報·e公司記者，鐵礦石價格的上漲對鋼鐵企業(yè)的影響具有兩面性，一方面可能會對公司采購成本形成一定壓力，但從另一個角度來說，礦石的價格也會對鋼價形成一定的支撐。

　　“原材料多為周期性產(chǎn)品，價格的上漲和下跌其實很常見，成熟的企業(yè)一般都會有自己的一套應(yīng)對漲價的預案，不太可能出現(xiàn)一下子堆積到產(chǎn)業(yè)鏈某個環(huán)節(jié)，形成爆發(fā)式的影響。”華東地區(qū)某金屬加工類企業(yè)人士告訴證券時報·e公司記者，由于公司具備規(guī)模化采購優(yōu)勢，在成本端擁有一定的議價能力，同時通過合理的生產(chǎn)基地布局，降低物資周轉(zhuǎn)成本，以應(yīng)對原材料價格的上浮。

　　鴻路鋼構(gòu)相關(guān)負責人也表示，相較于下游，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)對原材料的“嗅覺”靈敏度會更高。實際經(jīng)營中，如果鋼材價格處于上漲周期，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)考慮到簽訂合同與采購原材料之間的時間差，通常會對下游企業(yè)的供貨價格進行預漲，而市場總有買漲不買跌的心理，客戶一般都會接受。

　　“鋼價在合理范圍內(nèi)的波動在某種程度上對加工型企業(yè)是有利的。鋼價如果一成不變，我們賺取的利潤就是固定的加工費。而如果有上下波動，我們可以基于經(jīng)驗，通過對市場的預判，進行預采購或延緩采購，控制合理庫存范圍，賺取額外的中間差價。”他表示，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)加工訂單的工期從1個月到1年不等，大多數(shù)在半年以內(nèi)，賬期較短，且現(xiàn)金流情況較好，風險敞口尚可。目前鋼材的價格在4000元/噸左右，還處于一個相對合理的價格區(qū)間。“一個月內(nèi)漲幅在300-400元/噸我們認為是沒問題的，但如果在短期漲幅較大，產(chǎn)業(yè)鏈單一環(huán)節(jié)無法承受，就需要中下游企業(yè)共同承擔上游成本上漲的壓力，就算簽訂了合同一般也會重新議價，極端時候甚至會出現(xiàn)違約風險。”

　　與鋼結(jié)構(gòu)的盈利模式類似，銅加工企業(yè)也采取“原材料+加工費”的定價機制。

　　“從短期來看，原材料價格會及時傳遞到下游，銅價上漲也會拉動公司產(chǎn)品價格上漲；但從長遠看，如果價格長期高位運行，就會對消費需求形成一定抑制。”華東地區(qū)某銅加工企業(yè)相關(guān)人士告訴證券時報·e公司記者，銅加工企業(yè)一般會基于對未來走勢的預判，通過現(xiàn)貨對鎖、套期保值等手段平抑原材料波動風險。不過對于企業(yè)來說，更希望原材料價格越平穩(wěn)越好。

　　與加工類企業(yè)不同，工程類企業(yè)從客戶招標、簽訂合同再到具體采購、實施周期較長，對原材料價格的波動顯得更為被動。安徽一位總包商項目經(jīng)理對證券時報·e公司記者表示，他曾經(jīng)做過一個工程項目，受施工條件限制，合同簽訂后1年多后才開始采購，銅價已經(jīng)從3.6萬元/噸漲到5.2萬元/噸，線纜及桿件成本大幅增加，最后只能拉著分包商、供應(yīng)商共同分擔成本壓力，盡管如此，利潤依然慘不忍睹。

　　對于原材料價格波動對于產(chǎn)業(yè)鏈的影響，采訪中相關(guān)人士多表示，原材料價格向下游傳導是有時差的，需要考慮備料、生產(chǎn)、銷售等時間成本，還與當時的市場需求相關(guān)。總體來說，產(chǎn)業(yè)鏈上下游應(yīng)該是一個和諧共生的關(guān)系，相關(guān)企業(yè)需要在自己所處的位置尋找到合適的平衡點和利潤空間，這也是市場化的必然。

　　低庫存旺需求成多行業(yè)共識

　　是什么原因支撐了本輪大宗商品價格集中上行？多行業(yè)人士均表示，價格上行與當前市場低庫存、旺需求的供需現(xiàn)實密切相關(guān)。

　　坐擁冬瓜山銅礦、安慶銅礦、沙溪銅礦、銅山銅礦等多座礦山，銅陵有色（000630）憑借上游資源優(yōu)勢，成為本輪銅價上漲的受益者。2019年，銅陵有色自產(chǎn)銅精礦含銅5.52萬噸。

　　“本輪銅價上漲，主要是消費端驅(qū)動。隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，下游家電、汽車行業(yè)加快復蘇，對銅的需求增大，成為拉動銅價上漲的關(guān)鍵因素。其次，國內(nèi)資金面較為寬松，也為大宗商品的價格上漲提供了一定支撐。銅價的歷史最高值是8萬多每噸，而目前的銅價在5萬多元/噸左右，個人認為還處在一個相對合理的區(qū)間。”銅陵有色相關(guān)負責人告訴證券時報·e公司記者，基于基本面支撐，銅價后期走勢依然可持謹慎樂觀態(tài)度。目前銅庫存處于低位，而隨著疫苗的推出和普及，歐美的經(jīng)濟將進一步復蘇，海外需求也將隨之增長，銅價短期上漲的邏輯仍然具備。

　　除有色商品外，下半年以來部分化工商品漲價也勢頭迅猛。

　　“2020年下半年之后，PP價格一直維持較堅挺的狀態(tài)，震蕩上行。10月份開始市場漲勢陸續(xù)加快，11月份更是出現(xiàn)一波明顯上漲。截止到11月23日，華東地區(qū)PP拉絲價格到9050元/噸，較10月底上漲月1000元/噸，漲幅達12.4%，較去年同期高9%。”卓創(chuàng)分析師潘吉鳳表示，PP市場的近期強勢表示，主要是基于PP上中下游各環(huán)節(jié)庫存處于低水平，市場供需矛盾明顯的背景，而上漲主要是需求拉動。在世界范圍內(nèi)，中國疫情率先得到控制，中國經(jīng)濟以及內(nèi)需恢復較好。同時，因為疫情，國外加工能力下降，國外的一些訂單回流到中國。下半年開始中國工廠訂單陸續(xù)增加，目前下游部分行業(yè)工廠訂單充足，所以市場存在剛性需求。再加上資金在期貨市場的拉動，貿(mào)易商和工廠的補庫行為使得市場上漲形成正反饋效應(yīng)。

　　值得關(guān)注的是，高利潤、低庫存下，相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)積極性已被迅速激發(fā)。

　　“鋼廠產(chǎn)線、高爐等設(shè)備的檢修及保養(yǎng)非常重要，只有確保了設(shè)備正常運轉(zhuǎn)，鋼材產(chǎn)品才能保質(zhì)、保量的產(chǎn)出，如經(jīng)常發(fā)生故障，不僅浪費時間，更增加其維修成本，造成企業(yè)損失。因此每年鋼廠在淡季來臨時都會出現(xiàn)集中檢修的情況，然而截至目前，今年11月產(chǎn)線檢修及12月份計劃檢修并不多，與去年相比相差甚大。”卓創(chuàng)分析師許海濱稱，2019年11月、12月則屬于產(chǎn)線檢修的集中期，每個月影響棒材產(chǎn)量都在39萬噸左右，是今年的6倍還多，涉及淮鋼、南鋼、巨能、濰鋼等多家企業(yè)。今年11月、12月份企業(yè)檢修計劃不多，而鋼廠庫存壓力不大，除了國內(nèi)制造業(yè)不斷向好提供了一定的剛需保障外，部分企業(yè)直供訂單增多也是一方面因素。

　　他表示，截至2020年11月24日，45#碳結(jié)鋼（非調(diào)坯）中小企業(yè)平均成本3831.5元/噸左右，較上月末成本增價103元/噸，而利潤水平增至188.5元/噸左右，11月初利潤水平還處于100元/噸以下，利潤增幅1倍還多。在鐵礦石、焦炭等原料價格上漲的同時，成品鋼材也同步上漲，利潤空間的擴大，也導致部分鋼企原定的檢修計劃有所推遲，如三鋼產(chǎn)線檢修或推遲到了明年2月份。

　　基本面與市場風格切換實現(xiàn)聯(lián)動

　　11月份以來，周期股上演集體狂歡。石油化工指數(shù)一馬當先，本月已上漲26.03%，有色金屬、煤炭、鋼鐵等相關(guān)指數(shù)及版塊本月分別上漲19.61%、15.74%、14.12%，均大幅領(lǐng)先同期大盤漲幅。

　　有色金屬指數(shù)

　　煤炭指數(shù)

　　個股中，東方盛虹（000301）、河鋼資源（000923）、鄭州煤電（600121）、云鋁股份（000807）等個股單月漲幅均已超50%。不過近兩日，隨著大盤回調(diào)，相關(guān)周期個股也回吐漲幅。

　　在專業(yè)分析師眼中，本輪周期板塊個股的牛市行情，是基本面與市場風格切換疊加產(chǎn)生的結(jié)果。

　　“近期公布的相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)企業(yè)訂單飽滿，產(chǎn)成品庫存去化，證明需求回暖的過程依然在持續(xù)，生產(chǎn)經(jīng)營活動的預期都在增強。”海通證券期貨研究所主管高上在接受證券時報·e公司記者采訪時指出，在疫情后市場復蘇，市場動能相對強勁的大背景下，目前資本市場也處于風格切換期。一方面，股市前期在疫情助推下，醫(yī)療、網(wǎng)絡(luò)電商、必選消費這些板塊都已經(jīng)出現(xiàn)大幅上漲，估值已經(jīng)相對偏高。從新興行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)的對比來看，估值的價差已經(jīng)超過如“615股災(zāi)”等歷史節(jié)點的最大價差。另一方面，除了大的疫情造成的黃金坑，市場還存在基金抱團，新基金爆發(fā)的現(xiàn)狀。隨著住房控制、理財產(chǎn)品剛兌打破、很多資金通過基金繞道進入市場，通過新基金的形勢自我強化。后疫情階段，順周期的這些行業(yè)、受疫情壓制比較大的行業(yè)，成了新增基金和部分高位兌現(xiàn)基金機構(gòu)選擇的重點。

　　他認為，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)連續(xù)兩年位于風格指數(shù)收益第一名，時間窗口基本已經(jīng)到了高低切換，風格切換的階段。同時，海外科技股泡沫破滅的隱患，也有可能會對A股創(chuàng)業(yè)板形成沖擊，不排除資金將轉(zhuǎn)投向低估值周期板塊的可能。因為春季行情本來就是周期品的傳統(tǒng)旺季，這種切換或?qū)⒊掷m(xù)到2021年的四五月份，因此未來半年是難得的做多時間窗口。作為專業(yè)投資人，八陽資產(chǎn)董事長王志文也對周期板塊的前景表示看好。

　　他認為，國內(nèi)和國際市場過去幾年都出現(xiàn)了有色金屬的調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能，很多企業(yè)以前庫存消耗掉了，市場存在補庫過程。過去很多產(chǎn)能在淘汰導致產(chǎn)能下降后，市場供應(yīng)量減少，需求并未出現(xiàn)大規(guī)模下降。疫情導致全球很多國家貨幣超發(fā)，存在通脹問題。通脹情況下有色金屬會出現(xiàn)大規(guī)模價格上漲。疫情國內(nèi)得到有效控制后，國內(nèi)老基建和新基建并存，出現(xiàn)很大需求增量。同時海外疫情下很多原礦山停工停產(chǎn)，供給沒有趕上需求的增長，所以價格增長。

　　“從經(jīng)濟發(fā)展周期性角度看，在2018年貿(mào)易摩擦后，國內(nèi)最先反彈的是科技行業(yè)，半導體、5G通信領(lǐng)域等，應(yīng)用端對新型產(chǎn)品需求同樣增量顯著，會推動基本金屬用量。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)迎來新的增量過程，是由科技推動，受眾群體擴大帶來的，有色產(chǎn)品就是在這個大背景下出現(xiàn)上漲，總需求量肯定會超過過去。”他認為，雖然近期有色板塊迎來新行情，部分股票價格漲了比較多，但仔細觀察不難發(fā)行，很多個股股價反彈并沒有達到一倍。歷史上真正的大行情，很多股票漲幅都會超過一倍。“市場目前能動的就幾個板塊，周期從底部起來，一倍漲幅都沒有是說不過去的。歷史上順周期的反彈沒有低于一倍的。我們定義本輪是大行情，未來幾年都是比較有基礎(chǔ)的。也許漲了一輪后會有盤整，但只要逢低去買，肯定都是存在盈利空間。”

　　周期狂熱背后仍存諸多隱憂

　　周期概念備受追捧之際，也有不少分析人士提示風險。

　　“從10月份信貸和社融數(shù)據(jù)來看，貨幣從供應(yīng)和需求雙雙都是邊際回落的。10月，貨幣供應(yīng)M2增速較上月回落0.4個百分點至10.5%。只不過，由于企業(yè)利潤改善，部分企業(yè)債務(wù)償還壓力下降，企業(yè)流動性充裕，使得M1增速繼續(xù)回升，企業(yè)存款活期化，催生了投機性囤貨或者補庫，這支撐了部分商品價格短期維持高位。隨著11月和12月季節(jié)性淡季來臨，企業(yè)利潤增速回升勢頭放緩，貨幣供應(yīng)M1增速也會回落，從而給未來商品價格帶來下行風險。”寶城期貨金融研究所所長程小勇認為，目前判斷周期商品的上漲可持續(xù)還為時尚早。近期很多商品價格上漲，是在11月中旬公布10月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好后開始拉漲。但市場不是跟經(jīng)濟數(shù)據(jù)同步，有可能反應(yīng)滯后。如果11月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)在12月份公布拐頭向下，那么周期商品的漲勢也就差不多了。如果11月數(shù)據(jù)持續(xù)強勁復蘇，那么漲勢還能持續(xù)到年底。

　　他表示，今年所有的市場行情都是圍繞著疫情帶來的經(jīng)濟沖擊展開的。疫苗取得進展，市場肯定是普遍樂觀。不過從經(jīng)濟長周期來看，目前并不處于高速發(fā)展期，這在之前市場已經(jīng)達成共識。疫情結(jié)束后，無論中國和其他國家經(jīng)濟增速出現(xiàn)持續(xù)性大幅增長是不大可能的。近期行情只是修復，不代表進入全球經(jīng)濟共振式的大繁榮期。另外，經(jīng)濟修復后，貨幣政策正常化肯定是加快的。近期相關(guān)部門已經(jīng)開始強調(diào)防止金融系統(tǒng)性風險，而此前在二、三季度都側(cè)重于經(jīng)濟增長恢復，定調(diào)已經(jīng)改變，后面政策收緊的力度還有待觀察。如果經(jīng)濟的內(nèi)生動力不足，之后寬松的金融政策又退出，那后面資產(chǎn)將存在較大下行風險。

　　對于市場存在的擔憂，高上也認為合理。他表示，本輪周期行情主要是疫情產(chǎn)生黃金坑后，經(jīng)濟在復蘇爬坑過程中，助推了周期商品價格。在2005年股改行情時的周期崛起，以及2009年4萬億經(jīng)濟刺激的三年周期行情后，2016年雖然由于供給側(cè)改革周期重啟，但整個國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)型，強調(diào)投資轉(zhuǎn)型，強調(diào)創(chuàng)新發(fā)展，所以在這個大背景下，周期的高度實際是受到限制的，上升空間比較有限。

　　格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興也對證券時報·e公司記者表示，資源品、包括周期商品，只是階段性的投資機會，不具備持續(xù)性上漲的特性。目前整個經(jīng)濟復蘇還處于比較弱勢的階段，國家貨幣政策也不會像過去通過強烈刺激地產(chǎn)來帶動經(jīng)濟增長。即使貨幣政策有階段性放松，也存在一定的克制和理性，不希望出現(xiàn)泡沫化，甚至通脹。從這個角度來看，經(jīng)濟的復蘇一定是弱復蘇，而且達到一定階段后可能貨幣政策就不會繼續(xù)出現(xiàn)邊際改善。從更長的經(jīng)濟發(fā)展周期來看，中國未來的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向，還是在消費、醫(yī)藥和科技方面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)應(yīng)該已經(jīng)接棒給這些新興產(chǎn)業(yè)，這也是市場必然的選擇。

　　“這幾年周期商品價格上行，不排除有游資炒作的因素。前期漲幅太大，估值已經(jīng)較高的板塊，資金目前不敢進入，所以相對估值偏低的周期板塊就迎來了機會。不過這種漲勢不會特別長期，將會呈現(xiàn)脈沖性的上漲。”他說。

　　記者觀察：周期崛起，貴金屬上演蹺蹺板效應(yīng)

　　2020年7月末至8月初，國際貴金屬價格一度直線上行，金價歷史高點被持續(xù)打破。在8月4日首破2000美元/盎司大關(guān)后，北京時間8月7日晚間，紐約黃金期價一度達到2089.2美元/盎司，白銀價格也刷新2012年末后的高位。

　　然而，伴隨近期大宗商品價格普遍走強，此前“牛氣沖天”的金銀開始持續(xù)下滑，上演出蹺蹺板效應(yīng)。這也從另一側(cè)面折射出市場對后疫情時代經(jīng)濟復蘇、避險需求下降的普遍共識已經(jīng)形成。

　　近日，紐約黃金期貨價格已一度跌破1800美元/盎司大關(guān)。11月26日，伴隨原油、黑色系等商品價格上行，國內(nèi)期貨市場上滬金主力合約再度走跌。從8月7日最高454.08元/克到近期最低378元/克，國內(nèi)黃金期貨價格三個多月來累計跌幅近17%。

　　“后疫情時代實體經(jīng)濟復蘇、海外疫苗預期向好，這些都意味著疫情對經(jīng)濟沖擊在逐步消散，尾部風險已經(jīng)下降，這也是近期周期股大漲的原因之一。”在寶城期貨金融研究所所長程小勇看來，驅(qū)動因素消失將反而變成拖累。流動性寬松帶來的貨幣貶值預期和通脹預期消失后，貴金屬就沒有持有價值了。

　　他表示，貴金屬不是一般的商品，可以視作類金融資產(chǎn)，而美元實際利率是影響黃金、白銀價格走勢的最重要因素。隨著美元利率上升，意味著持有黃金和白銀是不劃算的。目前持有其他風險商品的收益率相對更高，所以大家都在拋售貴金屬。最新數(shù)據(jù)顯示，全球最大的黃金ETF——SPDR持有黃金量在11月17日降至1226.3噸，創(chuàng)下7月23日以來最低記錄，但依舊高于去年同期的891.79噸，黃金投資需求環(huán)比回落帶來的是黃金價格受壓回落。

　　海通證券期貨研究所主管高上也認為，本次疫情淋漓盡致體現(xiàn)了貴金屬的避險作用。盡管近期拜登推出系列貴金屬刺激方案，弱化美元，但是貴金屬最大的避險功能缺失，黃金目前已經(jīng)見到高點。

　　他認為，2020年受全球疫情沖擊，原油成為年度跌幅最大的商品，而今年在大類資產(chǎn)中，黃金的漲幅位居第一。兩者同樣作為反映全球經(jīng)濟復蘇的重要指標，未來一年將呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。隨著經(jīng)濟回暖，明年原油、黃金的漲跌趨勢或?qū)⑴c今年倒置。

　　“目前歐美新一輪救助措施的推進遭遇阻力，歐盟內(nèi)部對于救助措施存在分歧，美國兩黨仍未從大選的震蕩中恢復實質(zhì)接觸。不過隔夜公布的美國最新的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)好于預期，疫苗研制利好頻傳，這增加了市場對于新一輪刺激措施出臺必要性的疑慮，樂觀情緒推動股市和美元回升，金銀價格承壓回落。”在卓創(chuàng)貴金屬分析師張偉看來，貴金屬后期仍存在價格上行動力，他表示，當前疫情形勢依然嚴峻，封鎖措施已失人心，如果財政貨幣方面再推進不下去，勢必將激化內(nèi)部矛盾，加劇激進、民粹勢力冒險舉動。后市，寬松加碼、疫苗助力、封鎖失勢、消費企穩(wěn)，通脹預期可期，實際利率下降將推動金銀價格反彈。由此來看，金銀逆轉(zhuǎn)當前調(diào)整走勢的轉(zhuǎn)折或?qū)⒊霈F(xiàn)在新一輪救助措施出臺的檔口。

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責任編輯：陳悠然 SF104