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　　做多中國(guó)，港股牛市！興業(yè)證券看2021：A股呈現(xiàn)美股化新格局，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)走入“長(zhǎng)牛”

　　2021年作為“十四五”開(kāi)局之年和A股“三十而立”后的第一年，資本市場(chǎng)走勢(shì)如何？

　　11月11日，興業(yè)證券2021年度投資者策略會(huì)在上海召開(kāi)。興業(yè)證券首席策略分析師王德倫（金麒麟分析師）維持權(quán)益市場(chǎng)將走向“長(zhǎng)牛”的看法，并指出四大因素正成為A股美股化、中國(guó)資本市場(chǎng)“長(zhǎng)牛”的助推器。

　　興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東開(kāi)場(chǎng)直接亮出結(jié)論，“做多中國(guó)，港股牛市”。他認(rèn)為，2021年，港股將迎來(lái)久違的指數(shù)牛市，性價(jià)比好于A股。

　　A股呈現(xiàn)美股化新格局

　　王德倫認(rèn)為，2021年無(wú)論在制度環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)、還是上市公司質(zhì)量上都呈現(xiàn)出一片新氣象，市場(chǎng)整體將波動(dòng)向上。

　　全球經(jīng)濟(jì)基本面從疫情中恢復(fù)向上，流動(dòng)性預(yù)期變化是引導(dǎo)行情的主要矛盾。市場(chǎng)主要擔(dān)憂在于流動(dòng)性何時(shí)收緊以及對(duì)資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整的影響，但王德倫判斷全球宏觀流動(dòng)性可能易松難緊，無(wú)通脹、不緊縮。股市流動(dòng)性穩(wěn)中有進(jìn)，好于市場(chǎng)預(yù)期和社會(huì)宏觀流動(dòng)性，居民、機(jī)構(gòu)、外資等持續(xù)增加權(quán)益資產(chǎn)比重。居民配置、機(jī)構(gòu)配置、外資配置是中國(guó)權(quán)益時(shí)代的重要推手，隨著A股走向成熟，資金流入A股的趨勢(shì)仍在繼續(xù)。

　　他說(shuō)，四點(diǎn)因素成為A股美股化、中國(guó)資本市場(chǎng)“長(zhǎng)牛”的助推器。

　　一是制度因素。資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度體系不斷完善，全面注冊(cè)制即將實(shí)施，退市制度有望出臺(tái)，為A股美股化趨勢(shì)的確定提供了優(yōu)良的政策土壤；

　　二是監(jiān)管因素。資本市場(chǎng)進(jìn)入“嚴(yán)監(jiān)管”時(shí)代，市場(chǎng)運(yùn)行健康平穩(wěn)、融資功能顯著發(fā)揮、上市公司質(zhì)量提升、市場(chǎng)秩序明顯好轉(zhuǎn)；

　　三是公司因素。經(jīng)歷30年的“賽馬”，優(yōu)質(zhì)龍頭核心資產(chǎn)已經(jīng)勝出，且越來(lái)越多好企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，能讓投資者更能分享到國(guó)家發(fā)展的紅利；

　　四是投資者機(jī)構(gòu)化。機(jī)構(gòu)投資者持股占A股流通市值比例達(dá)到30%，投資者結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化、去散戶化，更加有利于A股“長(zhǎng)牛”。

　　行業(yè)配置方面，王德倫認(rèn)為，應(yīng)布局景氣復(fù)蘇的三條主線。

　　一、復(fù)蘇服務(wù)業(yè)

　　從盈利彈性角度，應(yīng)關(guān)注從疫情中梯隊(duì)式恢復(fù)的服務(wù)業(yè)：航空、影視、餐飲旅游、金融、醫(yī)療服務(wù)等。

　　二、優(yōu)勢(shì)制造及出口鏈

　　高端制造領(lǐng)域應(yīng)關(guān)注新能源車及光伏產(chǎn)業(yè)鏈，該領(lǐng)域一方面受國(guó)內(nèi)需求回暖帶動(dòng)，另一方面切入海外供應(yīng)鏈占領(lǐng)全球份額。化工、輕工、家電、機(jī)械及器械等優(yōu)勢(shì)出口鏈條，在全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)疊加疫情仍未消退，國(guó)內(nèi)出口優(yōu)勢(shì)企業(yè)持續(xù)收獲訂單，過(guò)去幾年低需求下的情況下供給側(cè)將持續(xù)優(yōu)化。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶動(dòng)制造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，疊加國(guó)外潛在的大規(guī)模刺激政策，工業(yè)金屬價(jià)格有望持續(xù)上行，應(yīng)關(guān)注銅、鋁等工業(yè)金屬。

　　三、科技成長(zhǎng)

　　科技成長(zhǎng)是長(zhǎng)期主線。頂層設(shè)計(jì)+高質(zhì)量發(fā)展需求驅(qū)動(dòng)+降低融資難度，多因素推動(dòng)科技成長(zhǎng)進(jìn)入長(zhǎng)期向上通道。短期關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)釋放的消費(fèi)電子、5G應(yīng)用、軍工等，中長(zhǎng)期關(guān)注“十四五”推動(dòng)下“卡脖子”環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)替代，如半導(dǎo)體鏈條、新材料等。

　　“做多中國(guó)，港股牛市”

　　張憶東的核心觀點(diǎn)如下：

　　一、2021年海外因素將成為中國(guó)資產(chǎn)配置的關(guān)鍵變量。

　　大國(guó)博弈是常態(tài)，但2021年中美關(guān)系迎來(lái)相對(duì)緩和期，至少好于2020年，海外資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)特別是港股的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)改善。防控疫情、化解美國(guó)社會(huì)矛盾對(duì)立將是拜登的當(dāng)務(wù)之急，疫情、高失業(yè)率加劇了貧富差距和種族矛盾。2021年，拜登將優(yōu)先解決美國(guó)內(nèi)部問(wèn)題，中美或進(jìn)入相對(duì)有序、可控的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。海外流動(dòng)性環(huán)境仍將保持寬松，當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹風(fēng)險(xiǎn)不大。歐美經(jīng)濟(jì)迎來(lái)復(fù)蘇、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、階段性通脹預(yù)期。

　　二、中國(guó)基本面：庫(kù)存周期繼續(xù)，朱格拉周期啟動(dòng)，高質(zhì)量發(fā)展是大趨勢(shì)。

　　中國(guó)2021年經(jīng)濟(jì)增速前高后低，剔除基數(shù)效應(yīng)的幻覺(jué)，亮點(diǎn)仍在結(jié)構(gòu)。中期來(lái)看，中國(guó)庫(kù)存周期向上，優(yōu)質(zhì)上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)有望持續(xù)反轉(zhuǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，疫情推遲全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，中國(guó)十四五規(guī)劃正當(dāng)時(shí)；能夠擴(kuò)大內(nèi)需、實(shí)現(xiàn)內(nèi)循環(huán)是大國(guó)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)；制度紅利向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傾斜，資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，企業(yè)家信心增強(qiáng)。“內(nèi)循環(huán)為主、雙循環(huán)驅(qū)動(dòng)”新發(fā)展模式驅(qū)動(dòng)中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展。

　　三、資金面：中國(guó)或?qū)ⅰ昂暧^控杠桿”，但海內(nèi)外資金配置中國(guó)優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)是更重要的結(jié)構(gòu)性力量。

　　明年內(nèi)地流動(dòng)性環(huán)境總體保持中性，較難大放或大收，可能不如2020年寬松， 但也不會(huì)重演2011、2018年式“去杠桿”。高質(zhì)量發(fā)展、資本市場(chǎng)發(fā)展或許是更有效的穩(wěn)杠桿方式。2021年人民幣有望延續(xù)漸進(jìn)升值的趨勢(shì)；且中國(guó)金融開(kāi)放深化，吸引國(guó)際資本流入。其中，作為先行指標(biāo)，債券類資產(chǎn)在高利差和人民幣升值預(yù)期之下吸引外資流入的力度大幅增加。

　　四、資本市場(chǎng)展望：2021年，港股將迎來(lái)久違的指數(shù)牛市，性價(jià)比好于A股。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、價(jià)值重估，有利于目前價(jià)值股占比大的恒指、恒生國(guó)企指數(shù)；港股性價(jià)比好于A股和美股。港股恒生指數(shù)和恒生國(guó)指正發(fā)生脫胎換骨的進(jìn)化。隨著指數(shù)編制規(guī)則的改變，預(yù)計(jì)恒生指數(shù)的行業(yè)市值結(jié)構(gòu)在三年內(nèi)將可堪比標(biāo)普500指數(shù)。

　　投資策略方面，張憶東認(rèn)為，應(yīng)該遵循“價(jià)值重估、成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，做多中國(guó)、港股更佳”。

　　主線一：

　　短期全球復(fù)蘇共振，全球大類資產(chǎn)再配置，價(jià)值重估。

　　金融、地產(chǎn)等行業(yè)龍頭價(jià)格低；投資黃金長(zhǎng)期對(duì)沖歐美財(cái)政赤字貨幣化，中期對(duì)沖通脹預(yù)期。海外刺激、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期所帶動(dòng)β行情，有利于鋁、銅。

　　主線二：

　　乘風(fēng)破浪的先進(jìn)制造業(yè)龍頭——“雙循環(huán)”驅(qū)動(dòng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

　　重點(diǎn)關(guān)注以新能源車、光伏為代表的清潔能源、精密機(jī)械、新材料、工業(yè)4.0等先進(jìn)制造業(yè)龍頭，兼具周期盈利彈性和科技創(chuàng)新屬性。

　　主線三：

　　新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域精選阿爾法，力求高增長(zhǎng)、容忍高估值。

　　重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體和消費(fèi)電子。消費(fèi)醫(yī)藥是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定的賽道，但是需要根據(jù)成長(zhǎng)性和性價(jià)比精選個(gè)股。

　　（實(shí)習(xí)記者王硯菲對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)