原標題：萬億抗疫特別國債來了！首批1000億周四招標，市場能否淡定接招？央行會配合降準支持嗎？

　　萬億特別國債發(fā)行靴子落地，財政貨幣將如何打好配合？

　　6月15日，財政部發(fā)布通知稱，決定發(fā)行2020年抗疫特別國債一期、二期，每期規(guī)模500億元，6月18日招標，并于6月23日起上市交易。

　　另據券商中國記者從多方核實到，1萬億特別國債將全部采取市場化發(fā)行的方式，并將于7月底前發(fā)行完畢。一位消息人士透露，為緩解特別國債發(fā)行對市場資金面的潛在擾動，財政部已與央行就相關事宜進行溝通協(xié)調。

　　不同于此前市場預期的萬億特別國債或部分采用定向發(fā)行，全部市場化發(fā)行的方式超出市場預期。受此消息影響，15日臨近尾盤，銀行間主要利率債收益率快速上行，截至17：20，銀行間主要利率債收益率明顯上行，國債調整幅度更大。10年期國債活躍券200006收益率上行5.5bp報2.8%。

　　其他政府債發(fā)行會為特別國債“讓路”

　　今年政府工作報告提出，我國將發(fā)行1萬億元抗疫特別國債。財政部15日公布抗疫特別國債一期、二期發(fā)行公告顯示，抗疫特別國債一期為5年期固定利率附息債，競爭性招標面值總額500億。二期特別國債為7年期固定利率附息債，競爭性招標面值總額500億元。兩期債券均在6月18日招標，6月19日開始計息，招標結束至6月19日進行分銷，6月23日起上市交易。

　　特別國債是指財政部發(fā)行的具有特定用途的國債，專門服務于特定政策，支持特定項目需要，專款專用。這是我國歷史上第三次發(fā)行特別國債，今年政府工作報告明確，今年赤字率擬按3.6%以上安排，財政赤字規(guī)模比去年增加1萬億元，同時發(fā)行1萬億元抗疫特別國債。上述2萬億元全部轉給地方，建立特殊轉移支付機制，資金直達市縣基層、直接惠企利民，主要用于保就業(yè)、保基本民生、保市場主體，包括支持減稅降費、減租降息、擴大消費和投資等，強化公共財政屬性。

　　不同于前兩次特別國債發(fā)行主要采取定向的方式，本次萬億特別國債全部為市場化發(fā)行，超出市場預期。對于為何會全部采用市場化發(fā)行？方正證券首席經濟學家顏色對證券時報記者表示，國債是既是財政的重要工具，也是金融市場的核心產品，堅持市場化發(fā)行可以讓中外資金融機構廣泛參與投資，這是構建多層次資本市場的基礎，利于構建成熟完善的國債市場。

　　盡管萬億特別國債全部采用競爭性招標的發(fā)行方式體現(xiàn)了市場化，但要在7月底前發(fā)行完畢，市場仍擔心會對資金面和其他債券發(fā)行形成擾動，15日臨近尾盤，銀行間主要利率債收益率快速上行，國債調整幅度更大。

　　“在7月底前完成1萬億的市場化發(fā)行，會對債市形成情緒上的沖擊，短期內是一個利空。”顏色稱，但隨著財政資金投放速度的加快，流動性緊張局面會大為緩解，總體看不會對市場流動性產生太大的負面影響，更多表現(xiàn)為短期情緒擾動。

　　同時，不少分析人士指出，預計財政部也會采取措施緩解特別國債集中發(fā)行對市場的擾動，例如，7月底前，一般國債和地方債等其他政府債券的發(fā)行節(jié)奏會適當放緩，為特別國債發(fā)行“讓路”。今年5月，財政部指導地方政府密集發(fā)行了1.3萬億元的地方政府債券，將發(fā)行工作適度前置，減輕了6-7月地方政府債券的發(fā)行任務。

　　建設銀行金融市場部撰文預估，6月一般國債將發(fā)行5200億元，較5月減少1473億元。地方政府債券方面，兩會下達了財政赤字和新增專項債限額，財政部6月需擬好具體各地方政府的限額，報國務院批準；各地方政府也要安排全年發(fā)債計劃，并報省政府批準，加上專項債前期大規(guī)模運動式發(fā)行后，新項目和材料的準備尚需時日，因此6月地方政府債券的供給量大幅減少。預計6月地方政府債券將可能發(fā)行5000億元，較5月減少8025億元。

　　此外，光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，今年以來政府債券融資規(guī)模較大，其中一部分資金會于6-7月支出，這部分資金的“解凍”也可以提高銀行的超儲率水平，彌補特別國債發(fā)行所造成的流動性消耗。

　　萬億特別國債發(fā)行需要降準配合嗎？

　　發(fā)行抗疫特別國債影響深遠，其直接影響是支持地方公共衛(wèi)生等基礎設施建設和抗疫相關支出；然而，從信用擴張的角度看，特別國債的大規(guī)模發(fā)行，也利于間接帶動信貸投放。張旭表示，商業(yè)銀行購買國債不會強化銀行內部風險管理的約束和外部資本的約束，還會提高貸款需求，且流動性的約束也可以通過降準以及央行購買商業(yè)銀行所持有的資產緩解。也就是說，在貨幣政策的有力支持下，銀行購買國債反而有利于其更好地向實體經濟發(fā)放貸款。

　　從以往的規(guī)律看，每當政府債券大規(guī)模密集發(fā)行時期，貨幣政策均會適當增加當期的流動性投放，以保障市場資金面平穩(wěn)，此次特別國債發(fā)行同樣需要貨幣政策的協(xié)調配合。但市場對于央行本月會選擇降準，還是逆回購等投放流動性存在分歧。不過，認為不降準的聲音占多數(shù)。

　　顏色認為，目前財政資金投放速度較快，從金融市場募資后很快會將資金投放到實體項目中，形成銀行體系的存款；銀行體系獲得資金后又會用于債券投資或信貸投放，形成流動性的滾動循環(huán)。在某個時點上，商業(yè)銀行需要存量貨幣購買新發(fā)的政府債券，但基于經濟循環(huán)往復的過程，商業(yè)銀行其實對于買債的額外流動性需求沒有想象的大，再加上基礎貨幣的問題，總體流動性的增量需求有限。

　　“這種情況下，央行可能不會通過降準的方式進行流動性投放，而是更多采取短期工具投放流動性。”顏色稱，當前銀行體系流動性比較充裕，央行更多會采取逆回購、再貸款等方式應對短期流動性需求高峰。

　　國泰君安證券宏觀團隊也認為，“寬貨幣”最寬松的時候已經過去。當前貨幣政策進入疫情非常態(tài)后的磨合調整期，持續(xù)降準空間已不大，央行對未來流動性的投放重點轉向逆回購、MLF。

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責任編輯：覃肄靈