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　　隨著外資搶籌稀缺板塊的進程不斷深入、海外進入緊縮周期，明年流入規模或下降。

　　今年12月，北向資金突破4000億元大關，較2020年幾乎翻倍。不過，隨著外資搶籌稀缺板塊的進程不斷深入、海外進入緊縮周期，明年流入規模或下降。進入“真凈值”時代、收益壓力較大的銀行理財子公司（下稱“理財子”）則將成A股市場的主要增量。

　　據第一財經記者采訪，目前多數理財子都忙于在年底前完成凈值化轉型，因而權益投資比例今年有所下降，明年加碼權益的趨勢將提速，強化與公募基金的合作將是主流模式。

　　野村東方國際研究部主管高挺對第一財經記者表示，受海外貨幣政策影響，預測2022年外資流入將降至2000億元；公募基金募資規模雖在提升，但環比增速將下行；銀行理財對A股配置力度有望伴隨資管新規過渡期的結束而逐漸提升，預計未來5年每年將有近3000億元的流入規模。

　　加息周期下海外資金流入或放緩

　　在發達市場流動性充裕、市場情緒樂觀的時候，新興市場往往也會獲得相對充裕的資金流入。反之亦然。

　　盡管國際機構普遍看好A股2022年的走勢，且認為北向資金仍將有近2000億元的流入，但很難與2021年匹敵。高挺對記者表示，早前外資加碼A股主要受到兩重因素影響：一是外資認為A股確實有一些海外稀缺的標的，例如白酒（H股也無白酒）；二是海外市場情緒偏樂觀、風險偏好較高時，也會帶來相對充裕的資金流入A股，因為新興市場在國際投資者心中是一個風險偏高的市場。今年，全球央行釋放大量流動性，美股更是獲得了近20%的漲幅。通聯數據Datayes！的數據顯示，截至12月24日收盤，北向資金年內凈流入量達440億元。

　　進入2022年，上述支持因素都將有所消退。美聯儲上周宣布加速縮表，并暗示從2022年4月開始加息，明后兩年各加息3次；同日，英國央行意外宣布加息15個基點，歐洲央行的超鴿派論調也有所收斂；日本央行在12月議息會議上表示，將把小企業緊急融資延長6個月，但將于本財政年度末（2022年3月）停止購買企業債券。突如其來的“鷹派轉身”令投資者開始擔憂海外估值高企的金融資產。

　　此外，近期中國證監會打擊“假北水”的舉措也一度沖擊市場情緒。不過，該影響遠不及海外自身情況變化的影響來得大。摩根士丹利華鑫基金方面對記者表示，實際情況來看，中資機構陸股通持股市值占北上資金比重不足4%，交易金額在北向交易中占比約1%，且98%投資者已開立A股證券賬戶，預計對市場實際影響不大。

　　理財資金有望每年增長3000億元

　　不過，結構性資金進入A股的中長線趨勢并未改變，只是主力有所變化，理財資金將接棒。

　　高挺告訴記者，“此前我們和多家理財子客戶進行路演，理財子的收益壓力是很大的，希望通過增配權益資產來增厚收益。”不過他表示，這是一個比較長的趨勢，理財資金規模高達近28萬億元，不會一蹴而就，理財子的運作需要時間才能成熟起來，預計未來5年每年將有近3000億元的流入規模。

　　據記者了解，今年底前，各大理財子都在加碼備戰“真凈值”轉型。12月初，記者接到一條來自某股份行下屬理財子的短信稱，根據《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》的監管要求，產品管理人擬于2021年12月2日針對您當前持有的產品【xx銀行現金寶（3號）人民幣理財產品】進行凈值化轉型（即由“預期收益率型產品”轉為“凈值型產品”），投資者原持有本金及未分配收益將以凈值為1.00進行份額轉化。轉型后，產品實現每日紅利再投等設置。若不接受上述調整，請于【2021年12月2日15：45】前對本產品進行贖回。

　　此前第一財經記者報道，多數理財產品凈值平穩，這主要是靠攤余成本法。經歷了幾年的凈值化轉型，在監管允許一些定開產品采取攤余成本法的騰挪空間下，一心投入“沖規模”的理財子大量發行7天、30天、3個月、半年期的中短期定開產品。這些是需求最大的“沖規模利器”，而這些產品大部分是成本法估值的客戶，配置非公開債券等資產，如此產品凈值毫無波動，也提升了短期產品的客戶體驗和收益。但今年下半年監管方面明確，攤余成本法需退出歷史舞臺。

　　多位理財子投資經理和負責人都對記者表示，加碼權益資產是必須轉型的方向。“但鑒于理財子的權益投資能力仍需要建設，理財子其實也是投公募基金，主要是挑選好的基金產品和管理人。明年可能會增加發行類似公募FOF的產品。”某股份行理財子投資經理對記者表示。

　　“早晚都要凈值化轉型，理財子從自己構建公募股票基金FOF開始鍛煉，向公募基金學習。”某國有大行理財子投資經理此前對記者稱。據記者了解，有理財子的股票投資占比已經提升到20%，更不乏建設股票直投團隊的理財子。

　　控制回撤并力爭超額收益

　　相比公募基金，理財資金客群的風險偏好較低，因而控制回撤的需求更大。

　　以率先發行純股票型理財產品為主的匯華理財為例，匯華理財權益配置總監董偉煒表示，2019年、2020年持續跑贏的茅資產“躺贏”風格在今年2月春節前后開始失效，估值約束開始產生，預期景氣度成為市場的核心驅動因素。部分行業龍頭（尤其是跟房地產相關的）景氣度出現顯著轉折，導致股價持續下跌。可見今年總體市場震蕩，上游跑贏下游，成長跑贏價值，小盤跑贏大盤，因而管理人先需要對市場有一個基本準確的判斷。具體的運作上，理財產品尤其需要關注回撤控制，需要以主動、智能結合的方式進行。

　　他表示，在組合構建上，分別采取了核心-衛星策略和杠鈴策略。前者是指有一個核心方向的配置，其余“衛星”圍繞核心運轉。主要以成長方向為核心，戰術性把握消費、周期、醫藥等行業的階段性機會；后者是指左右兩邊平衡，更多會應用在一些成長股階段性遭遇逆風的情景下。長期仍看好成長股方向，但在短期逆風的情況下，結構調整上會向其他方向上傾斜。

　　“由于部分景氣賽道里的公司估值較高，因此大概率波動會有所加大，2022年賺錢難度高于今年。我們會適當通過一些波段的操作去平抑可能的大波動。”他表示。

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責任編輯：張書瑗