原標題：創業板掀起跌停潮，市場突然降溫，A股干預力度過猛了嗎？

　　來源：郭施亮的博客

　　創業板實施注冊制改革，并放寬了漲跌幅限制，從原來10%的漲跌幅限制一下子提升至20%的漲跌幅限制，市場波動率顯著提升。雖然此前已有科創板的經驗總結，但因創業板市場本身擁有大量的存量賬戶，流動性與交易活躍也會顯著高于科創板市場，由此也導致創業板市場實施注冊制后，整體波動率高于科創板市場。

　　最為關鍵的是，與科創板市場不同，創業板市場已經運行了十年的時間，大量老股已經完成了限售股的解禁與減持，且經歷了多年時間的考驗，創業板市場本身也聚集了不少的低價股。與之相比，科創板低價股數量仍然偏低，科創板上市公司普遍價格偏高，在上市公司平均價格方面，創業板市場較科創板市場更顯優勢。

　　從接連大漲到迅速大跌，且有部分創業板上市公司的股價在短短兩三個交易日的時間內出現了最高30%乃至40%的跌幅，這在過去的日子里也是無法想象的。放寬至20%的漲跌幅限制，在上漲的過程中會存在助漲的效應，但同樣道理，在下跌的趨勢中，也會起到了助跌的影響。

　　從近期市場的政策風向來看，似乎對創業板股票并不友好，尤其對創業板低價股，則在政策收緊壓力以及輿論壓力的影響下，股票價格也出現了大幅下跌的走勢。近日，創業板市場更是掀起了跌停潮，且把這一下跌動能延伸至主板市場。

　　面對A股市場的突然降溫，市場指數也出現了快速下跌的走勢，甚至出現了階段性破位跡象。對剛剛確立起來的牛市行情，卻瞬間遭到了嚴峻的考驗，市場擔心最多的因素，反而不是市場流動性的快速收緊預期，而是政策層面上的不確定因素。回顧前兩個月的銀行股，在7月上旬出現了快速上漲的走勢后，卻因政策收緊壓力，形成了巨量拋售的壓力，把剛剛激活起來的做多人氣與賺錢效應瞬間打壓下去，如今的銀行股卻形成了跌跌不休的走勢，政策的不明朗預期以及銀行讓利時間的不確定性，成為市場資金最為擔心的因素。

　　與主板市場不同，科創板以及創業板市場已經實施了注冊制改革，作為市場化程度最高的發行制度，正恰恰迎合了市場化改革的步伐。但是，面對近期的A股市場，讓投資者感到疑惑的是，在IPO發行速度，A股市場迎合了注冊制的發展需求，但在市場干預上，卻沿用了核準制模式下的手段，與市場化改革的方向存在分歧，并未讓市場在真正意義上實現自我調節的功能。

　　不可否認的是，在注冊制逐漸推行的過程中，我們在配套措施上還是有所欠缺，例如缺乏了個股做空機制、普通投資者欠缺了有效的風險對沖策略以及未能夠有T+0交易制度的有效補充等。但是，對資本市場來說，本身也是處于一個不斷發展與成長的過程，對管理者來說，在注冊制的環境下，盡可能減少無形之手對市場的干預影響，盡可能滿足市場自我調節的需求。如果遇到持續非理性、不可控的波動行情，才進行適度出手，盡可能不通過干預的手段改變市場原有的運行趨勢。

　　從定增收緊預期到特停核查，再到輿論引導等，雖然對部分炒作過大的題材股起到了直接的打擊影響，但卻引發了市場資金擔憂情緒的升溫。縱觀每一輪牛市開展的背后，均離不開政策監管層面上的適度放寬影響。在相對寬松的政策監管環境下，游資開始活躍，并讓市場形成了局部性的賺錢效應，而當局部賺錢效應形成了氣候時，卻可以撬動起更多的市場做多人氣，吸引更多的市場資金參與其中。

　　在當前的市場環境下，注冊制改革仍處于加速推進的過程中，確實需要一個持續有效的牛市行情給予支持。但是，從近期A股市場的表現來看，市場資金對牛市的成色有所擔憂，且存在部分資金加速拋售的跡象，對剛剛形成的牛市氛圍來說，最重要的是讓市場資金保持著足夠的投資信心，讓市場維持穩定的賺錢效應，這才能夠保障資本市場持續活躍的流動性水平。

　　注冊制改革的目標，并非單方面加速發行新股，新股擴容并非注冊制改革的唯一目標。雖然投資者很期待引進更多的優質企業以及成長企業，但注冊制改革更需要提升市場化的管理策略，讓市場不斷實現自我調節的功能。此外，在注冊制積極推進的過程中，更應該注重信息披露以及優勝劣汰效率的提升，實現股票市場上市率與退市率的均衡發展，且通過集體訴訟、簡化民事賠償機制等形式保障投資者的切身利益。

　　既然我們選擇了注冊制改革的道路，除了極端的市場環境外，我們還是盡可能讓市場完成自我調節的過程，不宜把核準制的治市手段用在注冊制環境之中，更應該讓市場來做選擇。

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責任編輯：張恒星 SF142