“我希望資產管理人，不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。

　　上市公司門口出現‘野蠻人’，上市公司協會要譴責要戰斗。

　　雄安新區是重大機遇，上市公司不要添亂。

　　不分紅的鐵公雞，會有相應硬措施。

　　中小投資者是資本市場的大地之母。”

　　2018年3月7日，證監會主席劉士余列席全國人大重慶代表團會議。會中，劉士余向媒體表示，資本市場改革要邁“穩”步，而不是邁“大”步。

　　回首劉士余自上任以來，在輿論危機中的前行之路：化解股市風雨亂象，完善發行體制、嚴格退市新規、加強上市公司一線監管、重拳打擊市場交易亂象，將投資者保護機制執行落實……無不反映出他在資本市場改革中的擔當和信心。

　　消融IPO堰塞湖

　　長期以來，A股的排隊發行和市場行情困局難解，一方面股市行情低迷導致IPO節奏放緩，另一方面企業上市熱情持續高漲，從而形成IPO堰塞湖。為解決IPO堰塞湖問題，劉士余上任以來從疏解入手，這使得IPO進程悄然提速。

　　2016年11月，證監會核發4批次共52家企業的IPO，新增上市企業34家；12月，核發5批次共51家企業的IPO，新增上市45家。而剛剛過去的2017年，更是IPO“井噴”的一年。2017年1月、2月、3月分別新增上市企業54家、33家、48家，共計135家。2017年的第一季度也成為近三年來上市企業最多的季度。

　　2017年2月10日，證監會主席劉士余在監管工作會議上表示，用2-3年的時間解決IPO堰塞湖。2017年2月26日，在國新辦新聞發布會上，劉士余就IPO堰塞湖問題指出：“去年加大了IPO審核的力度，增加上市公司供給。實踐證明，來自于市場共識的這個做法是受到市場歡迎的，是有生命力的。”

　　2017年上半年，截至6月29日，共有246家公司在A股首發上市，共籌資約1256億元。與2016年同期相比，2017年上半年A股IPO數量和籌資金額分別增加303%、336%。2017年第三季度，排隊上市處于正常審核狀態企業數量為497家，較2016年同期780家減少283家。這說明，IPO堰塞湖的“高度”已有一定程度的下降。

　　據Wind數據統計，2017年全年，發審委共審核763個IPO申報，其中177個為中小企業板。而這763個IPO申報，較2016年的568個，同比增長34.33%。

　　另據Wind數據，截至2018年3月9日，IPO審核排隊企業共2550家，除554家終止審查，共有1996家企業排隊。而按照2017年較2016年的增速，解決IPO堰塞湖問題，基本符合劉士余在2017年的預期。據相關專業人士介紹，進入2018年，證監會解決IPO堰塞湖問題，基本形成“入口嚴審常態化限流，同時IPO提速疏流，及新三板分流”的長效機制。

　　并購重組一直是資本市場的重頭戲，2018年2月23日，證監會官網發布《關于IPO被否企業作為標的資產參與上市公司重組交易的相關問題與解答》，并表示擬對標的資產曾申報IPO被否決的重組項目加強監管，對于重組上市類交易，企業在IPO被否決后至少應運行3年才可籌劃重組上市。

　　這一新規的出臺，立即引起了市場廣泛關注，按照新規擬申報企業、殼公司以及3年內被否IPO項目企業都將受到影響。

　　新規施行后，由于首次申報IPO一旦被否，將在3年內無法籌劃重組上市，借殼上市、被上市公司收購等渠道也將從嚴審核，對于存在問題的企業，投行或將采取主動撤回申請的方式來避免被否。

　　業內人士表示，新規最直接的影響有兩個：一是繼續疏解IPO堰塞湖；二是進一步加強監管，提升上市公司的質量。

　　2018年2月27日，證監會第十七屆發行審核委員會2018年第35次和第36次發審委會議召開，最終結果為2家通過1家不通過，其中未通過的深圳明微電子成為新規公布后首家適用的企業。

　　深圳一位券商投行人士分析，證監會這一問答的核心是規范IPO被否企業的借殼重組，防范監管套利；不僅是借殼，即使IPO被否企業作為被并購標的未達到借殼要求，也會加強信息披露監管。

　　該投行人士表示，這個消息在投行圈產生重大影響。由于IPO被否后3年內不得借殼重組，因而企業首次申報IPO會更加謹慎，甚至在發審會通過概率不高的情況下，會主動撤回申請，因為IPO一旦未通過對后續資本運作會產生不利影響。

　　探索IPO新模式

　　2018年2月28日，證監會發行部近日對相關券商做出指導，對生物科技、云計算、人工智能、高端制造4個行業中的“獨角獸”企業，開通“快速通道”，符合相關規定者可以實行即報即審，不用排隊。

　　由此，獨角獸概念紅極一時，而關于“獨角獸回歸A股”這個證券類話題，甚至排進熱搜前十。

　　借此背景，富士康IPO速度堪稱光速：2018年2月1日，上報招股書申報稿；2月9日，公布招股書申報稿和反饋意見；2月11日，二度報送申報稿；2月22日，招股書就進入“預披露更新”狀態。3月4日，富士康的IPO進程再次引起廣泛關注。證監會于官網披露，將于3月8日召開發審會，審核富士康工業互聯網股份有限公司首發申請。

　　而有關中概股的回歸，討論由來已久。在2016年5月6日的證監會例行發布會上，新聞發言人張曉軍表示，“證監會目前正對這類企業通過IPO、并購重組渠道回歸A股可能產生的影響進行深入研究。”這一表態，被市場認為是中概股回歸A股的“暫停鍵”。

　　2016年9月，證監會指導要求，海外上市中概股回歸內地上市時需確保交易估值不超過預估利潤的20倍。對此，市場人士解讀為對中概股回歸的“變相同意”。

　　2018年3月，據接近證監會的人士稱，中概股回A股并非一棒子打死，而是對上市條件達標、凈利潤符合標準等方面有所要求。此前，360的成功回歸A股也向市場傳達著信號。

　　精準扶貧開綠色通道

　　響應國家扶貧大政的要求，資本市場也在充分發揮力量。2016年9月9日，中國證監會公布《中國證監會關于發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》，對全國592個貧困縣的企業開放“IPO綠色通道”。其中，證監會明確表態，支持貧困地區企業利用多層次資本市場融資，采取“即報即審、審過即發”政策。

　　截至2016年9月9日，即“貧困縣IPO綠色通道”政策提出之時，全國A股輔導備案登記受理企業及IPO排隊企業數量之和多達1598家，其中IPO排隊企業共有743家。

　　扶貧政策公布后，高爭民爆成為IPO扶貧新政第一股。從最初的2015年12月21日提出IPO申報到拿到上市批文，高爭民爆只用了10個多月的時間。同為西藏地區的易明醫藥，是2016首批提交IPO材料的企業，僅用了9個月就拿到了發行批文；另外，第三家搭上“IPO扶貧”快車的企業——安徽的集友新材則耗時僅6個月7天便拿到批文。

　　按照正常流程，從申報至審批，1家公司的IPO之路平均在3至5年。因此，證監會這一《意見》的出臺，無疑為眾多對IPO排隊望眼欲穿的企業提供了一條“超車道”。

　　自IPO扶貧政策發布后，新三板市場的眾多企業也紛紛瞄準這一政策紅利，動起遷址的念頭。據當時不完全統計，在4個月的時間里，新三板共有近40家公司遷址至貧困縣。

　　2018年1月初，證監會公告稱，對于《關于延長證監會IPO扶貧申報期限的提案》，建議將“即報即審、審過即發”政策申報期限延續到2025年，對新疆、西藏、甘肅、青海等特別偏遠的貧困地區給予更加優惠的條件。

　　輿論危機中的最嚴監管

　　2016年2月20日，A股市場股災未平又遇熔斷危機，劉士余“臨危受命”出任證監會主席一職。上任伊始，劉士余就表示“全面監管，依法監管，從嚴監管”的理念。

　　在這兩年的時間內，證監會密集出臺一系列政策法規，用來規范市場。其涉及面積之廣，監管力度之嚴，實屬罕見。

　　為統一上市公司行政監管措施實施標準，2016年8月6日，證監局對上市公司及股東、實際控制人、董監高等相關方采取的行政監管措施，均在作出決定之日起的5個工作日內，于所在證監局外網進行公開。同時，證監會將從9月1日起，在證監會官網設置上市公司監管措施專欄，對上市公司行政監管措施實行集中公開。

　　針對市場存在的減持亂象，2017年5月27日，證監會發布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》。

　　而為提高并購重組效率，打擊限制“忽悠式”、“跟風式”重組，增加交易的確定性和透明度，規范重組上市，2017年9月22日，證監會進一步完善并購重組信息披露規則并發布。

　　2018年2月23日，證監會發布并購重組審核新規，“對于重組上市類交易（俗稱借殼上市），企業在IPO被否決后至少應運行3年才可籌劃重組上市”。新規實施后，一批在會項目將撤材料，有望進一步化解“IPO堰塞湖”。

　　2016年至2017年，這兩年被金融業內稱為“史上最嚴監管時間”。2016年全年，證監會做出221項行政處罰決定，對38人實施市場禁入，罰沒款總計42.8億元，較上年增長288%。2017年全年，證監會作出行政處罰決定224件，罰沒款金額74.79億元，同比增長74.74%，市場禁入44人，同比增長18.91%；行政處罰決定數量、罰沒款金額、市場禁入人數均創歷史新高。其中，信息披露違法類案件處罰60起，內幕交易類案件處罰60起，兩類處罰共計占據處罰的半壁江山。

　　重拳打擊亂象規范退市

　　針對目前市場依舊存在的亂象，2018年1月19日，證監會表示，總體而言，傳統違法案件占比依然較高，操縱市場案件數量減少，老鼠倉得到有效遏制。去年虛假陳述、操縱市場、內幕交易等三大類傳統違法案件合計立案203件，占全部立案案件的65%，仍是主要違法類型。

　　操縱股價一向是市場亂象的重災區。記者在梳理時發現，幾種典型的股價操縱手段在證監會的處罰公告里屢見不鮮。第一，集中資金優勢、持股優勢連續買賣；第二，利用信息優勢控制信息披露節奏及內容操縱股價；第三，在自己控制的賬戶間進行交易，自買自賣；第四，虛假申報，進而造成交易假象；第五，不按規定報告、公告其持股信息。在驕龍資產使用資管計劃證券賬戶操縱“廣汽集團（港股02238）”，唐漢博跨境操縱“小商品城”等案例中，均可以看到這些手法的影子。

　　2017年3月30日，證監會對時任多倫股份董事長鮮言開具高達34.7億元人民幣的史上最大罰單，與此同時，鮮言也被終身禁入證券市場。

　　據悉，2017年證監會對于操縱市場類案件共計開出21筆罰單。

　　而針對“高送轉”、“退市難”、“重組概念”等A股市場的熱點，證監會也明顯加大監管力度與廣度。2017年4月8日，劉士余在中國上市公司協會第二屆會員代表大會上嚴厲表態稱，有的上市公司用高送轉來進行投機，“吃相很難看”，要“秋后算賬”。隨即，在其講話后的第一個交易日即4月10日，高送轉概念股大面積跌停，多家上市公司發布公告，縮減高送轉比例甚至解除高送轉“搭售”的大股東和高管減持。

　　此外，更嚴格的退市新規也即將出臺。我國自2001年退市制度建立以來，17年來僅有100余家A股公司退市，年均退市率不足0.35%，相關制度亟待進一步完善。一直以來，A股市場因退市制度不完善，指標相對單一、退市率整體較低而飽受詬病。

　　近年來，經過不斷探索實踐，尤其是2014年的《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》（簡稱《退市意見》）發布以來，包括重大違法強制退市在內的多元化退市指標體系以及較為穩定的退市實施機制已初步形成。2018年3月2日，證監會宣布，就修改《退市意見》公開征求意見。

　　證監會政策的變更，在切實履行方面亦有體現。欣泰電器案作為“欺詐發行強制退市第一案”，在加快落實創業板退市制度的同時也表明，監管當局對IPO造假嚴懲不貸的決心。而對于相關中介機構的嚴厲處罰，也有利于中介機構自身提高業務風控標準，更有助于凈化IPO市場。

　　堅決亮劍保護投資者

　　“我希望資產管理人，不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”、“上市公司門口出現‘野蠻人’，上市公司協會要譴責要戰斗”……

　　在劉士余給公眾留下的深刻印象里，有很多是他所創造的眾多形象化的名詞。劉士余用不同于官場模棱兩可的話給出自己清晰的評價，明確的結論。對于這些名詞，劉士余表示，“到證監會工作后，花了較長時間來了解資本市場的各種亂象，感到很震驚。我看到這些亂象，就想找比較簡單的、貼切的、大家都能懂的詞，來給每一個亂象貼上一個標簽，這不是我創造的。”

　　由于中國股市沒有權威的第三方來給予中立的評級認定，投資者在購買股票的時候，更多地是依賴“官方”。“證監會都審核過了，還會有什么問題嗎？”在交易大廳里，很多投資者都對記者表達過這種信任的態度。

　　而一旦熊市出現，市場的情緒會直接傳遞給監管層，投資者便會紛紛對證監會進行問責。有市場人士戲言，歷數離任主席，往往都是在前一任期的熊市接手“爛攤子”。因此，股市的好壞也成為懸在證監會主席這一職位頭上的達摩克利斯之劍。

　　不管外界吐槽聲、質疑聲如何喧囂，這一屆的管理層依然堅定著自己的治市思路：更加注重控制風險，規范上市公司借殼和重大資產重組行為，落實退市機制，嚴懲IPO造假，提高信息披露的要求，堅決打擊內幕交易等違禁行為。逐步完善的市場規則也使得金融體系的穩定性變得越來越好。

　　證監會在投資者保護上亦有所建樹。2016年12月，證監會發布《證券期貨投資者適當性管理辦法》（簡稱《辦法》）。該《辦法》旨在解決投資者適當性統一標準的問題，明確經營機構的適當性責任，保護投資者尤其是中小投資者，其核心是“將合適的產品銷售給合適的投資者”。

　　2018年1月2日，劉士余在證監會稽查局、稽查總隊進行工作調研時強調，2017年嚴懲了一批興風作浪、禍害市場、侵害投資者合法權益的“硬茬子”，2018年要以查辦大案要案為重點，全面落實整治金融亂象的工作要求，精準打擊肆意妄為、逃避監管、影響惡劣的個人和機構。要著力強化稽查執法規范化水平，強化規則制訂，完善執法程序，嚴格執法責任，切實做到嚴格文明公正執法。要進一步推進法制建設，堅持問題導向，推進法律與制度完善，加大違法成本，加重法律責任，有效打擊和懲治市場違法違規。

　　“對于資本市場的亂象，我們及時亮劍、堅決亮劍，該盯住的線索盯住不放，該立案的及時立案，該徹查的及時徹查，跨境監管協助機制進一步緊密，效率進一步提升。”這是劉士余曾經許下的承諾，也是他一直堅持去達成的目標。

責任編輯：陳悠然 SF104