文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 揚纓

　　股市過渡期的調整應該還有一陣子，其表現是動蕩，這也是牛市晚期的特征，動蕩中上升，不過夏普比率就比2017年遜色了，正因為如此，閉著眼睛都能賺錢的好日子已經過去了，請關注風險，系好安全帶。

閉著眼睛炒美股已經行不通了

　　一月二十六日，美股強勢上漲，標普500以2872.87的新高收盤，投資者們興奮地結束了又一個牛氣沖天的交易周。隨之而來的，則是波瀾壯闊的泄洪：市場終于迎來了29個月來第一次的大幅調整。這次調整速度迅速，在短短的9個交易日內，標普500卸載超過10%，頗有跳崖的氣勢；而后又在12個交易日里，以迅雷不及掩耳之勢，收復了三分之二的失地。

　　上一次調整是在2015年八月末，當時大調的導火線是人民幣貶值，歷時兩個多月。這次的借口則是養老金月底資產分配： 股市沖高，使得股票所占比例創歷史新高，養老金經理必須進行資產重分配，賣股票買債券，引起拋售。之所以說是個借口，因為大多數養老金每月底都會這么清零一次，所以即使股市沖高，也就是這一個月的回報，不至于造成如此大的規模；而從債券那個角度，也并沒有因為養老金的買入而飆升，相反，美國國債早在股市泄洪之前被靜悄悄地血洗了。

　　究竟是什么使股市變得如此動蕩？

　　1） 市場結構： 更多地使用機器交易，多空兩方不論價格毫無情感地追殺，市場的流動性迅速降低。實際波動率飆升，引起逆向波動率基金（XIV）被迫平倉，因而又反過來成倍地放大了市場的跌幅，造成了市場不必要的恐慌情緒。事實上，宏觀基本面上的變化并不足以令市場跳崖。

　　2） 通脹： 從二月份公布的經濟數據來看，每周薪酬與一年前相比增長了0.4%，可是和十二月相比則降低了0.8%，能源占很大比例的核心通脹也不過增長了1.8%而已；歷年來，一月的通脹數據都是全年最高的。從數據來看，也只能說通縮在消失。對于企業來說，通縮的消失和低通脹的到來是有助于提高定價能力的，雖然市場關注通脹數據，但筆者認為是二月的通脹數據不是市場恐慌的導火線。

　　3） 有關利率升高的因素一：美聯儲加息，三次還是四次？現在普遍認為，2018年美聯儲為控制通脹會三或四次加息，二月之前市場的預期是少于3次，而二月通脹數據公布以后則是多于3次，向4次過渡。市場預期的變化也許造成了市場在適應過程中的動蕩。可是市場是否在適應期過后，就重新恢復舊日牛氣沖天呢？

　　4） 有關利率升高的因素二：特朗普新政的減稅及財政刺激政策導致財政赤字預期飆升，使得美國長期國債利率上升（利率上升不僅僅是由于美聯儲的加息）。美國國債10年期利率目前在向3%靠攏，預計今年最終會進入3%-3.25%區間。從個人角度，3%的10年期利率對于美國是應該不會造成經濟衰退的，尤其是經過次貸危機以后，大多數的房貸都是15年或30年定期的，受利率上升影響不大；但是從企業角度來看，2019年起，很大部分企業債將會到期，屆時企業會面臨高利息花費，勢必降低企業的利潤。另外一個現實就是，過去的低利率環境里，很多企業都是通過放企業債來回購本企業的股票，使其股票穩步上升，試想貸款的花費升高的情況下，還有多少企業能再去回購自己的股票？

　　5） 很多企業盈利都是歷史新高，業績超預期，但是這近兩年2016、2017，納指總回報78%，標普總回報53%。不少高科技股票已經翻了一倍以上，價格是否已經脫離了價值？標普500 的股息收益目前是1.8%，而國債10年期利率已經上升到2.85%，相比之下，國債明顯占了上風了。股市的估值大有過高的嫌疑了。

　　今年美聯儲加息4次應該是大概率事件，一來鮑威爾新人新氣象，至少表示作為美聯儲的新掌門對于通脹的控制勢在必行的；二來，為了預防財政刺激造成的經濟過熱。美國利率上升已經不是新聞了。股市過渡期的調整應該還有一陣子，其表現是動蕩，這也是牛市晚期的特征，動蕩中上升，不過夏普比率就比2017年遜色了，正因為如此，閉著眼睛都能賺錢的好日子已經過去了，請關注風險，系好安全帶。

　　(本文作者介紹：現任ING美國投資管理公司衍生類產品資深交易員，擁有10多年華爾街各種衍生類產品交易經驗，持有金融分析師資格(CFA)和高級北美精算師資格(FSA)認證。)