文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 張鵬

　　A股市場正在一步步走向鳳凰涅槃。如果A股市場最終能夠穩步發展成為一個兼具規則和活力、生態更加健康的成熟市場，不僅會實現資本市場服務實體經濟的應有價值，也將是廣大價值投資者的福音和福地。

A股市場正在鳳凰涅槃中

　　盡管A股市場股票發行注冊制改革出現了延期，但是讓人欣慰的是A股市場在制度建設和創新方面并未停步，而是小步徐行、日益進化。可以看到的是，A股市場正在筑巢引鳳來，鳳凰涅槃中。

　　不久前，證監會表示修訂退市制度意見，滬深兩個交易所都很快推出了《上市公司重大違法強制退市實施辦法（征求意見稿）》，強化了滬深交易所的一線監管責任，明確了上市公司六大違法行為將強制退市。其中，對欺詐發行行為“零容忍”，上市公司首發上市或重組上市中，存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，一經查實均應當對其股票予以終止上市，因欺詐發行退市的公司不得申請重新上市。

　　可以說，股票發行注冊制是A股市場的入口關，重大違法強制退市制度是出口關。先把好出口關、再把好入口關是一個審慎、正確的次序或路徑選擇，可以理解為“吐故納新”、“打掃干凈屋子再請客”，既著眼于當前，有利于優化上市公司存量、改善A股市場生態，同時也著眼于長遠，能夠為今后順利實施股票發行注冊制改革做好充分的準備。如果順序反過來，可能就會本末倒置，新老問題和風險交織共生反倒更加被動。

　　當然，A股市場制度建設還不止于此。代工巨頭轉型工業互聯網第一股富士康閃電過會，用了36天時間走過普通公司兩年時間要走的路，讓市場嗅到一絲富士康先行試點“注冊制”的味道，不僅羨煞一眾仍在苦苦排隊等著上會的擬上市公司，更讓帶有新經濟也為代表產業前沿的獨角獸們（估值超過10億美元的未上市企業）回歸A股創造了一種新的可能性。

　　而隨著A股市場基礎制度的進一步夯實完善，這種面向新經濟獨角獸的定向注冊制越來越成為新的趨勢和現實。此外，中國存托憑證（CDR）、同股不同權等制度改革預期逐漸浮出水面。證監會主席劉士余已經表態，將創造工具或設置相應的制度安排，來讓一些主體在國內、此前卻因為種種原因未能在A股市場上市的新經濟企業自己選擇是否A股上市。他在接受媒體采訪時表示，“限于當時特定的時間窗口、制度環境和市場容量，一些主體在中國、有特殊股權結構安排的新經濟企業選擇到境外上市，對提高企業的規范運作水平、提高企業質量以更好地服務境內居民來說是好事情。但國內投資者沒有享受到它們增長的成果，是一個歷史的遺憾，在新時代這個遺憾就不能再發生了。”

　　在新經濟獨角獸的巨大機會和資本市場改革發展可能面臨的風險面前，監管層選擇了有所為、有所不為，“筑巢”和“引鳳”同時進行。當然，新經濟獨角獸也并非全無問題和風險，對于監管層來講也有一定的背書風險，但這一步也將為資本市場服務新經濟打開局面，也為全面推行股票發行注冊制摸索和積累經驗。

　　總之，A股市場正在一步步走向鳳凰涅槃。如果A股市場最終能夠穩步發展成為一個兼具規則和活力、生態更加健康的成熟市場，不僅會實現資本市場服務實體經濟的應有價值，也將是廣大價值投資者的福音和福地。

　　(本文作者介紹：供職于陽光私募行業，清華MBA校友。)