編者按：

　　受次級債危機影響，美國住宅市場價格已經開始下滑，專家表示，美國次級債危機將對全球商業物業產生影響，并且該影響將逐級釋放。而中國國家統計局剛剛公布的工業企業利潤數據也讓人不安。雖然聯合國亞洲及太平洋經濟社會委員會（ESCAP）預測認為，即使發生最壞的情況——美國經濟持續衰退，對中國的影響不會太大。聯合國報告指出，在2008年，投資仍然是中國經濟增長的主要驅動力，盡管政府采取緊縮信貸措施，為經濟降溫，但在偏低的實際利率支持下，投資仍將保持強勁。此外，內需方面，因政府增加社會福利開支而帶來的消費增加以及農村消費者消費能力的增強，也將是支撐經濟增長的一大原因。宏觀經濟爭論不休，上市公司業績又會怎樣變化？

　　樣本一中國鋁業：加速整合自救

　　◆本報記者 李輝上海報道

　　盡管去年在業務發展和資源整合上風生水起，但中國鋁業（601600）2007年年報并未因此錦上添花：2007年，公司實現凈利潤102.25億，同比下降13.65%，平均每股收益0.82元。公司的分配預案為每10股派0.53元。

　　“這一業績低于我們此前的預期。”多家券商分析研究員如是對記者表示。與不盡如人意的業績相對應，中國鋁業二級市場表現也呈現節節下跌。3月18日公布業績當天，中鋁股價一度被打至跌停板；此前一天也暴跌8.89%。事實上，從今年以來，中鋁股價已經從去年底的40元左右跌至21元附近，跌幅近一半。

　　成本上漲之困

　　“公司盈利低于預測，主要是氧化鋁和原鋁生產的成本上升幅度超出我們預期。”安信證券研究員衡昆分析。

　　對此，中鋁董事長兼首席執行官肖亞慶表示認同：“受全球及中國經濟環境的變化，及國內氧化鋁產量快速增長等因素影響，公司主要產品之一氧化鋁的平均銷售價格下降了16.9%。”但是他同時指出，“受惠于公司及時調整發展策略，近兩年進行了大量的原鋁資產并購，使原鋁產量大幅度增長，并且采取了節能降本措施，基本彌補了價格因素帶來的影響。”

　　衡昆在報告中指出，2007年，中國鋁業氧化鋁和原鋁產品的毛利率為25.34％，低于此前預測的26.84％。其中，上半年和下半年毛利率分別為29.24％和21.73％。這主要是由于兩個因素所致：與上半年相比，鋁價下半年小幅回落6.0％；下半年以來煤炭、天然氣等燃料價格穩步上漲，預焙陽極等原材料成本也大幅增加，使得中國鋁業的成本上升明顯。

　　如果分季度看，這一點就會特別明顯。2007年中國鋁業上半年實現每股盈利0.47元，3季度和4季度分別為0.15元和0.13元。顯示當年公司盈利回落較為明顯。

　　肖亞慶還表示，預計今年電解鋁價格受產能、需求變化影響較大，不過長期來看，考慮到建筑行業的需求和出口結構的調整，金屬和有色的需求仍會增加。他預計電解鋁和氧化鋁的價格今年都將開始回升，鋁需求可能增長20％，到4季度可能從鋁的凈出口國轉變為凈進口國，氧化鋁價格有望提高。

　　此外，由于電價政策的調整，中鋁今后將享受不到優惠電價，市場擔心這會加劇中鋁成本上升。對此肖亞慶表示，由于不少電解鋁項目主要是在西部，受到這一變化的影響較小，預計每度在0.03元左右。

　　并購解除資源焦慮

　　為了降低成本上升帶來的消極影響，肖亞慶表示，公司將加大在鋁土礦方面的并購步伐，希望改變此前原料來源主要依靠采購的局面。

　　據了解，目前中國鋁業的鋁土礦外購成本在300元左右，而自產鋁土礦成本不到200元。隨著氧化鋁產量的逐漸增加，公司原料自給率僅在30%左右，因此，鋁土礦價格上漲對公司生產成本有較大的影響。肖亞慶的資源焦慮也由此而來。

　　事實上，中鋁在海外開發方面已經取得了實質性的進展，其位于澳大利亞的奧魯昆項目公司已經簽署了開發協議和土地使用協議，同時獲得了奧魯昆鋁土礦開發許可證，目前項目進入啟動階段；在沙特的100萬噸電解鋁項目已經和馬來西亞礦業公司及沙特BINLADIN集團簽署了鏈接備忘錄及合作框架協議，中鋁在該項目中擁有40%的股權，是最大股東。

　　據了解，中鋁在去年新獲取和控制多個鋁土礦礦權，又新增資源儲量一億噸。同時公司還加大了資源的風險勘探，為長遠發展奠定基礎。

　　完善產業鏈條

　　肖亞慶預計，5間鋁加工廠在2008年能夠給上市公司帶來25億～35億元的營業收入和3億～5億元利潤。不過他也指出，目前這幾家鋁加工廠的盈利能力不是很高，不到5%。肖亞慶認為，從長期看，中鋁需要建立氧化鋁－電解鋁－鋁加工產業在內的上下游俱全的產業鏈，才能持續盈利，此三者的盈利周期并不完全重疊，有不同的盈利來源。

　　分析人士也指出，如果該議案最終獲得股東大會通過，在裝入鋁加工資產后，完整的鋁產業鏈將使公司提高盈利水平。

　　至于外界較為關心的西南鋁業集團何時置入上市公司和整合焦作萬方（000612）的問題，肖亞慶表示，目前正在理順西南鋁業的股權關系，同時在做工廠設備升級的工作，“在股權理順后再談”。焦作萬方則一直在觀察，目前還買不起，預計到下半年會有動作。但他強調，“公司整合的決心沒有動搖，旗下上市公司最終都要整合到一個平臺，時機取決于成本和協同效應。”

　　“考慮到中鋁掌控的資源、行業內角色以及管理層能力，我們看好其日后發展的優勢，非其他同類公司能比。”國金證券研究員王冠舒認為，長遠來看，中鋁的投資價值是很高的。

　　但是由于有色金屬牛市已經步至中期，加之各種成本的上升，對目前公司估值，業內普遍表示謹慎，對于當前股價，亦認為基本符合估值水平。