樣本二中信證券：開拓增長路徑

　　◆本報記者 夏欣北京報道

　　亮麗年報沒能挽留住中信證券（600030.SH）隨大盤下跌的趨勢。3月27日，券商股龍頭中信證券一度跌至51.80元，與最高點股價相比跌去一半。

　　對于即將出爐的一季報業(yè)績，多位分析人士認為：與去年同期相比，中信證券一季報肯定會實現(xiàn)增長，從中長期看具有投資價值。不過，由于對未來三個季度股市成交量仍有擔憂，加之中信證券多元化進程對業(yè)績貢獻的不確定性，其整體走勢尚不明朗。

　　收入來源多元化

　　中信證券日前公布2007年年報顯示：中信證券主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別比上年增長了415.30%和408.84%，從收入結(jié)構(gòu)看，雖然經(jīng)紀業(yè)務(wù)和投資收入仍是中信證券最主要的收入來源，但資產(chǎn)管理、基金銷售等創(chuàng)新業(yè)務(wù)在營業(yè)收入中的比重在不斷上升。

　　“不考慮創(chuàng)業(yè)板、融資融券等推出帶來的積極影響，預(yù)計中信證券2008－2010年全面攤薄EPS（每股收益）分別為3.86，4.18和5.11元。2008－2010年凈利潤復(fù)合增長率為11%，對應(yīng)的市盈率分別15.17、13.99、11.44倍。”中投證券研究員趙明勛甚至給出了85元較高的目標價位。

　　而銀河證券分析師遲曉輝經(jīng)過測算認為，中信證券一季度營業(yè)收入有望實現(xiàn)同比67％的增幅。

　　此外，年內(nèi)即將推出的融資融券、股指期貨、創(chuàng)業(yè)板，對券商來說，無一不是實質(zhì)性利好。金融創(chuàng)新將帶給證券公司新的利潤增長點，尤其是對于中信證券最早獲得創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格的企業(yè)。

　　市場轉(zhuǎn)熊機構(gòu)看淡

　　但是，與券商研究員的樂觀相比，機構(gòu)的看法卻截然相反。

　　指南針數(shù)據(jù)顯示：最近十日，中信證券被63家基金減持，基金共計拋售397125.06萬元，賣出金額位居榜首。

　　究竟是什么原因，令基金集體看空中信證券？

　　“由于對宏觀調(diào)控的預(yù)期，我們現(xiàn)在對包括銀行、券商在內(nèi)的金融板塊都敬而遠之。” 某基金公司研究部人士告訴記者： “以中信證券為例，主要是擔心未來市場進入下行空間，二三季度成交量萎縮，導(dǎo)致券商板塊的周期性波動加大。”

　　國泰君安證券行業(yè)月報顯示：1月份，日均成交量1900億元，進入2月份，交易量明顯萎縮，日均交易額1357億元，環(huán)比下降27.9%，同比增加14.1%。當月，僅8家公司完成股票公開發(fā)行，較上月減少73%。

　　在經(jīng)歷了兩年爆發(fā)式增長期，以及交易量增速的放緩可能產(chǎn)生的影響，預(yù)計今年證券業(yè)整體收入增速將大幅放緩。

　　某基金公司研究部人士表示：成交量雖然有所下滑，但是，由于流通市值增大了，因此，與1000點時相比，現(xiàn)在的換手率不可能有太大的向下空間。因此，今年券商業(yè)績波動應(yīng)該強于指數(shù)。

　　中信證券相關(guān)人士表示：針對國內(nèi)券商普遍存在的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)強，買方業(yè)務(wù)弱、國內(nèi)業(yè)務(wù)強、國際業(yè)務(wù)弱的現(xiàn)實情況，今年主要是要做大買方業(yè)務(wù)。買方業(yè)務(wù)主要以直投為主，其他還包括：權(quán)證衍生品交易、融資融券以及固定收益類投資等。

　　多元化救贖業(yè)績危機

　　與其他仍然完全依靠經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)的小券商相比，中信買方業(yè)務(wù)的升級推動其收入日趨多元化。最重要的是，各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)準備就緒。

　　“創(chuàng)新業(yè)務(wù)的前景雖然很美好，但是，目前仍處在買方業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)的起步期和投入期，短期內(nèi)，可能不會對公司業(yè)績有太大的貢獻。”某分析師表示。“中信的風險關(guān)鍵在自營業(yè)務(wù)上。”

　　另據(jù)記者了解，有些券商的自營業(yè)務(wù)虧得非常厲害。

　　上述人士分析：創(chuàng)業(yè)板規(guī)模太小，對投行業(yè)務(wù)貢獻有限;紀紀業(yè)務(wù)要在去年的基數(shù)上打個八折;由于受制于凈資本約束，即使融資融券推出，券商在這一業(yè)務(wù)上的利潤率也不會太高。

　　中信證券相關(guān)人士表示：隨著強化買方業(yè)務(wù)，推行國際化戰(zhàn)略，多元化的收入結(jié)構(gòu)將有助于公司平抑周期性波動。2007年，公司的國際業(yè)務(wù)貢獻了營業(yè)收入4.36億元，較上年增長263%。

　　與貝爾斯登合作終結(jié)后，中信證券目前的國際化業(yè)務(wù)主要依托于中信證券(香港)有限公司，目前中信香港已經(jīng)擁有投行、紀經(jīng)、期貨牌照。“下一步有可能會通過購買的方式獲得資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)牌照。”中信相關(guān)人士稱：“這也是為中信QDII做準備。”

　　此外，中信證券的直投業(yè)務(wù)也已經(jīng)有所結(jié)果，金石投資參股了一家能源類公司和中信房地產(chǎn)公司。此外，中信證券還獲得了綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金的管理人資格，將控股設(shè)立中信產(chǎn)業(yè)基金管理公司，開展產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)。