金融創新，中國該如何走？

　　作者：劉曉午 董娟

　　編者按

　　2006年上半年，美國次級債危機初見端倪之時，沒有人能夠預料到次級債風暴會演化成為一場嚴重的金融危機。其間，美國金融巨頭遭受到前所未有的重創，全球股市激烈動蕩。已現衰退跡象的美國經濟更是給全球經濟蒙上陰霾。追根溯源，過于激進的金融創新是此次金融危機的重要動因。近年來，在全球流動性過剩的背景下，隨著金融市場的深化，中國國內加快金融創新的呼聲也漸高，此時的全球次級債危機無疑給中國敲響了警鐘。

　　如何在審慎監管的前提下開展金融創新？如何在創新和風險控制之間尋找平衡之道?這些都是中國的金融監管層和機構以及個人投資者現實中難以回避的話題。為此，本報記者近期專訪了香港科技大學商學院署理院長鄭國漢、香港科技大學商學院客座教授顏至宏，就次級債危機和金融創新等議題進行了深入的探討。

　　討論嘉賓：香港科技大學商學院署理院長鄭國漢

　　香港科技大學商學院客座教授顏至宏

　　危機負面影響遠未全部爆發

　　《中國經營報》：美國次級債的風波愈演愈烈，全球的經濟都已經開始受到影響，如何評價這次蔓延全球的次級債危機以及美國經濟的現狀？

　　鄭國漢：次級債危機現在發展的情況比較嚴重。從2006年3月初初次顯現到2007年8月席卷美國、歐洲和日本等金融市場，總是在不斷爆出次級債有新的問題。現在看來，肯定還會繼續發展下去。

　　就美國的經濟來說，次級債的影響比較嚴重。由于美國多年來的低利率環境，美國人一直習慣于借債消費，而隨著全球利率環境的提高，美國人的資金鏈條終于撐不住了，同時，由于整體的信用環境惡化，正常的投資者也會受到影響，失去一定的投資信心，這對美國經濟的增長來說并不是件好事。不過，盡管目前情況不好，但是次級債危機究竟會給美國經濟帶來多大影響，現在還無法準確估量。近期美國大幅連續降息以后，利率已經降到了1%，很多學者認為它也許會走上日本經濟的老路。

　　顏至宏：能夠肯定的是次級債危機帶來的負面影響還沒有全部爆發出來，美國現在的房價平均跌幅為14%，個別地區已達到25%，只要房價下跌的趨勢沒有改變，次級債的危險就依然存在。在這個意義上，次級債危機爆發迄今已不是早期，而是處于中期，離最終結束還有一段距離。

　　我認為，此次危機對美國經濟的影響毫無疑問是巨大的。可以這樣說，從1929年至今，這是美國遭遇的最嚴重的一次危機。由于房價持續下跌，美國有一千多萬人都處于負資產狀態，這無疑會導致購買力減少，流動性緊縮。從最近頒布的數據來看，美國的汽車貸款和信用卡貸款的違約率也逐漸升高，包括百貨業都受到了影響，說明次級債危機已經蔓延到了其他消費領域。這次危機和以前網絡股的泡沫不一樣，如果僅僅是購買當年的網絡股，一般人損失的只是自己的財產，還不至于形成負資產狀況，而這次次級債危機帶來的則是大面積的負資產，覆蓋面很廣，這次的問題要遠比之前網絡股泡沫爆掉更嚴重。

　　來自美國的鏡鑒

　　《中國經營報》：次級債危機對全球的經濟都造成了影響，外部經濟環境的變化對中國經濟會產生什么影響？現在國內也有經濟學家因此不看好未來中國經濟發展，認為將會受到次級債危機的逐漸侵蝕？

　　鄭國漢：我認為，中國經濟受到的影響會有一些，但并不大。由于美國是中國商品出口的一個重要市場，美國人的購買力下降會直接影響到中國的出口。反過來說，這對中國也有好處，美國經濟的輕微下降其實是對過熱的中國經濟敲了一下警鐘。

　　至于房地產市場的問題，我同樣認為香港和內地的樓市不大會受到次級債危機的影響。內地的樓市格局和市場其實和中央政府的宏觀調控措施息息相關，和次級債沒什么關系。

　　顏至宏：我也認為次級債危機帶給中國經濟的正面影響更大一些。有了美國的教訓，中國的金融創新在摸索時就會有一面鏡子，知道哪些可以做，哪些千萬不要碰，這很重要。

　　現在這個階段，美國大投行的股價都跌得很厲害，中國的主權基金可以借此機會去收購。尤其是幾家基金聯合收購，雖然每家被允許收購的份額不高，倘若能夠進行很好的合作，這對中國來說的確是一個很好的機會，未來中國基金在美國投行的地位會逐漸提高，也許有一天在美國的金融界，中國就會有話語權。

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