富敦資金管理（Fullerton Fund Management）近日就資產管理者的角色及ESG對其影響等問題發表論述。富敦是新加坡淡馬錫（Temasek）旗下的資產管理公司，也是首批在中國獲得投顧資格的外商獨資企業（WFOE）。

　　以下為《線索Clues》對該文章的摘要：

　　管家：積極管理的核心（原文：Stewardship: At the Heart of Active Management）

　　提到對“Stewardship”（管理）這個詞的理解，你很可能會得到無數的回答。傾向于精神上的人可能會考慮神學角度，MBA畢業生可能會開始對你吹捧股東價值和/或利益相關者理論，而狂熱的DC漫畫迷可能會回憶起布魯斯·韋恩（Bruce Wayne）在蝙蝠俠漫畫系列中信任的管家。不管怎樣，這三種對該詞的認識都有一個共同的主題，那就是負責任地管理被委托的事情。

　　根據韋氏詞典，單詞“stewardship”最早出現在中世紀的英語中，傳統上用來描述工作，表示一個家庭單位的經理或主管的辦公室。自那以后，這個詞的應用范圍擴大到對包括協會、機構和組織等的監督。

　　隨著“stewardship”這個詞表達的管理意味逐漸演變，開始傳達一個積極的內涵，并在這個詞中占據更加重要的地位，這種管理意味普遍適用于當今社會、環境、家庭資產等問題上。

　　在較近的新加坡，Stewardship Asia Centre（SAC）將管理工作描述為“在提高利益相關者的財富和長期的社會福利的同時，確保企業能夠蓬勃發展和持續增長”。

　　公司管理的行為規范

　　在全球金融危機后，對更嚴格的公司治理標準的要求不斷增加。這反過來導致了金融行業管理規范、原則和指導方針的激增。安永2017年的一份報告顯示，英國是2010年第一個采用管理守則（stewardship code）的司法管轄區。迄今為止，據報道，一些其他司法管轄區也采用了這一做法，包括丹麥、香港、日本、馬來西亞和泰國等。在這里，值得注意的是，因為支持者們看到了不僅是認識問題，更是要采取行動的需要，在歐盟委員會的可持續金融行動計劃之上，對歐洲推行管理守則的呼吁日益增長。

　　在其他地方，投資者主導的最佳實踐指導存在于澳大利亞、荷蘭和新加坡等市場。新加坡針對負責任的投資者的管理原則于2016年11月由SAC領導的工作組提出，旨在使投資者成為積極負責的投資者。當中的七項原則指導了投資者在履行職責時如何尋求良好的管理，為所有利益相關者創造可持續的長期價值。

　　資產管理者和管理：奇怪的組合？

　　關于資產管理者及其作為投資管理者應發揮的職能的爭論由來已久。資產管理人的管理理念是否僅僅停留在財務收益的產生上？資產管理者僅僅以追求單一的資產價值（“value not values”）為目標是否足夠？當資產管理人不費心監管其所投資的公司時，他是否還能聲稱自己是客戶資產的良好管理人？

　　對此，Jahnke（2019）提出了這樣一個觀點，即試圖保持中立，即分離“單一價值”和“多重價值”（"value" and "values"）的概念可能是一項將要失敗的嘗試。

　　隨著最終資產所有者與被投資公司之間的關系鏈變得越來越復雜，觀察者們看到了股權分散的趨勢，特別是在公開市場，大量的股東持有小部分的公司股份。雖然這一觀點可能適用于最終股東，但從這些資產的管理者的角度來看，該問題具有細微的差別。

　　根據2015年20國集團/經合組織的公司治理原則，機構投資者（如共同/對沖基金、養老基金和保險公司）持有的股權投資份額隨時間顯著增加。隨著資產管理行業的影響力越來越大，這表明了長期機構投資者的參與在優化公司業績和促進經濟增長方面有更強有力的作用。因此，Fenwick和Vermeulen（2018）建議，管理法規確實很重要，他們認為機構投資者因此必須被視為并且將自己視為公司的“管理者”。

　　警惕的守護者

　　最近，全球最大的咨詢公司之一韋萊韜悅（WTW）對六家管理超過17萬億美元資產的大型資產管理公司進行了研究，并認為良好的管理是資產管理行業最有用的價值。WTW相信管理可以帶來更好的結果，包括更好的投資者回報，管理得更好的公司，控制得更好的社會和環境的發展路徑，在實現以上這些的同時具有成本效益。WTW將其研究作為對投資界采取行動、加強管理工作的呼吁。

　　隨著持股期限縮短，所有權觀念的潛在侵蝕也就不足為奇了，因為這一點被投資管理中的一種短期的觸發態度所取代。而這些投資者的行為反過來又傳遞給了公司管理層，對他們來說，辨別什么是緊急的，以及什么是重要將變得越來越難。

　　因此，行業對管理的重新重視是相關和及時的。管理對于包括投資者和被投資公司在內的更廣泛的商業和投資生態系統來說很重要。

　　管理方興未艾：負責任的投資

　　負責任投資是一門將環境、社會和治理（ESG）因素納入投資決策的學科，旨在更好地管理風險并在長期內產生可持續回報，這一學科繼續受到越來越多的關注。

　　根據2018年全球可持續投資回顧（2018 Global Sustainable Investment Review），2018年初全球可持續投資資產為30.7萬億美元，比2016年增長34%。回顧的一些有趣的亮點包括：

　　從地理位置看，歐洲是最大的可持續投資資產池，管理資產為14.1萬億美元，其次是美國，管理資產為12萬億美元；

　　負責任的投資在全球專業管理資產中占有相當大的份額，從日本的18%到澳大利亞和新西蘭的63%；

　　從2016年到2018年，日本的負責任投資資產增長最快，其次是澳大利亞/新西蘭和加拿大；

　　是什么推動了這種增長？ MSCI ESG研究團隊（MSCI ESG Research）提供了以下三個主要驅動因素：

　　一個不斷變化的世界面臨著日益嚴峻的全球可持續性挑戰；

　　新一代投資者的出現，即千禧一代，他們更加關心自己的投資以及投資如何運作；

　　不斷發展的數據可用性和分析法。

　　此外，法國巴黎銀行（BNP Paribas）2019年的ESG全球調查發現，“改善長期回報”、“品牌形象和聲譽”和“降低投資風險”是投資者將ESG納入投資決策的三大激勵因素。值得注意的是，這些發現證實了CFA機構在其2017年ESG調查中的發現，其中“投資風險管理”和“聲譽效益”也被列為了在投資分析/決策過程中考慮ESG問題的原因。約40%的受訪者認為這樣做是他們的受托責任，同時也認為ESG表現是企業管理質量的代表。

　　ESG是否該被納入投資考慮

　　然而，在負責任投資領域看到的巨大增長引發了有關負責任投資是什么，以及如何才能有意義地衡量社會和財務回報的問題。

　　MSCI最近的一篇研究論文顯示，2000多篇學術界和從業人員撰寫的研究文章試圖分析ESG相關因素與它們對財務風險和績效的貢獻之間的聯系。盡管如此，對于ESG是否在風險調整基礎上提高了回報率，似乎還沒有達成共識。造成這種情況的一個原因可能是，以前研究中使用的許多ESG投資方法都是為了滿足社會或道德價值而設計的，而并非為了實現財務目標。

　　不過，有趣的是，MSCI的論文也認為，幾乎沒有研究得出ESG的標準損害了投資效益的結論。問題是：將ESG標準納入投資過程是否是造成投資效益“未遭損害”這一結果的一個因素呢？為此，作者還進一步觀察到，對ESG的考慮確實有助于降低投資組合中系統性和特定股票的尾部風險。

　　在最近一項對600多名全球資產所有人的調查中，來自Ri Research的Dennis Fritsch博士研究了ESG“運用者”及其ESG戰略對財務產生的影響，發現只有少數“運用者”得到了消極的財務結果。在332名受訪者中，近三分之一的人認為ESG對其基金的財務表現產生了積極影響（相比之下，只有1%的人認為ESG對其財務產生了負面影響）。

　　上述觀點似乎與目前普遍持有的觀點形成了對比，即將ESG因素納入投資過程通常以犧牲財務表現為代價。在這里，Fritsch提出了這樣一種觀點，即這種觀念最有可能源于將ESG組合與基于ESG因素的排除性篩選相關聯，也即負面篩選（negative screening），這可能導致某些公司或部門被排除在投資組合之外，從而減少投資組合的分散化程度，增加風險，對投資組合回報產生負面影響。

　　然而，Fritsch繼續說道，當被問及“積極的財務影響”意味著什么時，被調查的參與者將“改善投資風險狀況”和“長期投資戰略關注的重點”列為兩個關鍵的定義。盡管受訪者認為治理和系統因素最有可能促進收益的產生，但人們普遍認識到，ESG在降低風險和提高效益方面發揮著關鍵作用。

　　值得注意的是，上述兩項研究都得出了相同的結論，即在投資過程中納入ESG因素有助于改善投資的風險狀況。對此，金融歷史提醒我們，風險概況（以及對風險的忽視）確實會對長期投資收益表現的結果產生關鍵影響。

　　富敦的立場

　　無論數據集和研究是在證明還是反駁財務表現與責任投資之間的聯系，我們都認為，公司只有得到良好的管理，才能實現可持續的收益增長，創造長期股東價值。

　　作為一個積極的基本面驅動型投資者（active fundamentally driven investor），富敦認為，除了分析公司的財務表現外，評估公司的管理結構及其管理ESG風險的能力，能夠為我們提供對所投資公司更為全面的了解。一家忽視ESG因素的公司不僅會令其品牌和聲譽面臨風險，還會在我們的頭腦中埋下關于其商業模式可持續性和收益流持久性的問題。

　　因此，富敦認為，與公司的接觸是我們投資過程的一個基本部分。我們相信，積極地參與公司管理，并與其管理層展開開放的對話，能夠使我們對公司及其運營方式形成更為明智的看法。它還為我們提供了鼓勵良好的企業公民意識的機會，特別是在政策和實踐方面的改進有望增強和保護股東價值的情況下。因此，我們要定期與公司各級管理層會面，并對我們投資的公司的供應商、客戶和競爭對手進行路徑檢查。

　　富敦擁抱積極管理及其在保持長期股東價值方面的作用。為此，我們將自豪地支持新加坡的管理原則。

　　問題的核心

　　在2005年的電影《蝙蝠俠：俠影之謎》（Batman Begins）中，理想破滅的布魯斯·韋恩問他的管家阿爾弗雷德·潘尼沃斯（Alfred Pennyworth），為什么他仍然關心韋恩一家（布魯斯的父母去世后），潘尼沃斯回答說，“因為一個好男人曾經讓我負責管理他在世界上最珍貴的東西”。同樣，在管理客戶資產的過程中，我們代表客戶持有股份所有權。我們認為，在被授權管理這些資產后，有效行使這些權利，是成為積極管理者和受信任的客戶資產管理者的核心。因為人的財富所在之處也正是其心之所在。

　　（線索Clues / 李濤、實習編輯 魯晗奕）

　　??編輯推薦：

　　安聯環球投資：全球格局不穩 積極關注“ESG”

　　ESG：環球宏觀投資中的“環境、社會及治理”因素

　　鄧普頓基金：解決氣候危機最重要的手段及投資機會

投資避險工具看這里，低風險理財、7%+收益、靈活申贖>>

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：李濤