英國(guó)首相特蕾莎-梅（Theresa May）似乎已經(jīng)為“軟脫歐”方案掃除了第一道障礙。內(nèi)閣原本支持英國(guó)和歐盟談判人員所達(dá)成的脫歐協(xié)議。然而隨后不久，數(shù)位內(nèi)閣大臣相繼辭職。富蘭克林鄧普頓（BEN）歐洲固定收益總監(jiān)David Zahn警示，更大的挑戰(zhàn)還在后頭。同時(shí)認(rèn)為，脫歐之路仍困難重重，且將對(duì)投資者產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

富蘭克林鄧普頓固定收益團(tuán)隊(duì)歐洲固定收益總監(jiān)David Zahn，CFA（圖片來(lái)源：FTI）

　　以下為David Zahn的觀點(diǎn)原文：

　　脫歐障礙賽才剛剛開(kāi)始

　　就英國(guó)和歐盟談判人員之前所達(dá)成的脫歐協(xié)議，英國(guó)政府已初步達(dá)成了一致。然而，要獲得議會(huì)批準(zhǔn)，英國(guó)首相特蕾莎-梅仍面臨重重難關(guān)。因此，我們預(yù)期英國(guó)和歐洲金融市場(chǎng)的不確定性及波動(dòng)性（EVIX）將會(huì)延續(xù)數(shù)月之久。

　　支持與反對(duì)同行

　　鑒于“脫歐”協(xié)議草案有關(guān)英國(guó)繼續(xù)留在歐盟關(guān)稅同盟等內(nèi)容，梅首相所在的保守黨中部分成員不會(huì)支持這一方案。

　　北愛(ài)爾蘭與愛(ài)爾蘭之間的“軟邊界”狀態(tài)也可能成為部分議員的爭(zhēng)議焦點(diǎn)，這些議員包括來(lái)自于北愛(ài)爾蘭民主統(tǒng)一黨（DUP）的成員。

　　梅首相需要北愛(ài)爾蘭民主統(tǒng)一黨的支持，以獲得下議院有效的多數(shù)票，如果他們不同意將給她制造難題。政府可能需要借助反對(duì)派議員的力量。

　　持政治對(duì)立面的雙方都表示，他們希望尊重公投結(jié)果，因此，可能會(huì)有工黨的議員支持這一方案。

　　“軟脫歐”或“硬脫歐”，這一問(wèn)題仍懸而未決

　　我們認(rèn)為，如果梅首相與她的同僚無(wú)法獲得議會(huì)對(duì)其協(xié)議的支持，那么英國(guó)或?qū)⒚媾R“無(wú)協(xié)議脫歐”。英國(guó)長(zhǎng)期債券 （俗稱(chēng)：Gilts，金邊債券）收益率可能回升，而英鎊（GBP/USD）可能出現(xiàn)大跌。

　　而另一方面，如議會(huì)通過(guò)此脫歐方案，將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)些許穩(wěn)定性。根據(jù)脫歐協(xié)議草案規(guī)定，如果英國(guó)和歐盟之間的貿(mào)易談判未能獲得顯著進(jìn)展，則英國(guó)將留在歐洲關(guān)稅聯(lián)盟，直至達(dá)成貿(mào)易協(xié)定。

　　我們預(yù)期這一情形將為市場(chǎng)帶來(lái)短期喘息機(jī)會(huì)，金邊債券收益率可能提升，英鎊有望走高。

年初以來(lái)，英鎊兌美元（GBP/USD）匯率大幅波動(dòng)（周K線圖)（圖片來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)）

　　難題依然存在

　　然而，僅靠議會(huì)通過(guò)脫歐方案并不能一次性解決梅首相的所有難題，這也只是緩兵之計(jì)。

　　首先，我們預(yù)期人們的關(guān)注點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)向過(guò)渡期結(jié)束后將發(fā)生的事件，尤其是關(guān)于貿(mào)易談判的進(jìn)程。另外，我們知道，會(huì)有不少人，尤其是強(qiáng)硬派脫歐支持者，將對(duì)脫歐方案所做出的妥協(xié)非常失望。

　　這種不滿情緒很可能會(huì)宣泄在下屆選舉中，無(wú)論距離下屆選舉還有多久。因此，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們預(yù)期會(huì)有更多的不確定性，不過(guò)在短期內(nèi)，我們可以松一口氣，這對(duì)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)積極的信號(hào)。

　　主動(dòng)管理的作用？

　　我們預(yù)期雙方終會(huì)達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，但也不排除“硬脫歐”的可能性。在這樣的背景下，我們強(qiáng)調(diào)對(duì)固定收益投資組合進(jìn)行主動(dòng)管理是必要的。

　　在多種情況下，尤其是金邊債券的收益率在六個(gè)月內(nèi)可能會(huì)顯著升高或降低。

　　投資者可能將被迫跟著威斯敏斯特宮（英國(guó)議會(huì)大廈）和布魯塞爾（歐盟總部）方面發(fā)布的消息亦步亦趨。在這種情況下，要做到不受干擾可能很難，但我們認(rèn)為，如果投資者能夠?qū)潭ㄊ找嫱顿Y組合進(jìn)行主動(dòng)管理，將有機(jī)會(huì)為其投資組合增值。

　　（編者注：文中提及的具體基金產(chǎn)品不代表富蘭克林鄧普頓的投資建議。點(diǎn)此使用投資組合分析工具）

　　（線索Clues / 李濤）

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