來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　前紐約聯(lián)儲主席、布雷頓森林體系委員會的主席、瑞士銀行非執(zhí)行董事杜德利（Bill Dudley）近日撰文表示，即便聯(lián)邦基金利率目標(biāo)已超過5.25%，美聯(lián)儲可能仍未能將短期利率提升至足以冷卻經(jīng)濟(jì)的水平。以下是他的觀點(diǎn)。

　　在很大程度上，美聯(lián)儲的任務(wù)涉及追求一個難以捉摸的數(shù)字：r*，即中性利率。當(dāng)美聯(lián)儲的目標(biāo)利率高于中性利率時，將限制經(jīng)濟(jì)增長；而當(dāng)其低于中性利率時，則將刺激經(jīng)濟(jì)活動。我認(rèn)為中性利率遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲的認(rèn)識程度——這意味著美聯(lián)儲在對抗通脹方面做得不夠。

　　中性利率無法直接觀測，必須通過短期利率變動對經(jīng)濟(jì)的影響來推斷。這并不簡單，主要原因有三：首先，短期利率的影響取決于其他金融現(xiàn)象，如長期利率、股票價格和信貸利差，所有這些因素本身都有很大的波動性。自去年10月以來，盡管美聯(lián)儲維持短期利率穩(wěn)定，但金融市場狀況已大幅放寬。其次，利率變動的作用具有長期性和不確定性：例如，去年美聯(lián)儲收緊政策的全部效應(yīng)可能尚未完全顯現(xiàn)。第三，除了貨幣政策外，經(jīng)濟(jì)中總有許多其他因素在起作用，比如當(dāng)前人工智能領(lǐng)域的投資熱潮。

　　然而，中性利率的重要性不容忽視。必須做出判斷，以評估美聯(lián)儲的立場及所需采取的行動。而最近，官員們的處理方式并不具說服力。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上大多回避了關(guān)于中性利率的問題。美聯(lián)儲對中性利率（按2%通脹調(diào)整）的中位數(shù)預(yù)測多年來幾乎沒有變化，直到今年3月才終于上調(diào)了10個基點(diǎn)至0.6%。美聯(lián)儲理事沃勒令人費(fèi)解地認(rèn)為，中性利率主要取決于對美國國債等安全資產(chǎn)的需求。

　　用于估計(jì)中性利率的正式計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型無法快速適應(yīng)疫情后經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化：近年來的數(shù)據(jù)過于嘈雜，提供的信息太少，正如試圖更新Holston-Laubach-Williams模型的努力所示。

　　有充分的理由認(rèn)為中性利率已大幅上升。首先，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁表明貨幣政策并未非常緊縮。亞特蘭大聯(lián)儲的GDP Now模型預(yù)測第二季度增長率為3.5%。

　　此外，多種因素正推動儲蓄意愿下降和投資意愿上升，進(jìn)而推高中性利率。在儲蓄方面，高企的股市讓人們更傾向于消費(fèi)，嬰兒潮一代正在動用退休基金，美國政府為填補(bǔ)預(yù)算赤字而大量借貸。在投資方面，拜登政府啟動了從芯片工廠到綠色技術(shù)等各方面的資本支出，且可再生能源比煤炭或天然氣更為資本密集。

　　綜合所有因素，未考慮通脹的中性利率可能高達(dá)2%。如果確實(shí)如此，2%的中性利率加上3%的通脹率，意味著當(dāng)前聯(lián)邦基金利率（區(qū)間為5.25%至5.50%），對增長和通脹施加的限制微乎其微。

　　或許，美聯(lián)儲的口號應(yīng)該從“更高更久”轉(zhuǎn)變?yōu)椤案邿o限久”，直到通脹更令人信服地朝預(yù)期方向發(fā)展。

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責(zé)任編輯：王許寧