來源：華爾街見聞

　　美國SEC新規(guī)要求明年5月實施T+0結算，可能影響持有海外資產的超過500個ETF，導致交易成本上升，并造成新的運營困難，因海外資產ETF結算時長將仍然需要兩日或以上，這種時間差將給ETF申贖機制中的授權參與人（authorized participant）帶來雙重困難：一方面當資金流入ETF時，他們需要提供額外一天擔保，而在資金流出時可能不得不需要借款。

　　美國證券交易委員會（SEC）此前推出加速股票交易結算的新規(guī)，預計將于明年5月生效。雖然該新規(guī)有利于提高市場效率、保護投資者不受潛在損失，但分析認為，新規(guī)會給持有海外資產的超過500個ETF造成負面影響，總價值至少1萬億美元，因新規(guī)可能導致交易成本上升，并造成新的運營困難。

　　分析人士說，新規(guī)要求ETF交易必須一日內結清，而非之前的兩日，但持有海外資產的ETF，結算時長將仍然需要兩日或以上，這種時間差將給ETF申贖機制中的授權參與人（authorized participant）帶來雙重困難：一方面當資金流入ETF時，他們需要提供額外一天擔保，而在資金流出時可能不得不需要借款。

　　分析師說，這種雙重困難意味著投資者可能需要面臨更高的成本，預計借款成本以及結算失敗的數量將上升，這也可能迫使ETF買賣差價增加，以支付融資成本。

　　目前，一個由900人組成的金融服務業(yè)工作組，正在為新規(guī)實施做好準備，其成員來自買方和賣方的重要機構，包括美國證券業(yè)和金融市場協(xié)會（the Securities Industry and Financial Markets Association，SIFMA）、機構投資協(xié)會（Investment Company Institute）和存款信托和清算公司（Depository Trust and Clearing Corporation，DTCC）。而其中大約有90人專門負責研究ETF在新規(guī)下的交易，討論可能帶來的潛在影響。

　　參與授權人通常作為ETF和投資者之間的中間商，他們通過ETF及其投資標的較小的價格差距來套取利潤。當一個ETF需求較高時，授權參與者可以通過購買更多的基礎資產并與基金經理交換，來創(chuàng)建新股銷售給投資者。當需求較低時，他們從投資者那里購買ETF份額，并兌現這些份額以交換獲得資產，然后可以將這些資產出售。

　　在新規(guī)下，這種套路對所有在美國市場交易、基礎資產在美國境內的ETF毫無影響，但對基礎資產在海外的ETF，情況就會變得復雜。

　　例如，如果一個持有大量亞洲證券資產的ETF，在某個下午交易時間迎來大量資金流入，參與授權者就需要在一天之內將ETF交到投資者手中；然而，對于基金經理來說，該ETF含有的一攬子股票，可能需要至少兩天才能買到手并制作成ETF。這就意味著，參與授權者必須提供額外一天的擔保，讓ETF基金經理能夠按時交付。

　　分析師說，新規(guī)導致的時間錯配將導致參與授權者創(chuàng)建和贖回成本上升。最終，一級市場的成本增加可能以二級市場交易成本的形式傳遞給投資者。

　　而資金流出情況下的影響可能更大。例如，美國投資者期待賣出ETF所獲取的資金能在一天之內結清，但參與授權者售出ETF內國際股票的結算時間至少要兩天；若執(zhí)行新規(guī)，參與授權者就需要用短期借款來過渡，這在如今的高利率環(huán)境下將導致交易成本更高。

　　目前，新規(guī)對終端投資者可能造成的成本增加難以估量，也不知有多少參與授權者會根據新規(guī)做出調整。

　　不過，也有參與授權者認為擔憂可能過度。其實，這并不是金融業(yè)第一次大規(guī)模縮短結算時間，而且業(yè)界還有大量時間做準備。美國SEC在2017年從T+3轉向T+2，最終促使全球其他市場跟進。SIMFA在2020年開始討論T+1結算，2021年4月才宣布，隨后SEC到2022年2月才落實T+1。SIMFA人士認為，新規(guī)對業(yè)界的影響并不大，困難并非不可克服。

　　而且，歐洲監(jiān)管方已經開始咨詢加速結算。分析師說，全球市場加速結算將有助于減輕許多ETF面臨的交易成本壓力。

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責任編輯：李桐