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專題：美聯(lián)儲(chǔ)再次按兵不動(dòng) 鮑威爾暗示加息周期可能結(jié)束

　　國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，熊園博士

　　國(guó)盛證券宏觀分析師，劉新宇博士 CFA

　　事件：北京時(shí)間11月2日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)公布11月議息會(huì)議決議。

　　核心結(jié)論：美聯(lián)儲(chǔ)仍延續(xù)“邊走邊看”的思路，加息仍是保留選項(xiàng)。

　　1、美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議如期“按兵不動(dòng)”，表達(dá)了對(duì)美債收益率上行和金融狀況收緊的擔(dān)憂，但也認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過于強(qiáng)勁、保留了進(jìn)一步加息的選項(xiàng)，整體基調(diào)偏中性。

　　2、會(huì)議過后，美股上漲、美債收益率下行，加息預(yù)期降溫、降息預(yù)期升溫。目前市場(chǎng)預(yù)期再加一次息的概率僅30%左右，最快明年5月降息，明年全年大概率降息100bp。

　　3、10月初以來(lái)美國(guó)高頻指標(biāo)表現(xiàn)良好，指向經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)顯著惡化的可能性較低，再疊加年底時(shí)核心CPI同比仍接近4%，我們傾向于認(rèn)為，目前不宜過度交易本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束，需警惕加息預(yù)期再度抬頭的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)2-3個(gè)月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)是關(guān)鍵。

　　4、短期重點(diǎn)關(guān)注：美國(guó)10月非農(nóng)&ISM非制造業(yè)PMI（11/3）、10月CPI（11/14）、可能的政府停擺（11/17）。

　　正文如下：

　　1、美聯(lián)儲(chǔ)如期“按兵不動(dòng)”，保留了進(jìn)一步加息的選項(xiàng)，整體基調(diào)偏中性。

　　>會(huì)議決議：美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率5.25-5.5%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，并繼續(xù)按照此前的計(jì)劃實(shí)施縮表。會(huì)議聲明中，新增了“金融狀況收緊”的表述并將其置于“信貸條件收緊”之前，反映出對(duì)近期長(zhǎng)端美債收益率大幅上行的關(guān)注；對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的描述有所強(qiáng)化；同時(shí)仍保留了“額外緊縮幅度”這一措辭，反映出對(duì)進(jìn)一步加息仍持開放態(tài)度。

　　>鮑威爾講話：鮑威爾稱，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁程度遠(yuǎn)超預(yù)期，這可能加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)，可能需要進(jìn)一步加息，加息暫停一段時(shí)間后很難再重啟的觀點(diǎn)是不正確的；目前金融狀況已經(jīng)明顯收緊，長(zhǎng)端美債收益率上行并非是由加息預(yù)期導(dǎo)致，很難確定這相當(dāng)于多少幅度的加息；目前完全沒有考慮或討論過降息，也未考慮過調(diào)整縮表速度，主要問題是是否需要進(jìn)一步加息，不確定目前的政策是否有足夠限制性；迄今為止，工資并非通脹的主要推動(dòng)因素，未來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能對(duì)通脹變得更加重要；現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)更加雙向，需要在做得太多和做得太少之間取舍，委員會(huì)將保持謹(jǐn)慎，逐次會(huì)議做出決策。

　　>整體基調(diào)：本次會(huì)議基調(diào)整體偏中性，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)表達(dá)了對(duì)長(zhǎng)端美債收益率大幅上升引發(fā)金融狀況收緊的擔(dān)憂，這意味著再加息的必要性下降；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)也認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)過于強(qiáng)勁，這意味著政策立場(chǎng)還不夠充分限制性。綜合看，美聯(lián)儲(chǔ)依然延續(xù)“邊走邊看”的思路，保留了進(jìn)一步加息的選項(xiàng)，但需要更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)觀望和評(píng)估，這也是我們此前多次提示的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)“越來(lái)越糾結(jié)”。

　　2、會(huì)議過后，美股上漲、美債收益率下行，加息預(yù)期降溫、降息預(yù)期升溫。

　　>資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)：FOMC聲明公布后，由于措辭變化不大，主要資產(chǎn)價(jià)格小幅震蕩；鮑威爾發(fā)布會(huì)開始后，美股和黃金先跌后漲，美債收益率和美元指數(shù)先升后降。截至11/2收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別上漲1.1%、1.6%、0.7%，10Y美債收益率下行19.4bp至4.74%，美元指數(shù)下跌0.1%至106.7，現(xiàn)貨黃金基本持平在1982.5美元/盎司。

　　>加息預(yù)期變化：利率期貨顯示，本次會(huì)議過后，市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)再加一次息的概率從40%左右降至30%左右；首次降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期從明年6月提前至明年5月，明年全年降息幅度的預(yù)期從75bp升至100bp。

　　3、目前仍不能斷定加息周期已結(jié)束，未來(lái)2-3個(gè)月的就業(yè)和通脹是關(guān)鍵。

　　>美聯(lián)儲(chǔ)政策展望：目前市場(chǎng)之所以預(yù)期再加息的概率很低，一方面是因?yàn)轭A(yù)期后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)顯著放緩，另一方面是美債收益率上行、金融狀況收緊可以替代加息。然而，10月以來(lái)3周的周度經(jīng)濟(jì)指數(shù)持續(xù)反彈，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)維持低位，均指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不會(huì)迅速大幅走弱，再疊加年底時(shí)美國(guó)核心CPI同比仍接近4%，因此美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能12月或明年2月初再加一次息。我們也傾向于認(rèn)為，目前不宜過度交易本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束，需警惕加息預(yù)期再度抬頭的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)2-3個(gè)月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)是關(guān)鍵。