來源：華爾街見聞    曹澤熙

　　對于科技公司的投資，投資者需要關注更多宏觀經濟因素，而不僅僅是利率。哪怕美國科技股當前已經便宜到令幾乎所有人心動，但如果宏觀環境不改善，這些公司明年可能繼續承壓。

　　今年美國科技股慘烈大跌，馬斯克和“木頭姐”Cathie Wood都將此歸咎于美聯儲激進加息。

　　今年10月，Wood發表了一封致美聯儲的公開信，警告稱美聯儲的鷹派立場增加了“通貨緊縮崩潰”的風險。 本月早些時候，馬斯克在推特上回應了投資者對特斯拉近期股價下跌的抱怨，他同樣稱美聯儲為“真正的問題”所在。 他在另一條推文中解釋說，隨著無風險國債回報率的上升，擁有更高風險股票資產的價值下降。 

　　今年以來，Wood旗下的旗艦基金ARK Innovation ETF ARKK累計下跌了69%，而特斯拉的股價累計下跌了68%。與此同時，僅包含非金融公司的科技股指數納斯達克100指數跌幅較小，約為35%。

　　但是，Wood掌管的基金和馬斯克的特斯拉價格下跌，以及科技股今年的大跌，并不能完全歸咎于美聯儲的加息。

　　整體來看，這兩位關于美聯儲加息對科技股的影響的評論有一定的可取之處，納斯達克去年發布的一份報告顯示，2021年，納斯達克100指數與10年期美國國債的平均收益率變化呈負相關——這一趨勢至今依然適用。這也符合一些市場普遍接受的觀點：成長型股票的估值與它們未來的盈利潛力相關，隨著債券收益率上升，這些未來盈利的現值應該會減少。

　　但是，現實并非總是那么簡單。納斯達克的研究發現，在過去30年中，納斯達克100指數通常與10年期美國國債的收益率呈正相關，除非利率達到高位并持續上升。這表明投資者需要關注更多宏觀經濟因素，而不僅僅是利率。

　　科技股已跌到非常便宜的水平

　　由于市場預測明年美聯儲加息將繼續，當前，美國一些科技股已經便宜到令幾乎所有人都會心動。

　　例如，Meta的市盈率現在僅僅略高于14倍，在過去九年多的時間里，該公司的平均市盈率接近29倍。 在過去幾個月里，Meta已采取措施在不斷下滑的市場環境中調整業務，裁員13%并削減非核心項目。摩根大通本月早些時候將Meta的股票評級上調至增持，理由是風險/回報和估值更有利。

　　對亞馬遜、Airbnb和DoorDash等股票來說也是如此，盡管這些企業的業績仍在增長，但今年所有這些股票明顯跑輸大盤。

　　值得注意的是，在當前的環境下，便宜的未必就是好的。盡管市場普遍預計，如果明年美聯儲暫停加息，科技股將迎來反彈，但是宏觀環境是否支持科技股反彈，依然存疑。

　　宏觀因素或令科技股繼續承壓

　　Meta在10月份表示，它預計第四季度的收入將出現有史以來最大的同比降幅，預計達到7%。該公司很清楚，其部分業績“將取決于更廣泛的經濟因素”。該公司特別強調，不斷惡化的匯率因素將對其收入構成壓力。

　　亞馬遜在其第三季度電話會議上同樣明確表示，更廣泛的經濟環境將在其第四季度業績中發揮重要作用。該公司強調“大規模通貨膨脹”和不斷上漲的燃料和能源成本導致消費者重新評估他們的購買力，以及企業重新考慮他們的技術和廣告支出。從宏觀的角度來看，飆升的通貨膨脹和不斷上升的利率促使投資者遠離增長型公司，轉投利潤率高、現金流穩定和股息收益率高的公司。

　　亞馬遜正在應對銷售放緩的問題，因為有關疫情之后電子商務持續繁榮的預測并未實現，相反，很多消費者回到了疫情前的線下消費習慣，這導致亞馬遜令人印象深刻的收入增長消退。

　　今年以來，亞馬遜累計下跌約51%，創2000年互聯網泡沫破裂以來的最大跌幅，當年該公司股價一年內暴跌了80%。今年，在一眾知名科技企業中，只有Meta和特斯拉的表現比亞馬遜更差。

　　亞馬遜的市值已從年初的1.7萬億美元縮水至不足8300億美元。 該公司上個月跌出萬億美元俱樂部。

　　亞馬遜管理層承認該公司在疫情期間雇用了太多工人并過度建設了倉儲網絡。此后，該公司暫停或放棄了開設一些新設施的計劃，其員工人數在第二季度有所縮減，上個月也開始了史上規模最大的裁員，裁撤員工人數多達1萬人。

　　即使是亞馬遜的云計算部門，通常是受宏觀環境影響最小的部門，在第三季度也錄得迄今為止最弱的收入增長。

　　展望2023年，一些分析師降低了對亞馬遜的預期，理由是持續的宏觀不利因素以及在線零售和云計算的持續疲軟。

　　Evercore ISI分析師Mark Mahaney下調了他對亞馬遜2023年的預期，預計全年零售銷售總額增長率為6%，而非此前預期的10%。 他將亞馬遜云計算部門的年度收入增長預期從26%下調至20%。

　　不過，Mahaney仍然看好亞馬遜的長期前景，他認為亞馬遜在零售、云和廣告領域的份額不斷增長，它明顯不受廣告隱私政策變化等風險的影響，而且它在雜貨、醫療保健和物流等領域的持續投資：

對于那些想用兩三年時間來獲取回報的投資者而言，我們依然強烈推薦亞馬遜。雖然經濟衰退的擔憂是真實存在的，盈利預期將不得不下調，但就收入和利潤前景而言，亞馬遜仍然可以說是我們覆蓋的最優質資產。

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責任編輯：李桐