來源：華爾街見聞

前紐約聯儲主席Bill Dudley表示，很難知道美聯儲需要做多少，才能控制住通脹。但有一件事是肯定的：要想有效，將不得不給股票和債券投資者造成比截至目前更多的損失。

　　前紐約聯儲主席Bill Dudley在專欄文章中表示，如果股票不下跌，美聯儲需要迫使它們下跌。

　　Dudley在文章中寫道：

很難知道美聯儲需要做多少，才能控制住通脹。但有一件事是肯定的：要想有效，將不得不給股票和債券投資者造成比截至目前更多的損失。

美聯儲利率政策前景的迅速變化，已經讓市場參與者頭痛不已。就在一年前，他們預計2022年不會加息。而現在，他們預計聯邦基金利率到今年年底將達到 2.5%左右，并在2023年達到3%以上的峰值。

這是否是正確的，將取決于一些難以預測的事態發展。通脹會以多快的速度下降？隨著經濟重新開放、需求從服務轉向商品、以及供應鏈中斷的緩解，將在哪里觸底？在年工資通脹率超過5%，失業率有望在幾個月內達到1950年代初以來的最低水平之際，勞動力市場會發生什么？會不會有更多的人進入，從而增加勞動力供應？疊加通脹放緩，這可能使美聯儲在將利率提高到約2.5%的中性水平后停止加息。然而，更緊張的勞動力市場和頑固的通脹，可能會迫使美聯儲變得非常激進。

在最不確定的因素中，美聯儲的緊縮政策將如何影響金融狀況，以及這些狀況將如何影響經濟活動？這是美聯儲主席鮑威爾在思考貨幣政策傳導這一問題時的核心。正如他在3月份的新聞發布會上所說：“政策通過金融狀況發揮作用。這就是它如何觸及實體經濟的。”

與許多其他國家相比，美國經濟不會直接對短期利率水平做出反應。大多數購房者沒有受到影響，因為他們擁有長期的固定利率抵押貸款。而且，與許多其他國家相比，許多美國家庭確實持有大量的股票。因此，他們對金融狀況很敏感：股票價格會影響他們的富裕程度，以及他們選擇支出還是儲蓄的意愿。

到目前為止，美聯儲取消刺激措施并沒有對金融狀況產生太大影響。標普500指數較1月初的峰值僅下跌了約4%，但仍比疫情前的水平大幅上漲。同樣，10 年期美債收益率為2.5%，僅比一年前高0.75個百分點，仍遠低于通脹率。之所以發生這種情況，是因為市場參與者預計短期利率上升會破壞經濟增長，并迫使美聯儲在2024年和2025年貨幣政策轉向——但正是這些預期，阻止了金融狀況收緊，從而更有可能讓這種結果發生。

投資者們應該密切關注鮑威爾所說的：金融狀況需要收緊。如果這不會自行發生（這似乎不太可能），美聯儲將不得不沖擊市場，以實現預期的回應。這將意味著將聯邦基金利率提高到遠高于目前的預期。無論如何，為了控制通脹，美聯儲將需要推高債券收益率和降低股價。

　　Dudley的這一觀點，與華爾街明星分析師、備受交易員關注的瑞士信貸分析師、前美聯儲官員Zoltan Pozsar的觀點不謀而合。Zoltan Pozsar表示，美聯儲無法控制商品價格通脹，可以控制服務通脹。為了改善勞動力供應，美聯儲應該嘗試引入波動性，以調整房價和風險資產——股票、信貸類產品和比特幣。換句話說，風險資產全面崩盤。

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責任編輯：張玉潔 SF107