劉碩：Howard老師有沒有關注伯克希爾的財報？

　　陳赫：我看到，它股票的調倉，去年第四個季度比去年年初要大很多，賣出、買入倉位的變化還是（變化）比較大的。

　　劉碩：去年第一持股占比最大的是蘋果公司，我感覺很多伯克希爾的盈利，很大程度都是靠蘋果的股價來支撐的，是嗎？

　　陳赫：對。

　　郭亞夫：這個季度還是金融類股給它立了大功，Bank  America和American  Express，因為今年第一季度是金融類股（比較強），因為科技類股整體是比較弱的。

　　陳赫：總體來年還來說是蘋果給他的貢獻占的權重還是比較大的。

　　郭亞夫：剛剛講的是這個季度的財報。

　　李山泉：巴菲特第一個季度，它也在猶豫，它很難辦。因為它的現金在不斷地增長，它有壓力，它要投出去。可是因為它長期秉承一個價值投資的理念，股市越高，對它來說吸引力就越小。所以，它要找到一個它認為合適的標的難度越來越大。所以，他說other  on  the  suicide，也就是說賣掉股票，賣掉股票這些現金怎么辦？往哪兒投。所以，對它來說陷入了這么一個dilemma。后市很多人在關注他準備怎么辦，過去一般他會把現金花出去買到更合適的標的，如果沒有合適的標的，說不定還不如買自己的股票就更好一些。但是現在看起來，這個決策恐怕它在某個點上可能要下決心怎么去做。

　　所以說，它開始的計劃就是在去年年底或者在今年年初的時候，大規模地買入它自己的股票。但是這里又有另外一個猜測，如果伯克希爾這個投資人開始在準備“后巴菲特時代”，也會賣出股票，如果有這種賣壓，這個點上你進入，說不定還不如讓其他人賣，賣得更低了，那你買就更好，你干嗎忙著買呢？是不是？所以，這里陷入這個矛盾，不只是一個方面，在市場上找不到太好的標的，這是一個矛盾。

　　第二個矛盾，你在哪個點上出手買你自己的股票，這又是一個矛盾。

　　主持人：郭亞夫老師，是紐約天驕基金管理公司的總裁，郭老師對伯克希爾的股票回購，包括它的買點有什么樣的想法？

　　郭亞夫：我剛才完全贊同李總講的，不僅僅是巴菲特面臨的問題，現在是全球都面臨著一個資產配置荒的問題，你告訴我什么不貴吧？是不是？什么都貴的話，這個時候你手里拿著一把錢，好在巴菲特還不是對沖基金，還不是靠220或者120（音）這種來維生的。昨天報道專門寫，巴菲特現在面臨很大的股東的壓力，股東的理由就是巴菲特70%的股東都是散戶，長期地持有大量的現金一年可以，如果這個市場就像2000年的網絡泡沫。1998年的時候就已經說納斯達克破了3000點的時候，2000點的時候就有人說是泡沫，后來接著上3000點，接著上4000點，后來到了5000點，1998年后面兩三年如果繼續這個市場，我們不說大跌，開始橫盤，怎么辦？資金長期underinvestment的話，畢竟是有回收。統計數字顯示，在過去的三年巴菲特的平均回收跑輸大盤4個點，5年平均大約也是跑輸了大盤，當然20年平均是大大地跑輸大盤，20%對10.5%。

　　所以，一批新的投資人進來，第一是要求如何面對這個環境、環保的問題，拜登進行了很多環保的要求，全球開始必然會對一些組合、配置產生一些影響。第二，巴菲特內部的董事會成員是不是年紀太大了，要不要換一些新鮮血液？當然巴菲特也嘗試投資了一些科技公司，因為業績要兩年、三年、五年，如果資產再持續攀升兩年、三年、五年，估計壓力就更大。

　　主持人：Howard老師有沒有對伯克希爾的股票回購有什么想法？

　　陳赫：事實上從2008、2009金融危機以后，頭部的十幾二十個公司對股票的buy  back做了連續差不多8、9年的action，很多頭部成長的由幾千億漲到一個Trillion兩個Trillion以上的公司，它們都連續這么做。所以，巴菲特對它自己的公司去做這個buy  back的行為，我不覺得它是很奇怪的事情，它只不過是認為它公司的估值相比起其它公司的估值要低，所以它有回購的需求，這是第一。

　　第二，大家都說巴菲特size很大，但是這個size我們要做比較，很多指數基金管理的規模遠遠大過巴菲特，上兩個trillion、五個trillion，6、7萬億的公司都有，所以巴菲特現在才是7000多個億，實際上手里的資產7000多億，用一些杠桿，它才4000多個億。

　　如果說它不用杠桿的話，剛剛郭老師說的，它的平均收益年化也就12%~13%左右。SNP這20年的平均收益也有10%點幾，差不多10.5%，差不多11%。所以，如果不用杠桿，它根指數基金基本上相比高那么一點點。所以，巴菲特的收益我們要用什么標準來看它？我的看法，如果不用杠桿的話，你也是跟指數基金一樣。

　　剛剛山泉老師說的它的結構性發生變化了，他也不知道怎么樣match這個市場，找到最好的投資路徑或者是方式。他也跟對沖基金打賭了，結果指數基金贏了。他去年、前年也開始買進SNP的指數基金ETF，還有另外一個好像是…（英文）發行的，買這兩只，他的倉位不多，大概也就是幾千萬。對他的倉位來說不能提供太多的收益，但是他的收益率就很驚人。他買入這兩只基金的倉位，總收益有50%多，一年多，不到兩年。這就很恐怖了，50%幾的收益，意思就是說現在市場投資的格局、投資的方式發生變化了，不一定巴菲特這種方式能夠走得長遠。因為一個普通的指數基金，像SNP500對標的SPY都3、4千億，一個指數基金都3、4千億，這只是一個策略，買下來不動它就好了，根本就不需要人去管它。所以，市場投資的方式跟格局的變化造成了像巴菲特這種既分散、又集中，真的很重要。它既是分散的，但它又是集中，它主要集中在十幾、二十個股票里。所以，市場發生了這種被動投資占大部分的投資方式的倉位，它的這種主動的投資方式會不會延續下去，這確實是一個非常非常值得注意的，非常嚴峻的一個考驗。

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責任編輯：李園