Kenn Yu（新浪財經特約記者）：

　　晚上好，先生們。又到了每年一度的巴菲特股東大會。不幸的是，今年我們還必須在線上舉行，希望在2022年，我們能去奧馬哈，向大批中國投資者分享價值投資的智慧。中國的投資者認為沃倫·巴菲特先生是“奧馬哈的先知”，是世界投資界傳奇。今天，我們非常高興邀請到了三位非常有實力的美國投資專家，接下來請你們做一下自我介紹。從James開始。

　　James：

　　好的，我叫James Early，是貝瑞研究的CEO。我們致力于為中國投資者提供價值投資的投研報告，無論是中國境內的投資者還是在海外的華人。我們研究的領域包括美股和A股。

　　Whitney：

　　我是Whitney Tilson，我在價值投資領域已經有二十多年的經驗了。我經營自己的對沖基金有17年了，伯克希爾哈撒韋是我在這期間唯一持有的股票。所以我一直是伯克希爾的股東，我現在有自己投資相關的時事通訊，是Empire Financial Research的創始人兼首席執行官。在股東大會從去年開始改為線上之前，我連續參加了21屆伯克希爾哈撒韋年會，所以我期待明年繼續參加股東大會。

　　Glenn：

　　嗨，我叫Glenn Tongue，我有幾十年的投資經驗。

　　我第一次參加股東大會是在2000年左右。從那以后的大多數年里，我一直經營一家對沖基金，也經營過一家共同基金，現在我經營著一家名為Deerhaven Capital Management的小型投資基金。

　　Kenn Yu：

　　我認為今年股東大會的第一個熱門話題是2020年，巴菲特先生并沒有做他之前提出的“買跌”概念。通常人們會認為，他在去年3月份的時候會購買受疫情影響人們大量拋售而被低估的股票。相反，他開始了前所未有的股票回購，這是他多年來一直回避的事情。這是為什么？先從Glenn 開始。

　　Glenn：

　　好吧，伯克希爾在2020年賣掉了他們在航空公司的持倉。他們在2020年出售了在銀行的頭寸，而且他們賣的時機并不太好，當時股市比較低迷。然后他們用賣的錢購買了一些其他股票，購買了伯克希爾的股票，Whitney和我認為伯克希爾的股票被低估了很多年，所以我們對回購并不感到驚訝。

　　這是對資本的一種特別明智的使用方式，他們為什么要賣掉航空公司和銀行的股票，我最近一直在思考這個問題。巴菲特和芒格先生，我想他們對這些交易的看法是，你看，我們希望持有一部分上市股票，就像我們持有伯克希爾的子公司一樣，但是當他們出售航空公司時，公司表現并不好。所以我想如果伯克希爾擁有一家商業航空公司，而且有機會退出。這對他們來說也是一個很有吸引力的機會。當賣掉銀行和航空公司股票的時候，這些行業發展的未來可預測性尤其模糊。而伯克希爾有著非常確定的前景，所以他們的做法是，把資產從不確定的行業或公司轉到了最了解的領域。在出售航空公司股票的時候，股價上漲了。所以賣出股票是錯誤的，但是航空公司股票的內在價值上升了嗎？我不太確定，航空公司發行了很多新股票。所以它們會被大大稀釋。這些公司在2020年損失了一大筆錢，所以我不確定依據這些股票的內在價值，拋售是錯誤的。

　　Kenn Yu：

　　我記得在2020年的時候，你當時說你會持倉一部分航空股。

　　Whitney：

　　一年前，當航空公司股票都下跌了50%到80%的時候，市場已經接近絕對底部了。我覺得美股市場抄底的機會到了，當時是自全球金融危機以來買入股票的最佳時機，我對藍籌股都進行了投資，稍微保守一點，但也非常積極地投資，沒法更積極地投資這些航空股了，因為航空股受疫情的打擊最嚴重。我的個人賬戶上買了一籃子股票，有航空公司的股票。因此，我驚訝和失望地看到，我的投資英雄沃倫?巴菲特放棄了對航空業的投資，并且在這些股票基本觸底的時候拋售。但是之后，他們都翻了一倍或三倍。對于一家市值630億美元左右的公司，在我看來這是一個50億美元的錯誤。我當時公開表示，我不同意巴菲特的觀點，因為我們是不同的投資者，我非常欽佩他，我從他身上學到了很多東西，雖然99%的時候，我都是認同他的，并認為他是一個成功的投資者，當時你必須獨立思考，不能盲目地追隨任何人，即使是偉大的沃倫?巴菲特。所以在這種情況下，我沒有跟隨他，可能聽起來是逆向的，但是它得到了回報。

　　Kenn Yu：

　　非常感謝。James， 關于股票回購你有什么要說的嗎？

　　James：

　　如果你看看時間，這250億中的180億，是在今年的最后6個月完成的。所以我確實認為，在某種程度上，他是在彌補他最初的錯誤，如果沒有抄底的話。如果你看一下，人們顯然在批評巴菲特，因為在過去的五年里，伯克希爾的股票表現甚至沒有標普500那么好，但他也沒有讓人們賠錢。它的股票在過去的一個月里上漲了7%，在過去的一年里至少上漲了45%，超過或與標準普爾持平，所以它也沒有那么糟糕。但正如巴菲特所說：“在退潮時，你會看到誰一直在裸泳”，而他肯定不是其中之一。但很多像Catherine Wood 這樣的人借此取得了成就。一年前我們還不知道發生了什么，大概一年前大流行第一次襲來的時候，我們也不知道會發生什么，所以是的，他太保守了，我想這也是促使他回購的部分原因。但我也可能我有點悲觀。我想他意識到了，他的投資風格是不同的。蘋果現在是他最大的倉位，這并不是他個人的倉位，也許我這么說在座的其他幾位不會同意，但正如本·格雷厄姆的風格隨著信息披露的增加和市場成熟度的提高而過時一樣，至少巴菲特也許正確地運行他們的路線，我們在一個稍微不同的時代，而不是在一個完全不同的時代。我的意思是認知偏見創造價值投資機會的想法永遠不會消失。但它們的形態肯定會改變，我想我要補充的第三件事是，如果你回顧過去，每個人都會說，哦，我們在過去12年的增長市場中，猜猜我們有這么瘋狂的低利率多久了，已經12年了。從數學上講，簡單來說，如果你有100美元的收入，或者預期12年后，以12%的貼現率，價值25美元，以6%的貼現率，如果你把貼現率降低一個半。差不多值50美元。所以，這就是為什么經濟增長表現優異。這就是為什么巴菲特看起來相對不那么強勢，尤其是在這12年，但那些超低利率不會永遠持續下去，它們只會持續一段時間。

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責任編輯：李園