主持人：讓我想起木頭姐的ETF。最近木頭姐的投資跟巴菲特所倡導的價值投資的爭議很大。木頭姐是說，大家想買漲得好的股票，我就把所有漲得好的股票都放在一起，綁在一起。我不知道大家對“概念股”的做法是怎樣看的？   

　　發言：就這個問題再延伸一下，這是另外一個層次。因為我剛才講的投資結構，沒有跟大家談，你提到的話題又是非常重要的領域，能夠談很多的。投資本身來說，我們觀察一個事物或一個標的，如果投對了的話，為什么造成這個現象？為什么投資概念也能賺大錢？這里就有一個最基本邏輯，事物發展過程盡量往前端移動。這個投資如果等到企業已經建成了，已經有了revenue，有了earnings，我們管它叫后端，風險自然就小。可是如果一個概念剛剛出來的時候，說明這個企業發展最原始狀態是一個前端，可是前端的時候，越往前推，回報率可能就越高，如果成功的話，可是同時風險又很大，如果失敗了，肯定全部錢就打水漂了。后來人們發現要想賺大錢，必須往前端移動，于是乎整個華爾街就開始拼命往前端走，包括這些所謂VC，所謂天使投資等等，都是往前端移動，就是說一個概念剛出來，恨不得剛有這個概念，如果能把這個概念拿到手，我就算加入了你的前端，哪怕一開始投資很少，以后萬一你成功了呢，我投了十個，比如有三個成功，我賺了1000%，剩下七個都敗掉了沒關系。木頭姐的方法就是她往前端移，她的全部風險就是往前壓住，往前端移動。

　　比如有一個治癌癥的理念，到底能不能行？不知道。但是這個理念出來了有可能會行，人們都知道誰能發明治癌癥的藥，那么將來絕對是盈利不得了的事情。何嘗不押一把呢？就是往前端移。誰都知道要通過I期、II期、III期等等，曠日持久，但是等到你成功了，那個股價已經一飛沖天了，早就漲得不知道百分之幾百了，所以在投資里就來了一個哲學問題，就是怎么樣看待風險跟穩定性，即回報的關系。

　　如果按照現在的邏輯演繹下去，至少在最近一兩年，這個狀況是對于炒概念或者承擔更大的風險，我們叫風險資產，應該說是比較favorable，這就是為什么木頭姐的東西很受人青睞，因為大家都愿意承擔風險，我就往前端跑，只要一個概念一出來，哪怕這個企業沒有revenue，沒有earnings，沒關系，我就往里跳，因為概念特別好。所以就形成了這種現象，但是巴菲特的方法不一樣，他投的公司都是消費者相關的，要有earnings，要有revenue，就是包括所謂高技術的公司進入的都是要有revenue，要有earnings，并沒有說這個公司既不創造revenue，也沒有earnings，然后就往里跳。木頭姐的東西基本都是這些東西。所以這個應當在投資領域里好好掰扯，就是一個投資對于企業發展最原始、最早期階段還是側重于降低風險，投資它的后期階段，這是不一樣的，完全可以持續十年、二十年，就跟．com（音）當年一樣，都往早期進，很多東西進到早期了，肯定就面臨著一場調整，不是每個人都能成功的，你不成功就調整唄。所以這種東西也是投資哲學的東西，你剛才講的這一點也非常好，就是投資人要看看是往前端走還是往后端走。

　　主持人：兩位老師對此有什么看法？您在判斷一個公司是比較偏向于巴菲特那種有穩定revenue的，還是比較偏向于冒險激進型的公司？

　　發言：我糾正一個概念，投資其實三個節點都可以賺錢，第一個環節就是價值投資，價值投資也有三十年、二十年、十年，你想做價值投資，首先要有資格，這個資格就是你有長期的資金可以支撐著你去投資，而不是短平快的錢，對個人來說，每年能賺多少錢放進去，你不用它吃飯，不用它生活，不會影響，這種錢是可以投的，一直到你退休。如果你能找到投資者給你錢，就像巴菲特成功第一要素就是資金零成本，也不用像一種對沖基金一樣有贖回，有業績的壓力，等于每年給你百個億，你當然可以做價值投資了。所以個人要有這種資金或者找到這種資金，或者跟巴菲特一樣能找到沒有贖回的壓力，每年都有那么多的現金給你，才有價值投資的資格。

　　主持人：是的，大部分股東還是想賺錢的。

　　發言：對。第二點，evaluation，往前端挪就是投未來，往后端挪就是投價值，大概就是這么一個意思。第三個環節節點是price action，就是賺波動性的各種量化投資、各種衍生品，這些都可以賺錢。其實三個節點都有各種基金在做，但實際上誰能跑得最遠？誰能活得最久？像今天巴菲特專門坐飛機去芒格那邊開股東會，那么你一生能找到這樣的好基友，其實也是投資成功。

　　所以當時我記得巴菲特公司8萬多元/股時我就去買，買進了以后就去開股東會。所以我也不是專門去研究巴菲特，就是誤打誤撞，那個時候8萬元，現在30多萬元/股。那時候沒有多少人去參加股東會，中國人更少，我第一年去的時候十幾、二十個人，前年增加到五千多人，已經成為一個標桿了。既然成為一個標桿，他投資為什么會成功，未來會接受什么挑戰？這些跟市場的結構、投資風格、投資三個節點都是息息相關的恩，所以當拿一個節點或一個因素出來說這個好、那個不好是不科學的。所以投資三個節點，1．投他基本價值的。2．投他未來估值。3．投price action，就是擇時的。volatility的都可以。

　　因為現在投擲的方式和市場已經被高科技所造成的新的格局發生變化了，比如現在投資交易，二十幾年前要買股票的話，個人可能要開10萬、20萬的戶頭才有資格投資，現在一個小孩開500元都可以去買股票，未來甚至不需要去買1股，可能買0.1股都可以。就是科技帶來的變化，投資交易也要發生變化，所以價值投資也要隨著這種變化來適應市場的變化，包括剛剛說的指數基金這種投資模式。

　　所以三個節點我們都要注意，既要做大部分的價值投資，也要去做evaluation。言下之意是你有100%的資金，用60%去做巴菲特，30%去做木頭姐的，20%做擇時、高風險的。

　　所以我覺得這是未來的一個方向。

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責任編輯：李園