股票實際上是一種通貨膨脹對沖工具，但市場并不這么認(rèn)為

　　如果通貨膨脹對股市構(gòu)成威脅，我們應(yīng)該感到害怕。這是因為最近幾周通脹預(yù)期急劇上升，10年的盈虧平衡通脹率比5年來都要高。

　　從附圖中可以看出，去年3月，10年預(yù)期通脹率僅為0.50%；過去一周，該指數(shù)一度升至2.24%。

　　事實上，通貨膨脹并不像大多數(shù)投資者所認(rèn)為那樣是對股市的威脅。如果通脹在未來幾個月繼續(xù)升溫，投資者的反應(yīng)是拋售股票，你可能會認(rèn)為這是一個買入的機(jī)會。

　　北卡羅來納州立大學(xué)金融學(xué)教授理查德?沃爾曾在2002年的《金融與定量分析雜志》（Journal of Financial and Quantitative Analysis）上與佛羅里達(dá)大學(xué)金融學(xué)教授里特合著了一篇開創(chuàng)性的研究報告。

　　沃爾認(rèn)為，股票是一種對沖，因為通貨膨脹以兩種方式影響股票估值，而這兩種方式基本上是相互抵消的：

　　更高的通貨膨脹率意味著未來的名義收益在計算現(xiàn)值時必須以更高的比率折現(xiàn)。

　　當(dāng)通貨膨脹更高時，公司可以收取更多的費用。由于這種更大的定價權(quán)，它們未來幾年的名義收益將比原先更高。

　　請注意，這兩個因素的影響很小：名義收益會更高，但必須折讓更大。在過去150年中，隨著通貨膨脹率變化，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)SPX的實際（經(jīng)通脹調(diào)整后）增長率為-0.19%，每股收益保持相對穩(wěn)定，而名義EPS增長率卻傾向于隨著這些變化而上升和下降。

　　沃爾表示，投資者通常只關(guān)注通貨膨脹降低了未來名義收益的價值，但卻忽略了這些名義收益本身會更高。這種不平衡的觀點被經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱之為“通貨膨脹錯覺”。

　　當(dāng)通脹下降時，這種錯覺會成為股市的利好因素。在這種情況下，投資者將早期高通脹時期的人為高名義收益增長推算到未來。其結(jié)果是不合理的高估值。

　　相比之下，當(dāng)通脹開始上升時，投資者就會犯相反的錯誤：他們推斷出，在之前的低通脹時期，企業(yè)的利潤增長會較低。這導(dǎo)致他們得出結(jié)論：隨著通脹升溫，股票估值必須下降。

　　投資者行為的理性與行為模型

　　要解釋市場對高通脹的反應(yīng)，需要兩種不同的投資者行為模型。理性模型表明，通貨膨脹對股票估值的凈影響應(yīng)該很小，而行為模型預(yù)測投資者仍然會做出非理性行為。

　　投資者是否已經(jīng)從過去的非理性行為中吸取了教訓(xùn)，從而在未來幾個月通脹進(jìn)一步升溫時，不會拋售股票？瓦爾表示對此不敢下定論。“目前大多數(shù)投資者都生活在低通脹環(huán)境中，因此他們沒有機(jī)會吸取通脹和股市的歷史教訓(xùn)。”

　　如果沃爾是對的，那么未來幾個月，理性的投資者或?qū)⒂袡C(jī)會在估值較低的情況下買入股票。

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責(zé)任編輯：李桐