野村證券警告，本周五部分美股期權即將到期，市場波動性恐加劇。

　　本周一，納指大漲2.56%，創9月以來最大單日漲幅。在這波上漲中，有分析注意到，投資者對股票看漲期權的需求出現了快速增長。其中將于周五到期、行使價為125美元的蘋果看漲期權有31萬張合約易手，成交價比上周五的收盤價翻了兩番。 

　　新的看漲期權需求迫使做市商做空Gamma，即買入更多的股票來進行風險對沖，這進一步助推了股價的上漲。

★期權中的Gamma

在期權的各項定價要素中，Delta指的是期權費相對于標的資產價格的變動，比如標普500指數的合約價每上漲1%，標普500指數看漲期權的期權費就上漲0.5%，說明這個標普500指數看漲期權的delta值為0.50。但期權Delta值的變動并非線性的，而Gamma衡量的是標的資產價格每發生一個單位的變動，期權Delta值相應的變動速度。

當看漲期權的Delta從0.5升至1，做市商就需要再買入一股標的股票來進行對沖。換言之，當Delta升幅超預期，做市商就需要做空Gamma，買入更多的股票進行對沖。

　　期權需求變化導致美股價格劇烈波動的情形在今年8月就出現過一次。此前在8月最后一周，美股看漲期權需求大增。根據SundialCapitalResearch的數據，美國所有交易所中，交易買入的看漲期權比看跌期權多出了2200萬張，高于6月份創下的歷史紀錄。

　　摩根士丹利量化衍生品策略團隊當時就解釋稱，看漲期權買盤使許多做市商需要做空大型科技股的Gamma（實現風險中性），這意味著他們在這些股票上漲時也會跟風成為買家，然后在反彈動能最終耗盡、股價下跌時成為賣家。而稀薄的市場流動性，則會進一步加劇價格的波動。

　　當時在9月初，美股觸及紀錄高點后出現了大幅回調，標普500指數在7個交易日內跌超7%。

　　而近日，野村證券再次警告，投資者需警惕，在本周五美股期權到期之際，期權的Gamma值會出現大幅轉變，市場波動性可能加劇。8月中下旬出現的“Gamma擠壓”現象可能重演。

　　一般來說，期權到期時間、期權執行價格等因素都會影響Gamma。而本周五就是8月份交易的部分大型科技股看漲期權到期的日子。

　　在期權到期日，期權的時間價值會變成零，這會導致以對沖風險為目的的期權空頭倉位被回補。這也導致了，在期權合約到期前的一周里，股價往往傾向于上漲，而在到期日過后的下一周里，股價的走勢通常會變差。

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責任編輯：郭明煜