此前我們?cè)凇?a href="http://whmsebhyy.com/stock/usstock/c/2020-06-13/doc-iircuyvi8327097.shtml" target="_blank" data-comos-dataid="comos:ircuyvi8327097">散戶(hù)遙遙領(lǐng)先對(duì)沖基金？華爾街給出“韭菜收割指南”》中提到，從3月23日的暴跌低點(diǎn)到上周三創(chuàng)下新高，周四暴跌之后又在逐漸恢復(fù)漲勢(shì)，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況尚未明顯好轉(zhuǎn)的狀況下，美股下行積壓過(guò)高。隨著，當(dāng)前美股走勢(shì)異常復(fù)雜，市場(chǎng)上還發(fā)生了一系列不同尋常的現(xiàn)象，散戶(hù)爆炒“破產(chǎn)概念股”。

　　有許多證據(jù)表明，可能有由于身處疫情隔離區(qū)，也可能是政府發(fā)放了甚至高過(guò)平時(shí)工資的救濟(jì)金，美股的散戶(hù)們?cè)凇昂蕾€”這些已經(jīng)或接近破產(chǎn)申請(qǐng)的上市公司股票。盡管這些來(lái)自散戶(hù)的小型交易的總量不足總美股市場(chǎng)交易量的3%，但考慮到疫情之初到現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了百萬(wàn)級(jí)的美股新增個(gè)人賬戶(hù)，并不需要大量的資金流動(dòng)也會(huì)極大的影響這些“破產(chǎn)股”的股價(jià)。

　　我們繼續(xù)以美股知名“零傭金”券商Robinhood的用戶(hù)（多為小散）與美股幾家瀕臨破產(chǎn)的上市公司的聯(lián)系加以分析。

　　散戶(hù)爆炒“破產(chǎn)概念股”

　　上周五，美股史上首支“IBO（Initial Bankruptcy Offering）”的股票即將誕生成為業(yè)界笑談。曾經(jīng)是美國(guó)汽車(chē)租賃巨頭的赫茲租車(chē)在疫情影響下于5月22日申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，6月11日又向法院申請(qǐng)發(fā)行2.47億新股，籌集10億美元以?xún)斶€債務(wù)。這種赤裸裸的拆東墻補(bǔ)西墻，那散戶(hù)的錢(qián)補(bǔ)貼債主的行為，竟然還被美國(guó)法院批準(zhǔn)了。

　　自該公司申請(qǐng)破產(chǎn)后的兩周內(nèi)，該公司股價(jià)從0.4美元一路飆升超過(guò)6美元，價(jià)差超過(guò)1400%。今日盤(pán)中，赫茲租車(chē)暴跌35%，該公司在“IBO”的風(fēng)險(xiǎn)提示中警告潛在買(mǎi)家，幾乎可以確定該股將一文不值。但今天，該股仍成為了Robinhood上的最熱門(mén)股票之一，自5月28日，Robinhood用戶(hù)持股已經(jīng)增加接近300%。

來(lái)源：Robintrack

　　類(lèi)似被熱炒的“破產(chǎn)概念股”的不止赫茲一家，頁(yè)巖氣先鋒切薩皮克公司（Chesapeake）在數(shù)月前就不斷傳出破產(chǎn)傳言，然而之后Robinhood的用戶(hù)持股量開(kāi)始一路猛增，6月8日，該股股價(jià)被散戶(hù)從15美元一路炒至73美元，漲幅超過(guò)380%，收盤(pán)后即被媒體報(bào)道公司可能將控制權(quán)拱手讓給其高級(jí)債權(quán)人。今天，該公司股價(jià)又回落到之前24美元水平。在當(dāng)前極端的市場(chǎng)走勢(shì)中，一來(lái)一回，不知多少散戶(hù)被埋。

來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)

　　可能有散戶(hù)投資于該股認(rèn)為這類(lèi)重資產(chǎn)企業(yè)股票還有些價(jià)值，但事實(shí)上該公司，第一留置權(quán)債券的交易價(jià)格為面值的55%，第二留置權(quán)債券和無(wú)擔(dān)保債券的交易價(jià)格為面值的2-8%。

來(lái)源：BBG

　　此前，被納斯達(dá)克交易所書(shū)面通知退市的瑞幸咖啡，在因造假丑聞停盤(pán)一個(gè)多月后也遭到了散戶(hù)爆炒，股價(jià)從低點(diǎn)的1.3美元一度上漲至接近6美元，漲幅也達(dá)到了360%，Robinhood用戶(hù)持股數(shù)也增加超過(guò)一倍。而該公司的2025年到期的債券也僅有面值的32%。

來(lái)源：Robintrack

來(lái)源：BBG

　　那些大起大落的、被爆炒的“破產(chǎn)概念股”真的有搞頭嗎？

　　Verdad公司專(zhuān)注研究企業(yè)債券的分析師Greg Obenshain深入研究了低價(jià)的公司債務(wù)與股票表現(xiàn)的聯(lián)系。下圖為，基于公司債券交易價(jià)格選擇股票的策略的累計(jì)年化股票回報(bào)。

　　按債券價(jià)格與面值劃分的股票回報(bào)率 來(lái)源：Verdad 債券數(shù)據(jù)庫(kù)。1996年12月31日-2020年5月30日美國(guó)高收益和投資級(jí)債券數(shù)據(jù)。對(duì)無(wú)擔(dān)保債券、沒(méi)有無(wú)擔(dān)保債券的有擔(dān)保債券、兩者都沒(méi)有的次級(jí)債券以平均價(jià)格計(jì)算。

　　顯然，根據(jù)該公司數(shù)據(jù)，當(dāng)債券價(jià)格低于面值時(shí)，股票幾乎全數(shù)都是負(fù)回報(bào)，購(gòu)買(mǎi)債券陷入困境的公司的股票是一個(gè)非常糟糕的主意。不光，違約風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法得到補(bǔ)償。而且特別讓我們吃驚的是，購(gòu)買(mǎi)那些債券價(jià)格低于面值90%的公司的股票也是一個(gè)壞主意。一旦公司有一點(diǎn)點(diǎn)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，股票的回報(bào)率惡化將會(huì)非常迅速而嚴(yán)重。

　　那么債券收益呢？

　　按債券價(jià)格與面值劃分的債券收益 來(lái)源：Verdad 債券數(shù)據(jù)庫(kù)。1996年12月31日-2020年5月30日美國(guó)高收益和投資級(jí)債券數(shù)據(jù)。對(duì)無(wú)擔(dān)保債券、沒(méi)有無(wú)擔(dān)保債券的有擔(dān)保債券、兩者都沒(méi)有的次級(jí)債券以平均價(jià)格計(jì)算。回報(bào)率是發(fā)行人所選優(yōu)先級(jí)債券的平均回報(bào)率。

　　事實(shí)證明，購(gòu)買(mǎi)交易價(jià)格低于面值的70%的債券通常也是一個(gè)壞主意。但也存在例外是交易價(jià)格低于面值10%的不良債券，盡管該公司提醒，這部分的數(shù)據(jù)太過(guò)分散，方差非常大。這兩張圖表值得注意的是，以票面價(jià)值交易的債券（面值的百分之百）預(yù)示著股票和債券都有更高的回報(bào)。也就是說(shuō)，無(wú)論是公司股票的回報(bào)率還是債券本身的回報(bào)率，均來(lái)自于公司良好的經(jīng)營(yíng)和強(qiáng)勁的信貸能力。

　　但是，盡管上述情況證實(shí)了我們長(zhǎng)期以來(lái)的觀點(diǎn)，即投資者應(yīng)避免投資于瀕臨破產(chǎn)的公司，但這一分析是有缺陷的，因?yàn)閭瘍r(jià)格會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化而波動(dòng)——它們并不是衡量信貸質(zhì)量的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。為了提供一種更一致的衡量信用質(zhì)量的方法，下面我們通過(guò)市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)（債券交易水平隱含的評(píng)級(jí)）來(lái)顯示股票回報(bào)。

　　按信用質(zhì)量計(jì)算的股票回報(bào)率 來(lái)源：Verdad 債券數(shù)據(jù)庫(kù)。1996年12月31日-2020年5月30日的美國(guó)高收益和投資級(jí)公司債券數(shù)據(jù)。信用質(zhì)量以機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)代表。

　　當(dāng)信貸質(zhì)量低于BB級(jí)或B級(jí)債券質(zhì)量水平時(shí)，股票回報(bào)率就會(huì)惡化。隨著B(niǎo)B級(jí)債券的企業(yè)信貸回報(bào)率達(dá)到峰值，投資該公司股票的回報(bào)率也達(dá)到峰值。債務(wù)是把雙刃劍，債券過(guò)高和過(guò)低的評(píng)級(jí)都會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)率達(dá)不到最佳。但記住，債券評(píng)級(jí)最差的公司股票往往都會(huì)得到最差的回報(bào)。

　　投資于在杠桿率越來(lái)越高的企業(yè)部門(mén)時(shí)，股票投資者應(yīng)該同時(shí)關(guān)注企業(yè)債務(wù)何時(shí)變得危險(xiǎn)。該公司建議：簡(jiǎn)單的查閱公司債券的交易價(jià)格和信用評(píng)級(jí)，也許能避開(kāi)股票交易中的大坑。

　　美聯(lián)儲(chǔ)下場(chǎng)兜底公司債

　　當(dāng)然，在我們研究美股“破產(chǎn)概念股”的今天，同時(shí)看到《美聯(lián)儲(chǔ)親自下場(chǎng)正式購(gòu)買(mǎi)單支公司債券》的公告，美股聞?dòng)嵈鬂q三大股指均漲超1%。但截至收盤(pán)，除了科技股權(quán)重較高的納指仍漲1.43%，標(biāo)普500指數(shù)與道指漲幅均分別回落至1.43%與0.62%。上述三家公司，HTZ、CHK和LK分別下跌33%、下跌1.82%和上漲2.57%。

　　事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)從4月開(kāi)始就聲稱(chēng)要購(gòu)買(mǎi)公司債ETF，并且僅憑“呼聲”就撬動(dòng)數(shù)萬(wàn)億資金流入美國(guó)公司債市，直到6月初，美聯(lián)儲(chǔ)才開(kāi)始執(zhí)行購(gòu)買(mǎi)公司債ETF，截至6月10日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)了12.2億美元次級(jí)公司債券ETF，當(dāng)前ETF持有量達(dá)54.99億美元。鑒于今天市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)新政策不算火熱的回應(yīng)表現(xiàn)，市場(chǎng)似乎已經(jīng)完全吸收了美聯(lián)儲(chǔ)的兜底。這些“破產(chǎn)概念股”股票的交易仍然只是在大放水的環(huán)境下，任由投機(jī)者在高杠桿環(huán)境中互相博弈。

　　正如前文所說(shuō)，債券價(jià)格往往會(huì)與宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段，企業(yè)得益于外部環(huán)境，債券價(jià)格也會(huì)走高。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)明顯利好，疫情二次爆發(fā)、失業(yè)率居高不下、GDP預(yù)期下調(diào)等因素均會(huì)影響企業(yè)債券價(jià)格，但上述的幾只“破產(chǎn)概念股”均是由于公司經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力及合規(guī)性等內(nèi)因，即便有宏觀因素影響也不能掩蓋公司本身的風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者還是應(yīng)避免投資于瀕臨破產(chǎn)的公司。（新浪美股 林克）

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責(zé)任編輯：張國(guó)帥