降息+QE還不夠！美聯儲正考慮讓二戰時期的抗衰退工具重出江湖

　　來源：金十數據

　　美聯儲的官員們正在研究一種曾在二戰期間和之后使用過的刺激機制。

　　有媒體報道，作為應對下一次衰退的應急計劃的一部分，美聯儲的官員們正在研究一種美國曾在二戰期間和之后使用過的刺激機制。

　　在1942年至1951年期間，為了資助戰爭支出和刺激戰后經濟復蘇，美聯儲限制了美債收益率，起初只是針對短期票據，后來擴展到較長期債券。

　　最近這些年，日本央行也采取了所謂的收益率曲線控制政策，只要有必要就會通過買入債券將10年期政府債券收益率維持在零水平，而不管債券價格處于何種水平。

　　這種做法的關鍵問題在于，當短期利率已經處于低位的時候，央行該如何管理不斷衰退的經濟？

　　在過去的三次衰退中，美聯儲將基準利率削減了大約5個百分點，如今利率區間處于1.5%-1.75%之間，想靠降息應對下一場衰退的空間不大。

　　如若衰退真的來襲，美聯儲將嚴重依賴兩個曾在2007-09年衰退中動用過的工具——購買債券，也就是俗稱的量化寬松或QE；出臺前瞻指引暗示將在比投資者預期更長的時間內保持利率在非常低的水平。

　　不過，美聯儲的決策者們也同時在探索新的應對方法。美聯儲副主席克拉里達在本月初的公開講話中稱：

　　“收益遞減法是經濟中一種非常強大的力量，所以我們必須注意這種做法也可能適用于量化寬松。”

　　官員們在10月份的會議上表示，他們認為限制短期和中期債券的收益率可能是擴大工具箱的有效方法。美聯儲主席鮑威爾在會前不久進行了的一次討論中也說：

　　“短期收益率曲線控制值得研究。”

　　相比之下，美聯儲官員對歐洲和日本一直使用的負利率并不感興趣。他們擔心，由于市場結構的重大差異，負利率政策在美國可能弊大于利。

　　收益率上限就如同量化寬松的“表親”。在量化寬松政策中，美聯儲承諾購買固定數量的長期債券。相比之下，在有收益率上限的情況下，美聯儲將承諾購買無限量的特定期限債券，以將利率限制在目標區間。

　　兩種方法的目的都是相似的：降低長期利率以鼓勵家庭和企業進行新的支出和投資。債券購買還可以通過暗示美聯儲將利率長期維持在低于市場預期的意圖來降低長期利率。

　　根據美聯儲四年前發布的備忘錄，美聯儲官員在2003年和2010年之前就研究過收益率上限。

　　當然，這種做法也有風險。如果投資者因為認為美聯儲可能放棄釘住利率（例如由于通脹意外加速）而變得不愿購買債券，那么美聯儲將不得不自己增加購買量以維持釘住利率。

　　1947年就發生過這種事，當時美聯儲提高了短期收益率的上限，同時維持長期收益率的上限。長期債券收益率對投資者的吸引力突然下降，他們也可能對美聯儲限制上限的可信度表示懷疑。結果，美聯儲不得不購買更多債券來捍衛上限。到1948年底，其債券持有量從不到10億美元增至110億美元，占其投資組合的一半。

　　一些官員認為，與2012年至2014年的債券購買計劃相比，限制收益率的做法可以達到同樣的刺激效果，而購買的債券數量卻可以少得多（2012年至2014年美聯儲購買了超過1.6萬億美元的美國國債和抵押證券）。前美聯儲高級經濟學家、現在擔任投資顧問公司PGIM Fixed Income首席經濟學家的內森·希茨（Nathan Sheets）說：

　　“如果你能讓自己相信自己可以管理退出策略，并且不太擔心失去對資產負債表規模的控制，那么這種做法（限制收益率上限）是非常強大的。”

　　例如，日本銀行自2013年推出量化寬松計劃以來就一直在購買10年期政府債券，但自2016年年中官方承諾將收益率固定為零以來，購買的債券數量有所減少。華盛頓彼得森國際經濟研究所（Peterson Institute for International Economics）所長亞當·波森（Adam Posen）說：“日本央行基本上已經做好了”，成本“比最初想象的要少。”

　　美聯儲未來的計劃可能是這樣的：如果美聯儲將利率降至零并得出結論認為有可能將利率維持在零至少兩年，則可以通過限制2022年1月之前到期的所有國債的收益率來提高這一承諾。美聯儲前資深經濟學家、現在耶魯大學任教的威廉·英格里德（William English）說：

　　“它具有一定的吸引力，可以加強前瞻性指導。您將在很長一段時間內保持低利率，這就是‘您真正的意思’”。

　　為了降低長期收益率，美聯儲可以將這種方法與通過傳統的量化寬松政策額外購買的長期債券相結合。美聯儲理事布雷納德在去年11月的一次演講中為這些做法提供了理由：在固定的時間間隔內將短期債券的收益率作為目標，可以緩解對退出策略的任何擔憂，因為投資組合將自動清算。她說：

　　在上限期滿之后，“根據該計劃收購的任何債券都將自然發行，從而平穩而可預期地取消該政策。”

　　一個棘手的問題可能是如何確定收益率曲線與釘住匯率之間的距離。美聯儲前主席伯南克經常辯稱，其所持債券的期限和風險狀況（而非規模），決定了債券購買刺激經濟的程度。在這種思想下，購買長期資產提供了更多刺激。

　　迄今為止，日本針對長期證券的計劃進展順利，但目前尚不清楚日本官員將如何結束該計劃。

責任編輯：魏雨