摘要

• 西方石油公司出價超過雪佛龍收購阿納達科公司。

• 西方石油公司需要沃倫?巴菲特為這筆交易提供資金。

• 伯克希爾·哈撒韋公司在這次交易中獲得了非常有利的條款，如果收購成功的話，伯克希爾哈撒韋公司將是最大的贏家。

　　在現(xiàn)金流王國，我們在公司的管理團隊中尋找的技能之一是資本配置。在這方面，沃倫?巴菲特（Warren Buffett）是最偉大的投資家之一，他之所以能夠讓伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）發(fā)展得如此之快，很大程度上要歸功于他對伯克希爾?哈撒韋（Berkshire Hathaway）保險業(yè)務(wù)的流通股的運用。后來，他通過與當時需要資金的公司在恰當?shù)臅r機進行大規(guī)模交易，展示了高超的資本配置技巧，這使得沃倫?巴菲特（Warren Buffett）能夠?qū)Σ讼柟鲰f（Berkshire Hathaway）開出非常有利的條件。伯克希爾哈撒韋公司與高盛（Goldman Sachs）和美國銀行（Bank of America）的交易就是一個例子。

　　他的一些交易包括貸款給公司，同時獲得認股權(quán)證，這使得伯克希爾哈撒韋公司后來能夠以非常優(yōu)惠的價格大量持有這些公司的股票。

　　沃倫?巴菲特（Warren Buffett）最近與西方石油公司（OXY）的交易也可能發(fā)生類似的情況。沃倫?巴菲特（Warren Buffett）再次談判達成了一項對伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）似乎相當有利的交易，因為伯克希爾哈撒韋將獲得的優(yōu)先股，允許通過股息支付來獲得豐厚的現(xiàn)金回報，同時，如果交易按計劃進行，伯克希爾哈撒韋還有機會獲得資本增值。

　　為什么西方石油公司要收購阿納達科

　　西方石油公司過去一直是一家相對保守的油氣公司，專注于北美的頁巖油氣開發(fā)。西方石油公司沒有使用太多杠桿，過去也沒有進行過大的交易。西方石油公司宣布有意收購另一家上游油氣公司阿納達科石油公司（Anadarko Petroleum Corporation， APC），令許多投資者感到意外。

　　西方石油公司表示，其收購阿納達科石油公司（Anadarko）的提議，將對每股現(xiàn)金流以及每股自由現(xiàn)金流（股息后）都有極大的增長。兩家一旦合并為一家公司，就會產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)。管理層預(yù)計，每年的協(xié)同效應(yīng)將達到35億美元。

　　西方石油公司還計劃在收購?fù)瓿珊蟪鍪圪Y產(chǎn)，此舉有兩個目的：釋放可用于去杠桿化的現(xiàn)金，以及出售低回報的項目，這將使西方石油公司能夠?qū)Ｗ⒂谕顿Y組合中回報率最高的項目。

　　合并后，新公司的企業(yè)價值將超過1000億美元，年產(chǎn)量將達到每天140萬桶石油。西方石油公司的管理層表示，在資產(chǎn)出售和實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)之后，合并的公司到2021年的資本回報率將達到20%以上，非常具有吸引力。這要歸功于該公司在北美的頁巖氣領(lǐng)域的資產(chǎn)。

　　重要的是，西方石油公司計劃將股息維持在目前每年3.12美元的水平，削減或取消股息并不是為了幫這筆交易融資。 一旦交易完成，西方石油公司不僅將成為 Permian Basin 第一大生產(chǎn)商，還將成為 Uinta Basin 和 D-J盆地的第一大生產(chǎn)商。除此之外，該公司還將成為阿曼和加納等國的主要生產(chǎn)商之一，并將在PVC和氯的生產(chǎn)上占據(jù)強大的市場份額。

　　與雪佛龍的競購戰(zhàn)

　　以及西方石油公司希望如何為這筆交易融資

　　根據(jù)阿納達科（Anadarko）管理層的說法，在雪佛龍（CVX）向阿納達科提出更具吸引力的交易條件后，阿納達科于4月12日同意被雪佛龍收購。在宣布與雪佛龍達成交易后，西方石油公司上調(diào)了收購阿納達科公司的價格，這就是為什么現(xiàn)在西方石油公司似乎是收購阿納達科公司的主要候選人。然而，雪佛龍也有可能提高報價，因此目前還不能保證阿納達科將被西方石油公司收購。

　　對西方石油公司來說，最初提出的收購阿納達科的交易規(guī)模相當大，但在自愿抬高支付的價格之后，西方石油公司必須找尋為大規(guī)模的收購融資的方法（相對于自身規(guī)模）。例如，西方石油公司已經(jīng)同意以88億美元的價格將阿納達科公司的非洲資產(chǎn)出售給道達爾公司。

　　但這還不夠，這就是為什么西方石油公司同意與伯克希爾·哈撒韋公司達成協(xié)議。 伯克希爾·哈撒韋資金雄厚，自然是這筆交易的出資者。

　　交易條款對伯克希爾·哈撒韋非常有利

　　伯克希爾·哈撒韋將投資100億美元購買西方石油公司的優(yōu)先股。這些公司的股息收益率為8%，這本身就相當具有吸引力：西方石油公司將在這筆交易完成后成為一家主要的油氣公司，即使它的杠桿率會上升，但它的杠桿率不會過高。由于西方石油公司計劃在未來幾年通過自由現(xiàn)金流和資產(chǎn)出售來降低杠桿率，所以西方石油公司面臨的風險并不太大。 伯克希爾·哈撒韋將從西方石油公司獲得8%的現(xiàn)金收益率，這通常只會從高風險投資中獲得的。

　　不過，這還不是全部，因為伯克希爾·哈撒韋還將獲得西方石油公司股票的認股權(quán)證。這些認股權(quán)證允許伯克希爾·哈撒韋公司以每股62.5美元的價格購買最多8，000萬股西方石油公司的股票。

　　在宣布這一消息時，西方石油的股價約為60美元，僅略低于權(quán)證的執(zhí)行價格。西方石油公司的股價最近遠高于62.50美元的執(zhí)行價，去年的交易價格高達87美元。所以西方石油的股價最終將再次超過62.50美元似乎是合理的，特別是如果一切都按照西方石油公司的股票計劃進行，包括資產(chǎn)出售、協(xié)同效應(yīng)和去杠桿化目標。

　　例如，如果西方石油公司的股價在2024年達到80美元，伯克希爾·哈撒韋公司的認股權(quán)證將價值每股17.50美元，總計14億美元。如果投資100億美元，伯克希爾哈撒韋公司將獲得48億美元的股息（累計超過6年），此外還有14億美元的認股權(quán)證，總回報62億美元，占62%。

　　如果西方石油公司的股價漲至80美元，且股息在這段時間內(nèi)保持在3.12美元不變，那么以60美元的價格購買該公司普通股的投資者到2024年的總回報率將達到64%。

　　因此，倫?巴菲特（ren Buffett）達成的這項協(xié)議，與投資西方石油公司的普通股相比，這筆交易將在未來幾年獲得相同的總回報，但與此同時，投資優(yōu)先股的風險要低得多。永久性資本損失的可能性很小，削減股息的風險也很低，而購買了西方石油公司普通股的投資者面臨的資本損失和股息削減的風險更大。

　　總結(jié)

　　如果一切按照管理層的計劃進行，西方石油公司集團收購阿納達科公司的提議是正確的，但是這種規(guī)模的收購并不能保證這一點。 一些分析師和投資者認為，西方石油公司對阿納達科的資產(chǎn)出價過高。

　　這筆交易看起來對阿納達科的股東有利，因為他們可以獲得溢價，同時也可能對西方石油公司的股東有利，但這并不能保證。

　　最大的贏家可能是伯克希爾·哈撒韋公司，因為沃倫?巴菲特已經(jīng)談妥了一筆交易，這筆交易將給伯克希爾·哈撒韋集團帶來極具吸引力的現(xiàn)金流，優(yōu)先股股息削減的風險非常低，而伯克希爾·哈撒韋集團也通過8000萬股西方石油公司股票的認股權(quán)證擁有潛在的上行風險。

　　巴菲特再一次找到了一種方式，通過一項風險極低的交易來投資數(shù)十億美元的現(xiàn)金，這將帶來可穩(wěn)定的保障收入，如果一切按照計劃進行，這可能還會帶來充足的資本收益。

　　本文作者：Jonathan Weber，美股研究社（公眾號：meigushe）

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責任編輯：郭明煜