文章來源：北京大學光華管理學院

　　巴菲特午餐曾拍賣出345.6789萬美元的天價，卻有人可以享受他的免費午餐。

　　是什么人可以讓投資大鱷巴菲特掏腰包請客吃飯？并且和他面對面暢聊4個小時？

　　答案是：全球10所大學的學子。

　　不同于針對企業(yè)家群體用于慈善事業(yè)的“天價午餐”，巴菲特每年都會將寶貴的午餐機會，免費向世界各地的大學生們開放，邀請全球10所大學的學子共進午餐，并與他們面對面交流。該活動已開展10余年，參與者由當地的幾所院校拓展至全球各地的大學，北京大學光華管理學院在2017和2018年連續(xù)兩度受邀。

　　巴菲特和全球學子們面對面4個小時，具體聊了什么？

　　北大光華學子根據筆記整理翻譯了以下內容，中文字符超過1萬字，信息量很大，值得收藏：

　　北京大學光華管理學院學子2018年2月23日和巴菲特的合影

　　▏時間：美國中部時間2018年2月23日 ▏地點：巴菲特的家鄉(xiāng)奧馬哈

　　【最想投資什么】

　　1．巴菲特先生，您在1970年代投資了報業(yè)，比如華盛頓郵報后來被證明是相當好的投資。2018年，您最想投資哪些行業(yè)？

　　巴菲特：報業(yè)從1880年代開始發(fā)展——當時，每座城市都有十家以上的報社，語言也包括英語、西班牙語、德語，等等。有很長一段時間，報紙是人們獲取信息不可或缺的渠道。此外，這個行業(yè)也是一個自然壟斷行業(yè)，因為人們一天只需要閱讀一份報紙。

　　到了1970年代，整個美國僅剩下1700家報社。當時，報紙已經分門別類，比如工作、房地產、棒球、金融等。現在，除報紙外，我們可以從更多其他渠道獲取資訊。此外，報紙上的每一行文字都是有成本的，但無論你在網絡上發(fā)布多少信息都是免費的。總體而言，電視臺、互聯網已經取代了報紙，成為大多數人的主要信息來源，報業(yè)逐漸失去了用戶群和壟斷力量。

　　華盛頓郵報創(chuàng)始于1930年代，并于1970年代成為華盛頓特區(qū)的最佳報紙。之后華盛頓郵報破產并且被拍賣了。在我們投資時，它還擁有四家電視臺、新聞周刊和其他資產。整個公司的售價為8000萬美元，資產則很容易達到4-5億美元。所以，這是不需要多加考量就可以做的投資決策，并且獲得了超過100倍的回報。

　　至于今天最好的生意是什么，我希望我知道，但即使我知道，我也不會告訴你。如果你知道，請悄悄地告訴我，不要對其他人喊出來。最好的產業(yè)是有護城河的城堡。總會有其他人打算攻擊你的城堡，但問題是你的護城河是否夠寬。一些偉大的企業(yè)分散在許多領域，人們不會注意到它們，競爭對手也不會瞄準它們。但是隨著信息變得無處不在，這種事情變得很少。此外，有一些行業(yè)和公司曾經享受過護城河，但是這些行業(yè)已經逐漸消失了。

　　報紙曾經是具有地方性自然壟斷力量的行業(yè)，但由于互聯網的出現，報紙逐漸被侵蝕。

　　另一個例子是AOL，AOL在20年前是很大的生意。當時人人都恨他們，但他們一直在增長。這是好業(yè)務的特征之一。

　　Google是優(yōu)秀企業(yè)的另一個例子，該渠道對用戶來說是非常重要的。汽車保險供應商GEICO每次從Google獲得汽車保險點擊，得支付10美元。在這種情況下，谷歌的護城河是很大的，大到競爭者Bing被用戶戲稱為 “But It’s Not Google” （但它不是谷歌）。

　　巴菲特往年和學生們的搞怪合影

　　不僅免費午餐還可以親吻巴菲特

　　巴菲特和年輕學子在一起力氣大著呢

　　巴菲特和學生在一起非常平易近人

　　2．伯克希爾·哈撒韋公司去年在加拿大做了一筆4億美元的投資。您認為加拿大還有什么其他的投資機會嗎？

　　巴菲特：那次投資有運氣成分。當時，加拿大一家銀行遭到擠兌。在美國，聯邦存款保險公司通常會阻止擠兌。伯克希爾及時給銀行提供貸款，阻止了擠兌的發(fā)生。其他銀行也會提供信貸幫助，但往往條件更為苛刻。伯克希爾的條件更優(yōu)，且伯克希爾出手，有利于提升銀行信譽，從而阻止擠兌。

　　加拿大是個好的投資地點。在1977還是1978年，我花了兩千萬美元買了一座大橋。那是一家公開上市的公司，并且擁有重要大橋之一。我總能在2分鐘內判斷我是否要達成一個交易。

　　3．伯克希爾為一個房地產投資信托（REIT）支付了4億美元。您如何適應低利率，以及如何在不斷變化的貨幣政策下做出投資決策？

　　巴菲特：伯克希爾從不根據宏觀經濟上的考慮做出決策。觀察利率本身很有趣，但我不認為利率會對投資決策產生任何影響。投資決策應該由業(yè)務本身的性質和特點決定，而不是由利率決定。

　　我欣賞美國經濟的長期增長。我有生之年經歷了15位美國總統(tǒng)，這個數字占所有美國總統(tǒng)的三分之一。隨著時間的推移，美國的業(yè)務表現很好。美國現在所有的資產都是在短短幾百年間從無變到有的。這是一場勝利者的游戲，你也想參與其中。我不會讓政治信仰影響投資信念。

　　在經濟衰退期間，你也可以看到希望。1942年，我以14.75美元的價格買下了第一只股票。那時，美國在太平洋戰(zhàn)場上失利，人民陷入絕望。如果你當時投入了大約114美元，今天它的價值將達到40萬美元。

　　看看我們現在，再看看1776年的情況，你很容易就能看到趨勢線是怎樣的。如果有一股巨大的順風正在形成，短期陣風將無關緊要。不要在有大順風的游戲中跳舞，進進出出。你需要關心的是，隨著時間的推移，資產會產生什么價值。你不需要訂閱報紙，你只需要穆迪手冊。

　　4．在評估公司的增長時，您會看哪些特征和財務指標呢？

　　巴菲特：我會尋找那些為世界做了點什么的股票。在評估增長時，有太多指標可以考慮，所以關鍵在于選擇看哪些指標。

　　收益是一個考察標準。但必須記住，如果你做了一個非常顯然的投資決策，別人也可以這么做。重要的是洞察到別人沒有發(fā)現的地方。

　　堅持將注意力集中在自己能力圈范圍內的股票也是十分重要的。上個季度，基于對智能手機的理解，我買入了蘋果公司的股票。

　　品牌與商標的力量是很重要的一個考慮，比如麥當勞的品牌。

　　公司的管理層對公司是否充滿熱情，是一個需要重視的因素。雖然最值得投資的公司，是那些已經好到無須考慮管理層的公司。

　　盈利能力與現金流也十分重要。

　　變化在隨時發(fā)生，有時甚至是急劇發(fā)生的。把投資想象成棒球，而你是擊球員。投資一家公司就像當棒球飛來時，你在不斷調整位置。球是否處于“好球帶”，對結果至關重要。但是，與棒球運動不同的是，投資的時候投資者可以選擇“不揮棒”。因為，在投資中，沒有明確的“好球帶”，除非你足夠地了解公司及其投資潛能。

　　5．除了閱讀公司的年報之外，要做出成功投資，還必須閱讀什么其他材料呢？

　　巴菲特：你的理性認識會不斷隨著學習而增強，公司年報并不是最重要的閱讀材料。沒有什么可以與親自參與實踐可比，但這需要很多很多的時間和成本。學無止境，以可口可樂為例，我所能做的不過是嘗試去對文化的變化和口味的變化進行判斷。假設你擁有一家公司，可以想象一下公司的弱點，所面臨的挑戰(zhàn)，護城河以及競爭態(tài)勢，等等。比如在決定是否購買糖果公司的時候，你需要考慮一盒巧克力的價格敏感度。該敏感度是很低的。

　　其他可以考慮的因素還包括，5年或者10年之后這個公司會是什么樣子，世界會是什么樣子，文化會是什么樣子，等等。

　　6．您如何把社會責任與投資決策相結合？

　　巴菲特：作為公民，我們有責任付出努力并參與到社會工作中，但試圖通過社會責任感來給公司排名將導致失敗。不要因為社會責任感而作出一個投資決策。

　　之前查理和我有機會在德克薩斯州購買一家嚼煙公司。我們看了公司的數據，發(fā)現從來沒有見過比這更好的生意，但我們最終沒有買這家公司，因為我們并不想參與其中。我們從來沒有買過對社會不利的公司。

　　查理最喜歡的公司Costco也賣香煙，但那并不影響我們對這家公司的喜愛。就像我喜歡可口可樂一樣，為了喝可樂，我愿意放棄一年的生命。這是我愿意付出的代價，是我的個人選擇。你需要做你信仰的事情，并盡自己的本分。對于卷煙問題，我認為征收重稅會起到一些作用，但征稅也不是完美的解決方案。

　　2011年4月巴菲特與南京大學商學院學員及精英在奧馬哈交流，巴菲特假裝暢飲中國白酒。

　　巴菲特最喜歡喝的還是可樂，和好朋友比爾·蓋茨一起喝的最多的也是可樂。

　　【怎么看人工智能】

　　7．您1999年在Sun Valley的演講中提到了被過度高估的市場。我們今天也面臨類似的情況嗎？

　　巴菲特：1999年和今天有相似之處——在這兩個時期，股市都出現了上漲趨勢。然而，目前的情況與1999年沒有可比性。1999年，債券超過3%，股票吸引力不高。當時，潘恩·韋伯對人們預計在十年內通過股權投資獲得的收益進行了調查，答案是在10年內每年超過15%——這非常樂觀！

　　真正的訣竅是找到明顯的機會——那些向你大喊的機會。從成千上萬的公司里，找到那些真正有潛力的公司，并正確評估它們。你需要做的，只是找到1-2個被明顯地錯誤定價的機會，就可以變得非常有錢。另一方面，如果你找不到任何東西，你可以選擇持有現金。

　　我曾閱讀穆迪和標準普爾匯編，這些書籍是關于工業(yè)、交通等行業(yè)的。我逐頁讀了這些書籍。總的來說，要從中找到明顯的機會，并抓住它們。這并不需要任何財務公式或數學公式的背景知識。此外，很多人認為波動性是一種風險，但實際上它對你有好處，因為你真正想要的是，那些你了解的資產的市場價格，與其真實價值之間存在巨大的差異。

　　8．未來工商業(yè)的主要挑戰(zhàn)是什么？如何處理這些挑戰(zhàn)？

　　巴菲特：任何行業(yè)中都一直會有挑戰(zhàn)存在，比如汽車行業(yè)中的無人駕駛汽車。但無論如何，資本主義在美國都會很好地存續(xù)下去。無論有沒有無人駕駛汽車，加油站一樣能經營得很好，這就表明，行業(yè)中還是存在一些不變的東西。

　　我有個朋友叫杰克·泰勒，他從不是班上最好的學生，1941年就從高中退學了。然后他加入了空軍，在二戰(zhàn)的時候飛來飛去，退役后開始從圣路易斯往華盛頓賣車。他想到一個主意：很多人買不起車，那就租給他們！于是他從5輛車開始，擴張到17輛，最后成為了全美最大的租車商。他的秘訣是，他比所有競爭對手招聘的大學畢業(yè)生都多，他愛說這是個年輕人的行業(yè)。在座的每一位都比他要出眾，而且這是一個最好的時代，醫(yī)療、科技進步和社會保障都在變好。

　　當然，移民問題是個挑戰(zhàn)，但別忘了美國基本上是由兩個移民建立起來的。網絡攻擊也需要注意，它的殺傷力還是很大的。當然還是有槍支武器的問題。

　　關注機遇的話，現在美國、加拿大、亞洲，特別是中國，都是特別適合開展商業(yè)活動的地方。我們應該關注醫(yī)療和教育行業(yè)。在座的每一位都能成就大事，畢竟世界上有70億人口，如果我們每個人都貢獻出一個機遇，并且從100個人那里獲得機遇，那我們已經能非常非常成功了。一定要努力找到那關鍵的100人！

　　9．為了維持當前美國經濟的健康，您認為需要做些什么？

　　巴菲特 ： 美國的人均GDP為59，000美元，比1960年代提高了6倍。我們所要做的就是保持已帶給我們發(fā)展的機構和體系。增長的動力之一是，隨著時間的推移，我們的市場體系變得越來越專業(yè)化，釋放了專業(yè)人才的潛能。

　　我們的目標是讓每個人都有一種參與感和幸福感。假設我們的世界是依賴于足球運動生存。但是有一些人沒有這樣的技能，利用國家創(chuàng)造的財富，我們可以給這些人和他們的家人體面的生活。如果他們愿意并且有能力，我們就能幫助他們找到工作。我們有了社會保障，因為我們希望人們在辛勞一生后能夠生活自足。最重要的是，我們希望保持一直以來推動我們進步的氛圍。正是這種氛圍，驅使著生命垂危的史蒂夫·喬布斯仍然想要通過創(chuàng)新改變人們生活。我們需要發(fā)掘我們這個體系中人才的潛能，來創(chuàng)造能夠造福于所有人的東西，并照顧那些根本沒有能力參與競爭的人。

　　美國的秘密武器就是：一個釋放人才潛能的體系。想想看，我們回到美國有400萬人口、中國有6000萬人口的時代，美國能夠進步得比中國快得多的原因是，當時中國政府限制了人的潛能而美國卻在釋放它。如今，中國已經發(fā)生了翻天覆地的變化，這也顯示出中國社會有多大的潛力。當社會不只有農業(yè)的時候，會有更多的人才可以被利用。你能想象嗎——曾經的農民中可能就有史蒂夫·喬布斯式的人才，但在那個時代，他永遠不會有用武之地，除非通過分工越來越專業(yè)化的市場體系來釋放人的潛能。

　　這就是我非常樂觀的原因。我們的生活質量在過去有了許多改善，將來也會如此。

　　10．人工智能（AI）現在非常流行，因為機器在質量和數量分析方面都超越了人類。這項技術會如何影響對沖基金和其他基金經理？AI會成為比人類更好的投資者嗎？

　　巴菲特：我并不這么認為。平均而言，機器在投資決策中可能會超越人類，但最好的人類會擊敗機器。AI可能比標準普爾500做得更好，但沒有一臺機器可以擊敗查理·芒格。計算機擅長快速處理，因此在快速交易情況下，如動量交易和算法交易，機器具有優(yōu)勢。

　　讓機器決定投資和資金分配是非常危險的。基金保護和其他類型的自動化訂單是1997年的崩盤的原因之一，2008年的崩盤也是。如果讓機器做投資決策的趨勢繼續(xù)下去，它將繼續(xù)造成崩盤，而我們在未來的幾十年里將有可能看到一些災難。總體而言，擁有正確投資理念的人將會不受機器影響，繼續(xù)做好的投資。

　　【如果人生重頭再來】

　　11．如果您必須在2018年從零開始，你將如何改變您的職業(yè)與商業(yè)道路？

　　巴菲特：我還是會做我現在做的事情，問問自己，實現目標的最佳入口是什么？

　　1950年，當我開始在奧馬哈進行證券投資的時候，我免費為我心中的英雄本杰明·格雷厄姆（Ben Graham）工作。理想狀態(tài)是我能自己管理資金進行投資，但顯而易見的是，當時我沒有那么多錢。因此，我需要吸引一些投資合伙人，而一個重要的辦法是，我需要有一個亮眼的投資記錄。就像擁有良好成績的小棒球聯盟球員加入職業(yè)棒球大聯盟一樣，年輕的證券投資人需要有一份體面的投資業(yè)績，這樣人們就可能給你大筆資金做投資。直到1956年5月，我才真正開始獨立管理資金進行投資，向別人募集了一些資金。那時我還沒有投資的總體規(guī)劃。我的大學室友知道我過去的小額資金投資業(yè)績很好，因此他相信我，也投資了我的基金。

　　去年，伯克希爾·哈撒韋公司招聘了兩三個人。實際上有一大堆人來應聘，他們都有出色的業(yè)績記錄。我要弄清楚的是，在這些優(yōu)秀的業(yè)績背后，他們是如何做到的，以及他們是怎樣的人。

　　如果我今天重新開始我的職業(yè)生涯，我仍然只會做我有熱情的工作，我還是會從事過去一次又一次做過的那些工作。我每天都期待著工作，是跳著踢踏舞去上班的。我有社保和退休金收入，所以我現在并不需要為錢工作，我仍然在工作是因為我喜歡工作。如果你去做你有激情而且擅長的事，人們就會來找你。

　　12．這些年來，您的個人生活對您的事業(yè)發(fā)展有什么影響？

　　巴菲特：個人生活的幸福，毋庸置疑會幫助到你的職業(yè)發(fā)展。與相關聯的人都保持友好的關系是很重要的。比如我和搭檔查理·芒格，自1959年起到今天，我們都未曾有過一次爭吵。人生最重要的搭檔，則是你的配偶。總之，個人生活與事業(yè)發(fā)展緊密相關。

　　說到事業(yè)，我們不會買下公司后，進行管理層換血。我們想要找的，是那些對事業(yè)有熱情、對公司有責任感的人。

　　總的來說，若想獲得事業(yè)的成功，你需要找到你的熱情所在。對我來說，投資就像是在一塊沒有邊界的大白板上繪畫，這也是我最樂在其中的。我享受做出正確決策所得到的喝彩與光環(huán)。而投資，可以滿足我的這些標準，我熱愛我正在做的一切。

　　【最慘痛教訓是什么】

　　13．您一直強調，保持內在計分卡（inner scorecard）對獲得成功的事業(yè)和令人滿意的生活很有必要。在不同的人生階段，您有沒有對內在計分卡做過修正？

　　巴菲特：人們經常從外部評價你，這是外在計分卡。實際上，保持一個內在計分卡非常重要。在過去幾十年里，我的內在計分卡并沒有多少改變。在我13歲時，有一次我情緒很低落，我父親通過這種方法使我平靜下來。隨著時間的流逝，這個計分卡會逐漸成熟，而且對你的性格產生重要影響。如果你對自己不滿意，那么請設定高標準。無論你把它稱作計分卡還是清單，你的目標是讓它幫助你成為自己想成為的人。

　　讓我們設想一下，我給你一個機會，從你周圍20人中選擇一人，得到他/她今后全部收入的10%。這個人不一定是最聰明的或最擅長運動的，實際上你可能會選擇最慷慨、誠實、與人為善的那個。接下來這個場景更有趣，你可以選擇賣空一個人，可以說這是你最不想成為的人。把你敬佩的人具有的特質放在這個清單上，你可以成為那個人。到最后，你會發(fā)現美好的事物會源源不斷聚集到你身邊。

　　正如一首詩所說的，“一個鐘只有敲響的時候才是鐘，一首歌只有唱的時候才成為歌，愛在心中不是為了被掩藏起來，只有給予的時候才是愛。”

　　1956年巴菲特一家

　　1955年巴菲特和女兒蘇珊

　　蜜月中的巴菲特夫婦

　　14．您有過的最慘痛的教訓是什么？有什么建議分享給我們？

　　巴菲特：除疾病之外，任何發(fā)生在我身上的困難，最終似乎都會隨著時間而漸漸走向好的一面。

　　最重要的建議就是，珍惜你身邊的人，把你最優(yōu)秀的特質展示出來。你應該與那些積極的、可以激勵你的人為伍，遠離充滿負能量的人，因為這種負能量會蔓延、會影響到你的心態(tài)。你會發(fā)現，成功與樂觀積極息息相關，而與人為善，比IQ、比解方程的能力更重要。

　　每位坐在這個房間里的學生，都有著無限的潛力，你們有精力、有很好的教育條件、有各種讓你擁有成功人生的先決條件。你們只需要明智地選擇與誰為伍。

　　我祝福你們。

　　北京大學光華管理學院學子2017年2月17日和巴菲特的合影

　　▏時間：美國中部時間2017年2月17日 ▏地點：巴菲特的家鄉(xiāng)奧馬哈

　　【如何看待財富】

　　1．您對在中國投資有興趣嗎？如果在中國投資的話，最看好哪個行業(yè)？

　　巴菲特：中國是一個很大的市場，具有非常多的可能性。我和我的合作伙伴Charles Thomas Munge有很多關于中國的討論和研究，我們注重公司的價值而非股票價格，希望購買下整個企業(yè)以進行運營。在過去的50年，中國人口飛速發(fā)展，人口紅利巨大。一些波折并不會影響中國發(fā)展的腳步。中、美將來會是兩大經濟強國。如果在中國能找到合適的行業(yè)、合適的時間、合適的管理團隊，我們會毫不猶豫的投資。

　　2．您既是世界上最富有的人之一，也是最慷慨的人之一。您是如何看待財富的？這種觀念是一開始就有的，還是逐漸建立起來的？

　　巴菲特：這是個好問題，我們來談談金錢。金錢很有用，但它買不到兩樣東西：時間和愛。我有一樣東西可以算作奢侈品——私人飛機，其他東西都和你們一樣。在超過某個特定節(jié)點之后，金錢就失去它的效用了。慈善可以改變很多人的生活，我和我太太都認為我們應該把金錢用在解決社會問題上。比如美國的大學有很多資金，而非洲的疾病治療資金卻很短缺。

　　金錢可以帶來很多有趣的體驗，我享受投資。但是，擁有更多的東西不見得會更快樂。金錢無法買來愛，當人們試圖通過金錢去控制自己的孩子時，可能會帶來災難性的結果。我認為照顧好家人是很重要的。

　　3．比爾蓋茨曾說你是他認識的最樂觀的人。您認為自己是樂觀的人嗎？樂觀是與生俱來還是后天培養(yǎng)的？

　　巴菲特：樂觀對于一個好投資者來說是至關重要的品質。現在與三個世紀前的杰斐遜時期相比，人口、交通、經濟制度、政府、法治等各個方面都發(fā)生了巨大的變化和進步。人們并沒有更聰明，或更努力，而是學會更好地利用自己的潛能。現在這個房間里的任何一個人都比過去最富有的人生活得好，享受著更好的醫(yī)療、更好的娛樂……變好的趨勢還會延續(xù)下去，我們的孩子會生活得比我們更好。面對這種社會的進步，我怎能不樂觀呢？樂觀的就是現實的。

　　【如果您做美國總統(tǒng)】

　　4．如果您成為總統(tǒng)，會如何制定移民政策？

　　巴菲特：美國一直對移民抱有開放歡迎的態(tài)度，這也是美國能走到今天的重要原因。谷歌等美國企業(yè)的成功離不開移民的貢獻。

　　1930年代，有兩位猶太裔移民為了躲避德國納粹來到美國，成為美國公民。他們就是阿爾伯特·愛因斯坦和利奧·西拉德。1939年，他們向時任美國總統(tǒng)的羅斯福寫了一封信，提及德國正在研究核武器，建議美國盡早進行相應研究，這封信拯救了美國。如果往近了說，史蒂夫·喬布斯也是移民的兒子。要知道，人氣愈旺，市場愈旺。

　　有些人擔憂移民帶來的潛在危險。特朗普總統(tǒng)的移民政策對當下這些潛在威脅做出了反應。然而，移民們是出于對美國的熱愛而選擇這個國家。如果美國保持對移民的開放態(tài)度，50年后的美國會更加美好。

　　巴菲特曾助選希拉里

　　5．您過去發(fā)現了許多成功的公司。您的投資成為整個市場的風向標，這對您的投資帶來怎樣的影響？

　　巴菲特：我與證監(jiān)會簽署了一些保密合約，但公司的投資組合依然遵循證監(jiān)會信息披露的標準。每一個季度我們都需要公開公司的投資組合。然而我認為，交易決定本身其實也是知識產權。這些公告會推高成本。我盡量不公開我們的交易，減少對市場的影響。

　　6．您怎么看待報紙行業(yè)的發(fā)展？

　　巴菲特：在過去，報紙上的廣告是重要的信息來源。而今天，這個行業(yè)在走下坡路，分類廣告不再那么重要，報紙的發(fā)行量在下降，廣告收入不斷流失。網絡的發(fā)展加速了報紙的改變。報紙的發(fā)行量下降。紐約時報、華爾街日報的在線部分使得他們可以繼續(xù)發(fā)展紙質發(fā)行（成本共享），華盛頓郵報也在幾年前開始了線上部分。其它大部分報紙還沒找到可行的電子收費模式。

　　7．哪些事情對您的投資產生了重要的影響？

　　巴菲特：本杰明·格拉罕（Benjamin Graham）的《聰明的投資者》（The intelligent investor）對我的影響很大。我剛開始投資的時候一直側重技術分析，而這本書徹底改變了我的投資思路，教會我如何理解股票市場。在我看來，商學院教投資只需要兩門課：一是如何思考股票。二是如何對股票進行估值。投資策略的準則就在于安全邊際（margin of safety）。

　　投資的秘訣從未改變。你可以問問自己，首先，你對這筆投資有多肯定？其次，你需要多久達到預想的目標？第三，具體要怎樣做？

　　投資就是買一盤生意。一百萬美金可以讓你在奧馬哈投資三個項目，你會投資什么？你可能會投資快餐店，因為奧馬哈的人們每天都需要吃飯。如此種種，你會有一個思路。這也是投資的樂趣所在——你只需要做出決定，而不需要自己親手去做生意。同時，由于市場價格每天都在改變，也就意味著每一天投資都有不同的機會。你要利用市場先生（Mr.Market）的瘋狂或愚蠢，而不是被他所影響。

　　巴菲特和合伙人芒格（左）在一起

　　巴菲特和好朋友比爾蓋茨夫婦在一起

　　【最大的挑戰(zhàn)是什么】

　　8．您最喜歡的投資是什么？

　　巴菲特：有兩筆投資是我認為最值得的。

　　首先是對自己的投資。任何可以提高你能力的投資都是值得的。年輕時我不擅公眾演講，于是我報了一個Dale Carnegie課程，提高自己的演講能力。這讓我受用一生。

　　另外就是對朋友的投資。一個人交往的朋友會塑造他的人生，如我的合伙人芒格。1951年我21歲，想投資保險公司。可那時我對保險行業(yè)一無所知。我在哥倫比亞大學的老師本杰明·格拉罕當時在政府員工保險公司（GEICO）任職董事，所以我坐火車去華盛頓找他。可惜我忘記了那是周六，他不上班。公司的一個管理員為我開了門，把我介紹給Lorimer Davidson。他當時是公司的副總裁。他知道我是格拉罕的學生，于是與我聊了四個小時，為我講解了整個保險行業(yè)，這改變了我的一生，他成為我一輩子的良師益友。

　　曾經我想投資煤礦行業(yè)，我會問煤礦公司的朋友，你會買你們公司哪個競爭對手的股票？如果你要沽空某競爭對手的股票，你會沽空誰？為什么？當問一圈后，你對這個行業(yè)就基本了解了。這個方法在做市場研究的時候非常有用，因為人們往往更愿意談論競爭對手。

　　9．您最近與比爾·蓋茨先生有一場對人工智能的討論。您是如何看待人工智能對投資領域以及股票市場的影響的？

　　巴菲特：人工智能毫無疑問是會到來的，并將在很大程度上引發(fā)一些行業(yè)的變革。然而對于投資領域，我不認為人工智能將會對投資決策有變革式的影響。首先，我?guī)啄昵熬烷_始與一些AI領域的專家深入探討，AI在某些領域的發(fā)展狀況還處于瓶頸期，目前尚不足以支持替代人腦思維的功能。當然，最重要的是，投資并不僅僅是圍繞計算。我們了解一家公司及其行業(yè)的運營和價值是需要復雜思維和判斷的。對于短期投資而言，人工智能可以幫助高效完成很多交易；但對于長期投資，我不認為人工智能會有很大影響。回顧1987年，股票市場在一天之內下跌22%，主要是受程序化主導發(fā)生的。我還是堅持認為電腦技術以及人工智能不會對投資界有很大的影響。

　　10．您如何看待關于企業(yè)管理與領導的問題？

　　巴菲特：當我們進行企業(yè)運營時，不要去模仿別人的做法，要考慮我們自己需要做什么。一個成功的領導者能夠把正確的人安排在正確的位置上，并且適時進行管理和跟蹤。當然，還要說到做到，只有這樣員工才會信任你。

　　11．信息傳播速度的加快，使得市場有效性提升，被錯誤定價的證券數量減少。這對您的投資有什么影響？

　　巴菲特：今天相比于50年前，市場競爭激烈了很多，但是人們也擁有更快更簡單的途徑來獲取信息。1957年，我還在學校的時候，主要通過讀公司的年報來獲取信息。那個時候的年報只包含公司非常基本的財務信息。我有一本50年前的信用評級公司穆迪（Moody）的年報（注：巴菲特拿出一本很厚的書）讀到第1433頁，是國家西方人壽保險公司（NWLI）的公司年報。據報告所述，1950年，NWLI每股收益21.66美元，一年之后是每股29.09美元。此前12個月，這只個股的交易價在3到13美元。公司股票交易額非常小，不過那個時候我也只是一個很小的投資者。以前買股票是很麻煩的事情。

　　幾年前，有人告訴我應該留意韓國。我得到一本花旗的冊子，上面每頁介紹了一只韓國個股，韓國所有的公開上市公司都列入其中。把這本冊子從頭讀到尾，了解它提供的面值、每股收益等。一般來說股票價格不會告訴你任何事。我可以找出同行業(yè)等大概15-20家公司，一個下午就找到大約20家公司。

　　12．您認為，一家公司董事會所面臨的三個最大的挑戰(zhàn)是什么？

　　巴菲特：我認為他們可能面臨的一個挑戰(zhàn)是收購。通常情況下，在一次收購中，CEO會聽取單方面的演示，解釋這次收購為什么以及如何發(fā)生。我見證了一百多個收購演示，多數收購是不可能發(fā)生的。我的建議是，董事會應該聽取兩組投資銀行家的演示，一組解釋為什么交易應該繼續(xù)，另一組指出為什么交易不應該繼續(xù)。這可以確保獲取的推理是合理的。如果收購不該繼續(xù)，投資銀行家和律師就應該離開并停止交易。這種終止情況不會經常發(fā)生，但應該要發(fā)生更多。許多CEO對于收購知之甚少，但很好地了解收購對他們很重要。

　　【如果從零開始】

　　13．您最困難的一次投資經歷是什么？

　　巴菲特：當初我開始投資公司購買股票時，我喜歡購買非常低估值的股票，但是這些公司都不是好公司。我花了20年才走出 “撿煙蒂”式投資。估值便宜的公司就像一艘漏水的船。查理告訴我去尋找和投資偉大的企業(yè)。US Arrow Air Inc．（航空貨運公司）在1987年出售價格達到3000萬美金，而公司卻破產過兩次。在投資的世界中，不需要擔心投資的過錯。1922年4月，股市跌去了27點，后又反彈39點。我把我的所有持倉在反彈時賣掉了，然后市場后來上升了200多點。

　　14．這個問題是關于銀行業(yè)監(jiān)管的，銀行希望監(jiān)管放松，然而如何去平衡監(jiān)管與行業(yè)的增長？

　　巴菲特：有一篇文章詳細的回答了您的問題，在Tim Geithner發(fā)表關于風險的擔憂。1．銀行是否遵從他們應符合的行為。2．聯邦存款保險公司（FDIC）是一家政府公司，為儲戶提供存款保險。當銀行破產后，仍然是納稅人為這些費用買單。

　　我們現在可能比過去更容易受到金融沖擊。在2008年9月，大于35億美金的市值蒸發(fā)。現在我們必須懂得如何處理市場恐慌。國會現在擁有更大的權利。唯一的辦法就是委任一位有公信力的人。例如，美聯儲主席。35億美金的貨幣市場基金可以讓整個市場癱瘓。當人們害怕時，每個人都涌向出口。然而當人們的信心恢復時，卻需要一個一個的恢復。

　　從某種意義上來說，我們需要監(jiān)管當最壞情況的發(fā)生，我們需要聯邦存款保險公司來支持和穩(wěn)定銀行系統(tǒng)。我們的市場沒有美聯儲是無法運轉的。

　　15．如果您在2017年畢業(yè)，您會如何從零開始建立職業(yè)生涯？

　　巴菲特：當我感到有信心時，我選擇了兩位基金經理來到伯克希爾·哈撒韋，他們現在每人管理100億美金。這兩位基金經理有一些特質是非常稀有的。他們沒有過去的成績記錄。當我畢業(yè)后，我總是會選擇一個職業(yè)，是當我不需要工作時也會去做的職業(yè)。

　　我不希望我夢游般的上班，而我也不會太在意我的起薪。我會選擇那些我喜愛的、讓我有激情的工作。如果不是這樣的話，我只會不斷地看著時鐘等待下班。

　　對于MBA學生，我建議大家畢業(yè)前著重培養(yǎng)商業(yè)思維，以及掌握如何評估公司價值。

　　（因現場不得錄音錄像，所有內容由北大光華學子根據筆記整理，談話內容原載北京大學光華管理學院微信號，澎湃新聞經授權整合）

責任編輯：李園