投訴機構：國投瑞銀基金管理有限公司

　　投訴要求：國投瑞銀白銀期貨證券投資基金（基金代碼：161226）與白銀主力期貨走勢出入較大，疑似人為制造虧損，損害委托人的利益。

　　投訴入口：【黑貓投訴平臺】

　　作者：宋炳妮  編輯：張偉

　　新浪財經訊 近日，有投資者向新浪金融曝光臺投訴，國投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）（基金代碼：161226）疑似故意制造虧損。該基金跟蹤上海期貨交易所的白銀期貨主力合約，但是白銀主力期貨上漲時，該基金收益漲幅較小甚至虧損，而當滬銀主力下跌時，該基金下跌更多，并且此類情況多次發生。

　　帶著這樣的疑問，我們翻看國投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）（下文簡稱：國投瑞銀白銀期貨）的歷史業績，發現確實存在可疑之處。

　　該基金本身屬于被動型指數基金，在該基金成立的第一年，業績還算可以，歷史最高凈值達到過1.174，也就是說歷史最高收益率為17.40%，基本完成了跟蹤滬銀期貨的任務。

　　然而，自2016年7月之后該基金凈值就每況愈下，一路“走下坡”到目前的0.815，成立以來的虧損高達-19%。

國投瑞銀白銀期貨（161226）凈值走勢圖

　　從業績排名來看，該基金可謂全線潰敗。從2016年以來的一段時間，均是排在同類倒數第一。而且，這樣的跡象并沒有看到好轉的趨勢。

同類排名一直墊底

　　國投瑞銀白銀期貨基金報告表示，其力求每日基金凈值增長率在扣除相關費用前與上海期貨交易所白銀期貨主力合約（下文簡稱：滬白銀主力合約）收益率相當。

　　新浪財經研究后發現，該基金長期走勢與上期所白銀期貨主力合約走勢大體一致（見下圖），大致模擬了滬銀主力合約的走勢，無違規操作的情況。

　　但是，該基金從2016年8月起，基金漲跌幅度和滬銀主力合約出現較大偏差，差距還越拉越大，收益率遠不及滬銀主力合約，因此給投資者造成基金管理人違規操作的感覺。

　　當投資收益率不及預期并且頻繁發生期貨走勢不如滬銀主力合約時，投資者很自然的會對基金的操作產生懷疑。

　　不過需要指出的是，被動投資基金不同指數基金的跟蹤誤差會有較大差別，跟蹤誤差的大小與基金經理的管理能力密切相關。

　　一般而言，跟蹤誤差越小，證明指數基金的運作管理能力越強，而誤差較大則證明了基金經理管理能力存在不足，對沖操作存在偏差。業內比較認可的年跟蹤誤差的絕對值一般在2%至4%之間。

　　新浪財經將國投瑞銀白銀期貨與滬銀主力合約漲跌率的月度差額進行統計后發現，多數時候，該基金的漲跌幅度小于滬銀主力合約的漲跌幅度（見下圖），2016年11月的差額甚至達到了4.7%。

　　一般的指數跟蹤基金都允許一定的偏差范圍，所以投資者不能由此判定該基金的基金經理有違規操作的行為。據該基金上市公告書顯示，該只基金的凈值增長率與業績比較基準之間的日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.5%，年化跟蹤誤差不超過7%只要在這個范圍內，都屬于合同允許的范疇。

　　然而，國投瑞銀白銀期貨設定的是一個極度寬容的誤差范圍。與幾個同類型的基金進行比較后可發現，只有極少數的基金可能會出現年化跟蹤誤差率超過7%的極端情況（見下表），所以該基金相當于沒有跟蹤誤差的限制。

　　設計這種“寬容”的限制不知是為了避免法律上的糾紛，還是因為基金公司和基金經理對自身能力的極度不自信？

　　跟蹤誤差的設定是為了給系統性風險和基金經理的操作留出一定的容錯空間，合理的跟蹤誤差應圍繞滬銀主力合約上下波動，累計誤差率不應出現大幅單邊增長的情況。可是國投瑞銀白銀期貨的累計跟蹤誤差率卻逐漸拉大，最終竟達到了20%。

　　這種連續的單向的偏差已經不符合波動的規律，可以說明基金經理的操作出現了較為明顯的失誤，或者是該基金經理對于期貨市場或者對沖操作的理解出現了系統性的偏差。

　　什么因素會導致出現大幅度跟蹤誤差呢？影響的主要因素有：基金管理人員能力、基金結構化差異以及大額申購和贖回等。

　　基金管理人能力

　　基金管理人的運作能力直接決定跟蹤誤差，特別是可控跟蹤誤差大小。當市場風險較大的時候，基金經理可以通過降低倉位規避市場系統性風險。

　　但是國投瑞銀白銀期貨的基金經理的操作并不理想。筆者無從知曉基金經理操作的過程，但是可以從側面了解基金經理的從業情況和水平。

　　國投瑞銀白銀期貨有兩位基金經理。第一任是趙建先生，有15年的證券從業經歷，在管理國投瑞銀白銀期貨的同時還負責6只基金的管理。這六個基金主要跟蹤滬深300金融地產、中證創業成長指數和深證100價格指的追蹤。

　　被動基金相較于其他的基金，需要更細致的操作，而手里一共掌控7個指數基金，或許會導致基金經理精力不足；與此同時，趙建從業十幾年來主要涉及的領域不包括貴金屬，很可能導致其對白銀期貨運作不夠“熟練”。趙建在任期的918天內，該基金的回報率為慘淡的-19%。

　　在基金連續近4個季度跑輸同類型基金后，基金經理變更了。

　　2017年9月，該基金經理“輔助”鄒立虎先生升任基金經理，與趙健共同管理該基金。鄒立虎從該基金產品推出開始，就一直擔任該基金的基金經理助理一職，接手這“燙手山芋”更是他在國投瑞銀第一次正式擔任基金經理一職，可以說是“菜鳥”級別的基金經理。

　　作為職業生涯的“首秀”，2017年報告顯示，僅第四季度，基金凈值增長率和滬銀主力合約收益率的差值為0.5%，目前任期的回報率為-9.89%。相較之前的情況有些許好轉，但是改善情況有限。國投瑞銀公司決定將一支持續虧損的基金交給一位“新手”，似乎并不是一個明智的策略。

　　結構差異

　　如果基金經理對資產進行合理配置和買賣，基金和滬白銀主力指數不會出現較大的跟蹤誤差。截至2017年12月31日，國投白銀期貨的總資產規模為395，040，699.20元，資產的分布比例顯示主要的資金用于購買債券，23.42%的資金存于銀行（見下圖）。

　　由于白銀期貨存在杠桿，可以用少部分資金對滬銀指數進行跟蹤，其他資金用于購買固定收益投資，該基金的資金配置方面未違規。

　　與此同時，持倉量的多少會影響跟蹤誤差的大小。該基金的持倉量在2016年四季度達到頂峰之后回落，并保持在700手左右。持倉量較小會導致基金的漲幅無法完全反映滬銀主力的每日漲幅，可能會導致較大的跟蹤誤差。

　　購買債券的另一個目的是為基金的盈虧提供“安全墊”。

　　國投瑞銀白銀期貨總資產將近4億，超過60%的資金用于購買債券，債券穩定的利息為基金經理的操作提供了緩沖的空間。筆者將該基金半年報的數據進行統計后發現，盡管投資債券獲得的利息逐步增加，但如果跟蹤滬銀主力期貨是虧損的，那么利潤也將直接轉負（見下圖）。由此可見，債券提供的巨額利息遠不及基金經理的操作重要。

　　大額申購和贖回的影響 　　

　　在年報中，該基金將2016年份額增長率低的原因主要歸結于基金規模出現大幅波動，頻繁的大額申贖活動給凈值帶來較大的負面沖擊。 　　

　　不可否認，大額申購和大額贖回確實會對基金產生影響。大額申購對指數基金的主要影響是稀釋第二天的漲跌幅。大額贖回會影響基金凈值和價格。

　　但是，國投瑞銀基金作為跟蹤滬銀主力合約的基金，減少各方面的干擾才能體現基金經理水平。

　　所有的指數型基金都面臨著大額申購贖回帶來的波動問題。合格的指數基金經理會提前研判未來價格變化和流動性，并根據實際情況提前做好調倉準備。

　　用大額申購和贖回為該基金跟蹤誤差大找借口，實際上也等于在宣告，該基金經理的管理能力（應對大額贖回等正常操作）方面存在明顯的不足。

　　國投瑞銀基金是市場上唯一跟蹤白銀期貨走勢的基金，投資者沒有其他的選擇。作為行業內唯一的產品，投資者不求基金跑贏市場，只求基金可以兢兢業業的跟住滬銀主力合約的走勢。既然是被動型基金，那么基金經理能否更為勤勉，努力提高自身的操盤能力，在新的一年里將累計的20%誤差率降低一些呢？

　　結論

　　整體來看，國投瑞銀基金雖然沒有出現明顯的違規操作的行為，用戶投訴的：“故意虧損”并不能得到數據的支持。

　　但是，該基金經理的管理操作失誤較多，跟蹤誤差過大甚至可以說是“不及格”水平。

　　客觀上，白銀市場較為平穩，2016年下半年出現過一波明顯的漲勢，如果操作合理，不應該出現大幅虧損的現象；主觀上，可能由于調倉等因素造成基金經理管理不善，導致誤差過大，這是導致投資者心生不滿的主要原因。

　　該基金的管理費率為每年1%，托管費為每年0.2%，贖回費率為0.5%，屬于相同類型基金產品的平均水平。據2017年半年報，管理人員報酬為223.30萬元，一邊是基金常年虧損，一邊是上百萬基金管理人員報酬，希望這赤裸裸的差距可以督促基金管理者進行改善，減少主管的操作誤差。也希望國投瑞銀基金能給廣大投資者一個解釋和交代。

　　國投瑞銀作為業界老牌外資基金管理公司，也應該加強對基金業績的監管，即使找出有效的改善辦法，真正做到以客戶為核 心，為投資者爭取最大的利益。

責任編輯：張偉