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　　疫情防控進行時，十大券商策略出爐，股債后市展望匯總

　Wind 

　　鼠年開市以來，金融市場走勢各異。伴隨著新型冠狀肺炎病毒防疫持續(xù)進行，機構(gòu)后市策略展望也相繼發(fā)布。

　　Wind綜合機構(gòu)觀點顯示：A股方面，機構(gòu)普遍認為疫情構(gòu)成短期影響，中長期向好趨勢不變。債市方面，當(dāng)前利率繼續(xù)“尋底”，后期將維持一個震蕩的態(tài)勢。

　　股市方面

　　中金王漢鋒研報估算，大部分行業(yè)從2月10日開始在不同程度復(fù)工，疫情對非金融行業(yè)一季度盈利影響可能在20-30個百分點，全年全部盈利影響可能在5個百分點左右。

　　報告認為，當(dāng)前疫情新增確診案例呈現(xiàn)穩(wěn)定或下降趨勢，疫情對市場情緒影響最大的時期可能在逐步過去。疫情可能只影響短期市場節(jié)奏，并未根本改變A股及港股市場中期向好的趨勢。

　　申萬宏源林麗梅團隊研報分析，2003年非典主要對消費和交運板塊業(yè)績有短期沖擊，其中可選消費沖擊大于必選消費，零售、白酒、休閑服務(wù)、裝修裝飾和傳媒?jīng)_擊尤為明顯。

　　而受益于當(dāng)時國內(nèi)固定資產(chǎn)投資告訴增長和出口紅利，上中游行業(yè)ROE（TTM）環(huán)比甚至不斷提升，幾乎沒受到“非典”疫情影響。

　　此外，“非典”疫情解除后需求回補，疊加疫情相關(guān)產(chǎn)業(yè)通過稅收優(yōu)惠補貼，大部分行業(yè)增長恢復(fù)。

　　報告認為，根據(jù)“非典”啟示，疫情對行業(yè)經(jīng)營沖擊為短期影響，基本面趨勢決定股價長期表現(xiàn)。

　　以史為鑒，2020年疫情過后，市場核心邏輯也將繼續(xù)回歸當(dāng)下基本面：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，而當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈確定性比較高的主要是5G和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

　　招商證券謝亞軒團隊研報分析，期疫情控制數(shù)據(jù)有明顯好轉(zhuǎn)，不過返工潮增大疫情的不確定性，預(yù)計短期市場博弈加劇。報告分析：

　　如果病例數(shù)據(jù)反彈，受疫情影響不大或正面影響的醫(yī)藥、計算機、傳媒將繼續(xù)占優(yōu)。

　　如果疫情緩和，穩(wěn)增長預(yù)期下，受政策影響較大的金融、地產(chǎn)、建筑、汽車等板塊關(guān)注度提升；TMT中5G建設(shè)相關(guān)通信領(lǐng)域?qū)純?yōu)，前期受沖擊較大的航空、酒店等板塊也有望迎來布局。

　　報告判斷，從中長期來看，堅信A股正處于2019年開啟的兩年半上行周期，5G技術(shù)加持和信息化需求的增加將帶領(lǐng)科技板塊成為未來幾個季度持續(xù)景氣向上的方向，另外，穩(wěn)增長政策下金融地產(chǎn)建筑汽車等低估值板塊也需要逐漸加大關(guān)注。

　　國信證券燕翔研報分析，考慮疫情對股市的影響，自上而下的話主要分為兩個層面，一是疫情對指數(shù)整體走勢的影響，二是疫情前后各板塊的輪動究竟表現(xiàn)出怎樣的特征。

　　針對第二點，報告分析，以史為鑒，從2003年疫情前后各板塊的輪動特征來看，經(jīng)濟復(fù)蘇一直是貫穿全年的主線，非典疫情的影響十分有限，僅在爆發(fā)期短暫的造成順周期板塊大幅回調(diào)弱于逆周期板塊，而這一階段逆周期板塊之所以相對抗跌很大程度上則是在于前期漲幅滯后，此后各個階段里，順周期板塊相對逆周期板塊再度占優(yōu)。

　　報告據(jù)此判斷，總體來看，疫情并不改變板塊輪動的原有路徑，疫情的影響是階段性、短暫性的結(jié)論同樣適用于板塊輪動之間。

　　華創(chuàng)證券周隆剛研報分析，疫情沖擊行情分三階段展開的理解：

　　第一階段是風(fēng)險偏好受沖擊的階段，作為風(fēng)險偏好提升的經(jīng)濟見底預(yù)期受到挑戰(zhàn)，市場整體估值會承壓。當(dāng)前仍然處于這一階段，只是由于市場風(fēng)險偏好提升速度較快，前期強勢科技股出現(xiàn)提前反應(yīng)。

　　階段內(nèi)來看，醫(yī)藥、口罩、防護用品等相關(guān)板塊表現(xiàn)強勢，遠程辦公、在線教育、大數(shù)據(jù)、游戲、軍工等表現(xiàn)搶眼。

　　第二階段在疫情防控進入轉(zhuǎn)折階段，市場預(yù)期轉(zhuǎn)向政策放松，該階段包括5G、消費電子、半導(dǎo)體、新能源等在內(nèi)的科技板塊可能繼續(xù)維持強勢，與經(jīng)濟企穩(wěn)相關(guān)的金融、地產(chǎn)、交運、消費者服務(wù)、家電、汽車等非強周期品有望迎來補漲。

　　第三階段，在疫情平息，政策寬松預(yù)期升溫到兌現(xiàn)，對于周期品中行業(yè)集中度好，具有政策催化的板塊，在市場輪動邏輯下，有望獲得市場的青睞。

　　平安證券魏偉團隊研報分析，新冠病毒疫情影響仍具不確定性，對此有以下三點核心影響判斷。

　　第一，短期來看，經(jīng)濟影響一季度沖擊顯著，全年影響將收斂。疫情對消費服務(wù)業(yè)影響最大，尤其是交通、旅游、餐飲、電影等行業(yè)短期沖擊尤甚，生產(chǎn)和貿(mào)易領(lǐng)域也將同樣受復(fù)工延后的影響。但危中有機，疫情也同樣催生新的線上化服務(wù)行業(yè)變革，線上娛樂、教育、購物、辦公以及管理等業(yè)態(tài)將進入更多人的視野。

　　第二，中長期來看，我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展的趨勢不變。中國當(dāng)前已經(jīng)開啟了從工業(yè)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型進程，并且正沿著美日韓等發(fā)達經(jīng)濟體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的路徑調(diào)整，人力資本和技術(shù)密集型的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和個性化、高技術(shù)含量的高端制造業(yè)是重點產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。

　　第三，當(dāng)前股票市場仍然面臨較好的投資機會，新興產(chǎn)業(yè)為投資主線。

　　（1）2020年貨幣政策的寬松力度可能高于之前市場的預(yù)期；

　　（2）第二，無風(fēng)險利率下行帶來市場估值提升的機會；

　　（3）第三，資本市場改革推動A股中長期發(fā)展；

　　（4）第四，市場改革和開放帶來中長期資金的持續(xù)流入。

　　行業(yè)配置方面，建議中長期配置新興科技主線，例如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、5G產(chǎn)業(yè)鏈、云計算產(chǎn)業(yè)鏈、生物醫(yī)藥行業(yè)、電子行業(yè)等；短期在疫情拐點后可適當(dāng)增配周期地產(chǎn)金融板塊。

　　國泰君安李少君團隊研報分析，分析股票市場相對估值顯示，以股票市場對疫情的反應(yīng)日期為計，上證綜指和深證綜指在2003年4月16日的PE_ttm分別約為45.7和30.7，而在2020年1月31日，上證綜指和深證綜指該指標(biāo)指分別為12.8和24.9。因此，從相對估值來看，當(dāng)前股票市場的安全邊際更高，邊際沖擊更小。

　　債市方面

　　招商證券謝亞軒研報分析，疫情沖擊之下，基本面的“弱復(fù)蘇”態(tài)勢存在中斷風(fēng)險。由于貨幣政策仍處在“加碼”對沖期，流動性大概率維持充裕，“牛平”概率大于“熊平”概率。

　　而且，從微觀結(jié)構(gòu)看，持倉久期尚未出現(xiàn)一致性上行，樂觀預(yù)期仍有發(fā)酵空間。短期，需重點關(guān)注節(jié)后復(fù)工高頻數(shù)據(jù)，若復(fù)工狀態(tài)不理想，參照2003年非典行情，收益率可能下探2.6-2.8%的區(qū)間；若復(fù)工速度較快，由于1-2月數(shù)據(jù)在全年占比相對偏低，弱復(fù)蘇仍有延續(xù)可能，收益率中期需關(guān)注反彈風(fēng)險。

　　華創(chuàng)證券周冠南研報分析，從政策節(jié)奏來看，若當(dāng)前疫情得以有效控制，3月初疫情較弱地區(qū)或可明顯加快項目進度，二季度隨著疫情的消退，疫情較重地區(qū)的生產(chǎn)秩序?qū)⒌靡孕迯?fù)，基建投資或顯著發(fā)力；若疫情持續(xù)惡化，這一進程或?qū)⒚黠@后延，持續(xù)關(guān)注疫情控制狀況和各地基建的重啟。

　　報告判斷，貨幣政策維持寬松是收益率下行的推動力，MLF操作利率和LPR報價下調(diào)是大概率事件，此后定向降準(zhǔn)和基準(zhǔn)存款利率的下調(diào)均有操作空間；當(dāng)前期限利差仍處于偏高位置，在疫情穩(wěn)定后財政政策進一步發(fā)力生效及地產(chǎn)政策調(diào)整之前，一季度利率債交易窗口仍在，當(dāng)前偏低的資金利率和債市收益率可能不是“底”，而是未來一段時間新的中樞，收益率可能沖擊2016年低點水平。

　　東吳證券李勇研報分析，預(yù)計疫情對經(jīng)濟的影響會持續(xù)至今年二季度，疫情恢復(fù)以后，經(jīng)濟會出現(xiàn)明顯的回彈，貨幣政策寬松力度可能會降低，短端可能會有一定的上升。隨著經(jīng)濟的恢復(fù)，長端的配置價值可能會逐漸降低。其他資產(chǎn)方面，目前看疫情仍處于擴散狀態(tài)，且其傳播性強于SARS，因此市場的避險短期難有回落。

　　報告判斷，預(yù)計債市后期將維持一個震蕩的態(tài)勢，由于目前利差較高，貨幣政策呵護力度較強，短端預(yù)計后期還會維持一個相對低位，因此，當(dāng)前的債市策略建議為配置長端，適當(dāng)拉長久期。

　　天風(fēng)證券孫彬彬研報分析，對于大類資產(chǎn)而言，短期的核心驅(qū)動因素仍然是超常寬松的流動性。中期的核心驅(qū)動因素是基本面的受沖擊程度和復(fù)蘇情況，但需要一個逐步求證的過程，并且和財政政策的力度有關(guān)。

　　固收方面，短期內(nèi)利率仍然具備繼續(xù)下行的條件，方向上建議還是可以按照2016年的低點作為參考。現(xiàn)有逆周期政策對于信用風(fēng)險緩釋有利，存量和增量都可關(guān)注。

　　中信明明研報分析，疫情疊加流動性寬松，無風(fēng)險利率打開下行空間。報告判斷，在疫情緩和的過程中，貨幣政策仍需配合完成地方債發(fā)行、實體經(jīng)濟降成本的雙重目標(biāo)，且疫情影響下執(zhí)行力會更加堅定，提前結(jié)束寬松的可能性極低，利率仍有下探空間。從期限結(jié)構(gòu)看，當(dāng)前長久期債券還有空間，債牛行情料將繼續(xù)演繹。

　　報告分析，信用風(fēng)險無需過度擔(dān)憂。節(jié)后信用債收益率同樣下行，但幅度不及利率債，導(dǎo)致信用利差走擴，背后邏輯在于疫情導(dǎo)致信用風(fēng)險抬升的隱憂。

　　報告認為，如果利率繼續(xù)下行，除非有特別強的信用風(fēng)險主題，否則信用利差還是有隨之收斂的動力，尤其是期限利差帶來的收益將更為顯著。

　　配置方面，報告建議配置3-5年高流動性信用債和中長期利率債作為交易核心。對于風(fēng)險偏好較高的機構(gòu)而言，高收益?zhèn)瑯佑袡C會。

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責(zé)任編輯：常福強