1分鐘了解國(guó)慶期間大事：開(kāi)門(mén)黑 or 紅十月？

　　天風(fēng)策略：劉晨明/李如娟/許向真/趙陽(yáng)

　　回顧過(guò)去十年，A股出現(xiàn)“紅十月”的概率高達(dá)70%，國(guó)慶后首周上漲的概率更是高達(dá)80%。但18年國(guó)慶后A股大幅下挫，此次有何不同？開(kāi)門(mén)黑or紅十月？

　　1、國(guó)慶期間大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)：美股大幅震蕩、原油大跌、美元貶值

　　權(quán)益方面，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響，全球股市全線下跌；但美股在近兩個(gè)交易日連續(xù)上漲，收復(fù)部分跌幅，納斯達(dá)克指數(shù)假期上漲0.54%。歐央行降息難止經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)，與此同時(shí)，脫歐進(jìn)程反復(fù)影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，歐洲股市假期領(lǐng)跌全球市場(chǎng)。

　　商品方面，原油和貴金屬假期波動(dòng)加劇。沙特方面確認(rèn)沙特原油產(chǎn)量完全恢復(fù)到遇襲前水平的消息重挫原油市場(chǎng)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)推動(dòng)貴金屬期現(xiàn)低位拉漲，近兩個(gè)交易日受美股反彈回吐部分漲幅。

　　外匯方面，剛剛升破逾兩年新高的美元指數(shù)受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響連續(xù)回調(diào)，相應(yīng)地，主要貨幣兌美元均有不同程度升值；其中，具備避險(xiǎn)屬性的日元漲幅最高。

　　2、國(guó)內(nèi)要聞：PMI回升，供需端均有改善

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，9月第一組數(shù)據(jù)出爐，官方制造業(yè)PMI為49.8，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)；

　　財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI終值為51.4，較上月大幅回升1.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月處于榮枯線上方，且為2018年3月以來(lái)最高。PMI細(xì)項(xiàng)來(lái)看，生產(chǎn)端和需求端均有不同程度改善，其中新訂單指數(shù)較回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，采購(gòu)量和原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)分別提升1.1、3.6個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到去年8月之后PMI連續(xù)下滑，年底基數(shù)壓力走弱，PPI也有望走出通縮區(qū)間。

　　高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，9月六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比5.21%（此前連續(xù)5個(gè)月同比為負(fù)），同樣顯示生產(chǎn)端回暖，與PMI走勢(shì)吻合。向前看，在11月采暖季到來(lái)之前，企業(yè)部門(mén)仍有趕工動(dòng)力。因此即使短周期未企穩(wěn)，對(duì)10月數(shù)據(jù)也不必過(guò)于悲觀。

　　另外，據(jù)《中國(guó)百城宅地成交報(bào)告》，1-9月重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的全國(guó)100個(gè)城市宅地成交面積為44166萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)7.5%，增速較1-8月9.2%的數(shù)值有明顯放緩（數(shù)據(jù)來(lái)自wind資訊）。表明在房地產(chǎn)寬松預(yù)期落空之后，房企拿地進(jìn)一步趨于謹(jǐn)慎，四季度房屋新開(kāi)工數(shù)據(jù)存在回落風(fēng)險(xiǎn)，但斷崖式下滑的可能性較低。

　　3、海外要聞：美國(guó)9月數(shù)據(jù)加深下行擔(dān)憂(yōu)，降息預(yù)期強(qiáng)化

　　假期對(duì)全球資產(chǎn)走勢(shì)影響最大的消息莫過(guò)于新出爐的美國(guó)9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。除前值調(diào)整后的非農(nóng)數(shù)據(jù)以外，制造業(yè)和非制造業(yè)數(shù)據(jù)均大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，具體來(lái)看：

　　9月ISM制造業(yè)指數(shù)跌至47.8（前值49.1），創(chuàng)2009年6月以來(lái)新低，連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線下方。

　　9月ISM非制造業(yè)PMI為52.6（前值56.4），創(chuàng)2016年8月以來(lái)新低。

　　9月新增非農(nóng)就業(yè)人口13.60萬(wàn)，不及預(yù)期的14.50萬(wàn)，但前值從13萬(wàn)上修為16.80萬(wàn)；9月平均小時(shí)工資年率實(shí)際錄得2.90%，較前值和預(yù)期值大幅下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。在此之前公布的ADP就業(yè)人數(shù)（小非農(nóng)）為13.5萬(wàn)人，也低于預(yù)期的14萬(wàn)人和前值的19.5萬(wàn)人。

　　9月失業(yè)率創(chuàng)1969年以來(lái)新低的3.50%，較前值和預(yù)期值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　除了美國(guó)以外，歐元區(qū)及亞太區(qū)同樣復(fù)蘇乏力，四季度全球經(jīng)濟(jì)仍有進(jìn)一步向下風(fēng)險(xiǎn)：三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速將在今年跌至2.6%；標(biāo)普將美國(guó)2019年財(cái)年GDP預(yù)期由此前的2.5%下調(diào)至2.3%，2020年預(yù)期由此前的1.8%下調(diào)至1.7%。此外，假期內(nèi)澳洲聯(lián)儲(chǔ)和印度央行分別下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)。

　　全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)或構(gòu)成四季度權(quán)益市場(chǎng)的最大制約因素。以美股為例，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，即使美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期提升，恐也難以扭轉(zhuǎn)美股走勢(shì)與企業(yè)盈利走勢(shì)的同步性。邏輯在于，美股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)緊密跟隨EPS而非寬松政策，即美股EPS拐頭向下的階段（下圖中灰色背景），即便美聯(lián)儲(chǔ)降息導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，也沒(méi)辦法抵消風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的抬升。

　　4、【海外要聞】有媒體報(bào)道美國(guó)限制投資中國(guó)資產(chǎn)，但隨后美財(cái)政部“辟謠”，國(guó)慶期間未再發(fā)酵

　　9月27日根據(jù)彭博社的新聞，美國(guó)正考慮限制美國(guó)養(yǎng)老金投資中國(guó)企業(yè)；同時(shí)考慮限制美國(guó)投資機(jī)構(gòu)配置指數(shù)基金里的中國(guó)企業(yè)。但隨后美國(guó)財(cái)政部否認(rèn)了這一情況，國(guó)慶期間也未再次發(fā)酵。首先，通過(guò)數(shù)據(jù)整理，可以看到：（1）總體情況：截止中報(bào)，以上市公司十大流通股東統(tǒng)計(jì)，QFII的全部持股市值中，美國(guó)機(jī)構(gòu)持有市值占比6.59%，比例并不高。（北上資金由于并非穿透監(jiān)管，暫時(shí)無(wú)法看到持股帳戶(hù)明細(xì)）。（2）個(gè)股情況：被全球QFII進(jìn)入前十大流通股東的A股共計(jì)294家，其中被美國(guó)QFII進(jìn)入前十大流通股東的A股共計(jì)27家，且大部分占流通市值比重在2%以下。其次，即使未來(lái)美國(guó)果真限制投資中國(guó)資產(chǎn)，幾個(gè)趨勢(shì)也不會(huì)因此而改變：（1）外資長(zhǎng)期流入的趨勢(shì)不會(huì)變。（2）中國(guó)加快金融領(lǐng)域?qū)ν忾_(kāi)放的趨勢(shì)不會(huì)變。（3）A股“定價(jià)體系”長(zhǎng)期遷移的趨勢(shì)不會(huì)變。（4）成熟行業(yè)增加分紅比例和回購(gòu)的趨勢(shì)不會(huì)變。

　　5、【其他重要新聞】（資料來(lái)源：文旅部、貓眼專(zhuān)業(yè)版、wind資訊）

　?。?）國(guó)慶假期旅游消費(fèi)再創(chuàng)新高：據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)，國(guó)慶假期前四日旅游消費(fèi)再創(chuàng)歷史新高，全國(guó)共計(jì)接待國(guó)內(nèi)游客5.42億人次，同比增長(zhǎng)8.02%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入4526.3億元，同比增長(zhǎng)8.58%。

　?。?）據(jù)燈塔專(zhuān)業(yè)版數(shù)據(jù)，2019年全國(guó)累計(jì)票房在10月3日突破500億，比去年突破該節(jié)點(diǎn)提前1天。據(jù)貓眼數(shù)據(jù)，截止6日下午5點(diǎn)30分，國(guó)慶檔電影《我和我的祖國(guó)》收獲票房19.95億位居首位，《中國(guó)機(jī)長(zhǎng)》和《攀登者》分別收獲17.14億、7.36億票房。

　?。?）英國(guó)首相約翰遜發(fā)表?yè)?dān)任首相以來(lái)在保守黨大會(huì)上的首次主旨演講，稱(chēng)他的團(tuán)隊(duì)將于周三向歐盟提出“具有建設(shè)性而合理的”藍(lán)圖細(xì)節(jié)。約翰遜強(qiáng)調(diào)，如果歐盟官員不做出妥協(xié)，那么英國(guó)做好了四周后無(wú)協(xié)議脫離歐盟的“準(zhǔn)備”。

　?。?）據(jù)新華社消息，沙特阿拉伯能源大臣阿卜杜勒-阿齊茲?本?薩勒曼10月3日確認(rèn)，沙特原油產(chǎn)量完全恢復(fù)到遇襲前水平，今后將集中精力推動(dòng)油氣巨頭阿美公司首次公開(kāi)募股（IPO）。

　　國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)石油在10月4日發(fā)布消息，新疆塔里木盆地發(fā)現(xiàn)了一個(gè)千億立方米的大氣田，系塔里木第二個(gè)萬(wàn)億方大氣區(qū)。

　　6、天風(fēng)證券：當(dāng)前與18年國(guó)慶后大跌的背景有何不同？

　　A股日歷效應(yīng)：“紅十月”漲多跌少回顧過(guò)去十年，A股出現(xiàn)“紅十月”的概率高達(dá)70%，國(guó)慶后首周上漲的概率更是高達(dá)80%。

　　原因一方面或在于，10月作為全年收關(guān)的重要政策窗口，加上國(guó)慶節(jié)的特殊性以及年底密集的高層會(huì)議，監(jiān)管層面維穩(wěn)動(dòng)力往往會(huì)因此加大；另一方面，為應(yīng)對(duì)10月的繳稅季壓力，央行可能通過(guò)降息降準(zhǔn)或公開(kāi)市場(chǎng)投放等措施提前釋放流動(dòng)性，有助于提振市場(chǎng)預(yù)期。

　　進(jìn)一步看，僅有的兩次國(guó)慶節(jié)后首周下滑出現(xiàn)在2014年和2018年，其中2014年是在大盤(pán)連續(xù)5根月線收紅之后的短暫調(diào)整，且全月來(lái)看上證綜指在券商發(fā)力拉動(dòng)下轉(zhuǎn)跌為漲，僅中小盤(pán)調(diào)整蓄勢(shì)。

　　2018年在國(guó)內(nèi)企業(yè)流動(dòng)性危及外部風(fēng)險(xiǎn)交困之下全年下跌，與18年國(guó)慶后市場(chǎng)開(kāi)啟又一輪下跌的背景和環(huán)境相比較，今年有多個(gè)不同之處：

　?。?）預(yù)期不同。18年國(guó)慶之前，市場(chǎng)“人心思漲”，很多投資者預(yù)計(jì)國(guó)慶后市場(chǎng)有反彈，因此9月份市場(chǎng)提前開(kāi)始上漲，大家對(duì)國(guó)慶后的市場(chǎng)預(yù)期比較高。但是19年9月中旬開(kāi)始，很多投資者認(rèn)為國(guó)慶臨近、維穩(wěn)接近尾聲，于是開(kāi)始紛紛兌現(xiàn)收益，市場(chǎng)經(jīng)歷了半個(gè)月的調(diào)整，大家對(duì)國(guó)慶后的預(yù)期也比較低。

　?。?）環(huán)境不同。2018年國(guó)慶期間，美國(guó)副總統(tǒng)彭斯在演講市場(chǎng)解讀為摩擦升級(jí)，全球市場(chǎng)因此暴跌，A股國(guó)慶后也大幅補(bǔ)跌。2019年國(guó)慶期間，算得上“風(fēng)平浪靜”。另一方面，在經(jīng)過(guò)了快兩年的“洗禮”之后，指數(shù)層面在一定程度上開(kāi)始“脫敏”，同時(shí)，一些自身“業(yè)績(jī)過(guò)硬”的板塊，比如消費(fèi)龍頭和科技龍頭，已經(jīng)幾乎不大受到影響。（當(dāng)然，拖累經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍然比較嚴(yán)重，受此影響較多的周期板塊和中小制造業(yè)公司尚難有大的表現(xiàn)）。

　?。?）三季報(bào)的情況和對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期展望不同。18年三季報(bào)以茅臺(tái)為代表的白馬公司業(yè)績(jī)大幅低于預(yù)期，并且經(jīng)濟(jì)展望很糟糕。19年三季報(bào)，目前來(lái)看，核心的消費(fèi)和科技公司展望均不錯(cuò)，同時(shí)9月PMI反彈，也使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)斷崖式滑落的擔(dān)憂(yōu)減輕。

　　7、后市研判：開(kāi)門(mén)黑Or紅十月？

　　9月下旬以來(lái)市場(chǎng)的調(diào)整，來(lái)自于大家對(duì)維穩(wěn)接近尾聲的擔(dān)憂(yōu)，很多投資者開(kāi)始兌現(xiàn)收益，頭部公司漲幅過(guò)大是另外一方面的擔(dān)心。隨著9月下旬市場(chǎng)的快速調(diào)整，對(duì)10月份的市場(chǎng)表現(xiàn)并不需要過(guò)于悲觀。從過(guò)往情況來(lái)看，國(guó)慶節(jié)后市場(chǎng)上漲概率較大。從市場(chǎng)本身邏輯來(lái)說(shuō)：

　　（1）摩擦仍然存在不穩(wěn)定性，但是市場(chǎng)預(yù)期較低。

　?。?）國(guó)慶后一周到10.15之前，是創(chuàng)業(yè)板（強(qiáng)制披露）、中小板和深證主板（有條件強(qiáng)制披露）Q3預(yù)告的節(jié)點(diǎn)。核心消費(fèi)股和科技股的業(yè)績(jī)，尤其是展望三季報(bào)，仍然不錯(cuò)。

　?。?）經(jīng)濟(jì)雖然尚看不到觸底回升的可能性，但是可能會(huì)比8月較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后形成的悲觀預(yù)期要好一些。尤其是9月開(kāi)始，高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)開(kāi)始改善較多，比如發(fā)電耗煤在天氣轉(zhuǎn)冷的情況下，同比轉(zhuǎn)正。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)工和投資增速回落的擔(dān)心，也可能不會(huì)兌現(xiàn)，投資增速大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)可能要到明年年中。

　　（4）寬松政策雖然不會(huì)像過(guò)去幾輪周期一樣進(jìn)行“大開(kāi)大合”式的刺激，但是已經(jīng)進(jìn)去了“不會(huì)更差”的階段，專(zhuān)項(xiàng)債的提前發(fā)放可能會(huì)在10月初步兌現(xiàn)。同時(shí)，隨著沙特原油產(chǎn)量的恢復(fù)，油價(jià)顯著下跌，也減輕了此前市場(chǎng)對(duì)于全面輸入性通脹導(dǎo)致掣肘寬松預(yù)期的擔(dān)憂(yōu)。因此，10月超跌反彈的概率較大。但反彈能否貫穿整個(gè)四季度，目前看來(lái)不確定性仍然較多，一是特朗普被彈劾的不確定性和美國(guó)經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期給美股帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。二是地緣政治給全球油價(jià)帶來(lái)的不可預(yù)判性，給國(guó)內(nèi)帶來(lái)從結(jié)構(gòu)性通脹到全面性通脹的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)可能限制政策寬松的預(yù)期。 

　　8、配置策略：四季度“穩(wěn)定類(lèi)板塊”占優(yōu)，明年主戰(zhàn)場(chǎng)仍然看好消費(fèi)和科技龍頭

　　對(duì)于四季度，建議布局一些“穩(wěn)定類(lèi)板塊”，年底完成估值切換的概率極高。在05年至今，我們統(tǒng)計(jì)的四季度60大重點(diǎn)行業(yè)上漲概率中，風(fēng)電、水泥、保險(xiǎn)、銀行、養(yǎng)殖、特高壓、工程機(jī)械、航運(yùn)、空調(diào)上漲的概率都超過(guò)了70%。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，少部分公司的牛市將持續(xù)，其中消費(fèi)和科技龍頭同時(shí)占優(yōu)的背景是經(jīng)濟(jì)中樞下臺(tái)階和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)所決定的，賺得是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)。展望2020年，消費(fèi)板塊受益于非全面放松的政策環(huán)境下穩(wěn)定的業(yè)績(jī)和外資持續(xù)流入過(guò)程中對(duì)定價(jià)模型中ROE和貼現(xiàn)率的修正；科技板塊受益于5G及其應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)周期和外延并購(gòu)規(guī)模的復(fù)蘇。

　　9、十月大事提醒

　　10月（時(shí)間待定）：四中全會(huì)召開(kāi)；

　　10月7日：國(guó)務(wù)院副總理劉鶴將率團(tuán)赴華盛頓；

　　10月15日：深證主板三季報(bào)預(yù)告披露截止日（有條件強(qiáng)制披露）、創(chuàng)業(yè)板三季報(bào)預(yù)告強(qiáng)制披露截止日；

　　10月20日：季度主要行業(yè)增加值初步核算報(bào)告；

　　10月21日：加拿大第43個(gè)聯(lián)邦大選日；

　　10月24日：歐洲央行利率決議；

　　10月31日：三季報(bào)強(qiáng)制披露截止日、中小板年報(bào)預(yù)告強(qiáng)制披露截止日；

　　10月31日：美聯(lián)儲(chǔ)利率決議、日本央行利率決議。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，海外不確定因素，公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

　　注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。

　　證券研究報(bào)告 《策略-1分鐘了解國(guó)慶期間大事：開(kāi)門(mén)黑Or紅十月？》

　　對(duì)外發(fā)布時(shí)間 2019年10月7日

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)