蔡凱龍：中國央行也在開發(fā)數(shù)字貨幣，跟比特幣是一回事嗎？

　　原標(biāo)題：數(shù)字貨幣：星辰大海還是終極霸權(quán)

　　以Libra為代表的私人發(fā)行的數(shù)字貨幣是非商品、非主權(quán)的超級貨幣形態(tài)。如果數(shù)據(jù)是未來最大的資產(chǎn)，那么數(shù)字貨幣一定是未來的終極貨幣形式。數(shù)字貨幣必將最終成為新一輪的技術(shù)革命產(chǎn)生的新經(jīng)濟和新（數(shù)據(jù)）資產(chǎn)的價值量度、支付手段、財富儲備和世界貨幣。如果由其任意發(fā)展，它的發(fā)展趨勢或許是先干掉小國貨幣，再干掉小數(shù)字貨幣，再干掉（跨境銀行端）支付系統(tǒng)，然后干掉霸權(quán)貨幣，而屠龍的勇士或許變?yōu)樽罱K的巨龍。

　　數(shù)字貨幣的理論基礎(chǔ)是什么

　　我們對數(shù)字貨幣誕生之前的各種貨幣形態(tài)都很熟悉，要么是商品貨幣，例如黃金、白銀，要么是信用貨幣，如法幣（紙幣）。新的數(shù)字貨幣如果只是比特幣，它的總量有限，影響可控。但如果像Libra或者央行主權(quán)貨幣大規(guī)模發(fā)行的話，故事就很不一樣了。

　　這些數(shù)字貨幣是真正全新的基于算法而形成的信任和共識的產(chǎn)物，還是基于有形的傳統(tǒng)的積累，不過是它的一個數(shù)字升級，這是完全不同的路徑。未來貨幣的主流一定是數(shù)字貨幣，只是不確定它究竟是央行的主權(quán)延伸，還是Libra這種商業(yè)的，或者全部開源或者全部去中心的，更像最初的私人貨幣。

　　區(qū)塊鏈也就十年的歷史，以比特幣為代表的虛擬幣有很多的問題。其局限性與金銀類似，金銀也是非主權(quán)的，其實也是。Libra與其有相似之處，但是它們的派生體系不一樣。Libra是一種妥協(xié)和折衷，它必須要征得現(xiàn)有利益主體的同意才能往更高的層次發(fā)展，但總有一天會脫離它的母體，數(shù)字貨幣大概率是這樣的發(fā)展趨勢。

　　每一種貨幣都要有理論基礎(chǔ)，才能支撐整個金融邏輯的進化。比如說金銀時代，邏輯很簡單，一個簡單的貨幣數(shù)量論，再加上所謂的黃金運輸點，我們既能搞定匯率，又能搞定利率。但問題是，從信用貨幣或者主權(quán)貨幣開始，世界就完全不一樣了。這種變異所帶來的影響實在是太大了，人類現(xiàn)在沒有辦法控制它，或者說完全失去控制（對應(yīng)的微觀的定價理論又應(yīng)該如何進化也是個巨大挑戰(zhàn)）。

　　信用貨幣是雙重構(gòu)架，理論上高能的貨幣是由央行來控制的，但廣義貨幣是基于動物精神，怎么樣創(chuàng)造它？M2實際上是內(nèi)生的。一旦出現(xiàn)危機，央行肯定會挺身而出，因為那個時候整個市場的動物精神全部被嚇沒了，你只能走凱恩斯道路，其實現(xiàn)在還是這樣子。大部分貨幣政策都是控制信用總量（杠桿的）?，F(xiàn)代貨幣理論下，債務(wù)與貨幣同源，往下走，在全世界主權(quán)信用貨幣情況下，我們看到更多的是什么呢？是貨幣幻覺，資產(chǎn)的泡沫，最終進入到龐氏騙局，要么是通貨膨脹（產(chǎn)能不足），泡沫破滅（一再出現(xiàn)），甚至是國家破產(chǎn)（除非大而不倒）。只不過這個旁氏可能是由主權(quán)經(jīng)濟體來主導(dǎo)。

　　當(dāng)前債務(wù)積累的狀態(tài)，以及過去十年為了拯救危機的方法，很荒謬的，過去的危機是因為在2008年之前放了太多的貨幣，而拯救危機的方式是釋放更多的貨幣，大家知道到了現(xiàn)在整個經(jīng)濟要進入到新一輪衰退，大家所做的唯一動作是什么？就是繼續(xù)放水。什么叫瘋狂？就是你不斷重復(fù)做一件事情，但又期望不同的結(jié)果，全球正在往這個方向繼續(xù)努力。

　　理論也作出了新的迎合，成為權(quán)力的奴仆，發(fā)明了所謂現(xiàn)代貨幣理論（MMT），有了MMT，最終的底線就全沒有了，只要沒有通脹，印鈔是沒有極限的。就是因為我們現(xiàn)在整個信用理論的基礎(chǔ)，債務(wù)跟貨幣是同源的，是信用創(chuàng)造了債務(wù)，所以它產(chǎn)生的結(jié)果要么是通脹，這是德國在1923年遇到的情況，因為產(chǎn)能不足。

　　二是泡沫的破滅，或國家的破產(chǎn)，當(dāng)然這個在不斷地出現(xiàn)，除非你是全球貨幣，也就是全球儲備的主權(quán)貨幣像美元，美國現(xiàn)在的債務(wù)大家都知道巨大，為什么沒問題呢？因為沒有選擇，你不能選宇宙幣吧，美國是最大的最后的全球“貸款人”。

　　經(jīng)典的謬誤

　　我們現(xiàn)在的問題，坦率地說，是基于一個非常錯誤的著名恒等式，在信用經(jīng)濟體里，廣義貨幣M2=GDP+CPI+資產(chǎn)CPI，這是經(jīng)典的謬誤。

　　很簡單的道理，我們覺得似乎大部分M2都應(yīng)該為我們的GDP+CPI，就是名義的產(chǎn)出消化掉，而剩下來部分進入到資產(chǎn)泡沫領(lǐng)域，看過去30年的樣本，藍色線代表創(chuàng)造財富的能力（名義GDP），紅色線代表M2，也就是創(chuàng)造貨幣的能力。M2與名義GDP增速的差，人們大致認為它可能會進入泡沫領(lǐng)域，其實并不是。因為這樣看，每年只有額外5%的貨幣供應(yīng)會進入泡沫領(lǐng)域。有證據(jù)顯示，在M2里頭10%是進入GDP的創(chuàng)生，10%進入到CPI，80%進入到的資產(chǎn)價格，一般的認知其實是一個重大的謬誤。

　　可以想見，當(dāng)上個季度的名義GDP增長是8.5%，M2卻變成8%的時候，就會出現(xiàn)各種各樣的金融亂象，包括跑路違約和資產(chǎn)價格縮水。跑路的原因并不是因為央行還發(fā)出數(shù)字貨幣，而是在于流動性快速的縮緊。你看到第一個反應(yīng)是金融市場的反應(yīng)和泡沫的去化，實體經(jīng)濟當(dāng)然是連帶傷害。

　　所以我們被困在這樣一個錯誤的信用經(jīng)濟模型或者公式里頭，而更重要的是，我們可能生活在一個巨大的貨幣幻覺，而這些貨幣幻覺來自于信用系統(tǒng)或者自身膨脹的速度，在過去40年里，經(jīng)濟體膨脹了240倍，很了不起的奇跡。大家穿的用的，這些物資財富我們創(chuàng)造了200多倍，同時投放出來的貨幣高達1000多倍，這就是經(jīng)典的信用貨幣帶來的困境。發(fā)達經(jīng)濟體也是如此。

　　為什么所謂貨幣中性理論一開始就錯了，它絕對不可能是中性的，從短期來看，從長期來看都不是中性的，如果貨幣真的就只是交易的媒介，那時候談貨幣中性是合適的，但貨幣怎么可能只是交易的媒介呢？如果貨幣不是中性的，那宏觀經(jīng)濟學(xué)的基礎(chǔ)在哪里？就沒有了，而且沒有公允的法則去判斷誰能夠得到最大的財富，一定會引起分化，但是技術(shù)的精英或者新的科技會帶來更好的世界嗎？在回答這個的時候要特別地小心。如果各國貨幣當(dāng)局不太靠譜的話，那么類似Facebook這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)就會更靠譜一點嗎？

　　Libra會靠譜點嗎

　　Libra會偽裝得更靠譜一點，基于的理論是什么呢？基于的是SDR，也就是所謂的ESDR，用不用分布式技術(shù)？它會用，它強調(diào)五年以后就會交出來使用，現(xiàn)在其實是基于自己的網(wǎng)絡(luò)、自己的用戶，再加上100個大玩家（現(xiàn)在是24個），構(gòu)成了實際上是一個聯(lián)盟鏈，但它跟現(xiàn)實的妥協(xié)在于拿了現(xiàn)實資產(chǎn)作為抵押1：1發(fā)行。我個人的理解，它就是定義了Move的語言，把一些資產(chǎn)包不斷地移動，但這個移動可能會在算法上帶來優(yōu)勢，也就是它很難出現(xiàn)很多的漏洞，比如說憑空消失或者被攻擊，當(dāng)然這個取決于那個26歲程序員寫的計算機語言有多么美妙，現(xiàn)在看來未必見得比現(xiàn)有的區(qū)塊鏈技術(shù)進展更優(yōu)異。

　　但是100家企業(yè)所發(fā)行的基于多種幣種的ESDR就比幾個大國一起發(fā)行的SDR更加靠譜嗎？大家知道SDR基本上完蛋了，除了用于最頂級的國家之間的小部分清算，后來發(fā)現(xiàn)也沒啥用處。因為到了危機的時候大家索性就拋棄SDR，直接上強力幣種的互換就完了，美元做了互換，人民幣也在做。

　　如果Libra成功，這就是一個分水嶺，它將創(chuàng)造一個終極的企業(yè)帝國，它做到的就是去掉主權(quán)的政治中心化，但是強化了商業(yè)中心，它會成為Libra最優(yōu)貨幣區(qū)（類似歐元）。我們認為一開始它一定小心翼翼的聽從監(jiān)管的安排，但1比1的復(fù)制僅僅是開始，創(chuàng)造貨幣早晚會來臨，品格再良好的私人中央銀行也會試圖獲取鑄幣稅。理想主義會讓位于現(xiàn)實利益。如果由其任意發(fā)展，它未來趨勢一定是先干掉小國貨幣，再干掉小數(shù)字貨幣，再干掉（跨境銀行端）支付系統(tǒng)，最終干掉霸權(quán)貨幣，成為全球的私人央行。

　　但是它不穩(wěn)定，不穩(wěn)定不僅是來自于其架構(gòu)的不穩(wěn)定，也就是它采用哪幾種來構(gòu)成SDR的籃子，更重要的是如果臉書發(fā)了，估計谷歌也會發(fā)，騰訊、阿里也會發(fā)。而且估計當(dāng)局也會支持他們發(fā)，這樣又變成了多種貨幣區(qū)在網(wǎng)絡(luò)空間中不斷地競爭，就像已經(jīng)看到幾千種區(qū)塊鏈貨幣在不斷地競爭，最終取決于聯(lián)盟鏈究竟有多大，底層的應(yīng)用場景究竟有多么的廣泛，以及最后的貸款人究竟是誰。如同不同經(jīng)濟體之間實力差異變化所帶來的匯率波動，哪怕都常用一樣的數(shù)字貨幣基礎(chǔ)技術(shù)。這個場景，好像跟哈耶克在《貨幣的非國家化》中描述的情形有些相似。

　　現(xiàn)在看Facebook擁有5000億美元市值大而不倒，但我們也看到過原來市值很大的公司，最后消失變零的情況，那時候找誰去兌現(xiàn)呢？如果說數(shù)字貨幣最終會取代實體貨幣黃金白銀，也取代主權(quán)貨幣，總之挑戰(zhàn)的是現(xiàn)有貨幣當(dāng)局和背后重大的利益分布。當(dāng)然我們認為也許算法（數(shù)學(xué)）是代表一種更高層級的，大家都能共用的語言，網(wǎng)絡(luò)也是這樣，它更多是一種信任機制，信任機制恐怕也是一種算法和凝聚共識的敘事。

　　原來我們基于真金白銀的原始狀態(tài)，后來基于主權(quán)利維坦發(fā)行的信任，現(xiàn)在明顯都已經(jīng)辜負了我們，難道數(shù)字貨幣就能不辜負我們了？實際上所有技術(shù)精英的都會有自己的盤算，不管它們偽裝出來是多么的普世或者具有人本精神。Libra也可能會屈服于資本的訴求和精英內(nèi)心黑暗的部分。這都需要保持警覺。

　　關(guān)鍵的變化會出現(xiàn)在哪里？假設(shè)未來Libra能夠通過各種各樣的監(jiān)管并開始慢慢的運營，開始用戶的轉(zhuǎn)化，我們覺得第五年才是真正的關(guān)鍵，因為它承諾在第五年的時候?qū)⒎艞壷行幕?，變成非許可鏈，交出了控制權(quán)，變成了真正意義上的比特幣或者算法貨幣，這個時候可能是一個巨大的分水嶺的開始。如果它真正交出控制權(quán)，它的權(quán)力并不足以讓大家擔(dān)心，因為它都已經(jīng)公開了，反正沒有私利，但是在這樣一個轉(zhuǎn)換的關(guān)頭會出現(xiàn)什么樣的問題？如同央行推出數(shù)字貨幣會引發(fā)什么樣的重大的變化，我們要小心的觀察。

　　我們的應(yīng)對

　　我們應(yīng)該如何應(yīng)對？首先，就像SDR一樣，中國可以要求更多的份額，因為有100個節(jié)點，那你愿不愿意放中國重要的節(jié)點在這里頭。因為1000萬一個嘛，可以進入先占個坑。不是說普世、開放、最后奔向分布式網(wǎng)絡(luò)，那能不能夠開放給中國人？這就測試它的理想純度非常好的試金石。

　　第二個，當(dāng)然BATJ可以創(chuàng)造自己的Libra，為什么這次引起了全球央行比較激烈的反應(yīng)呢？包括中國現(xiàn)在變得非常開放，其實中國一定會把中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭加上央行，來發(fā)行中國全社交、全部應(yīng)用場景的一個數(shù)字貨幣。Libra找的那24個節(jié)點企業(yè)，基本上都是在關(guān)鍵領(lǐng)域內(nèi)的非傳統(tǒng)金融巨頭，比如說打車場景、信用卡場景、匯款場景。當(dāng)然我們也有強有力的電商場景、社交場景、匯兌場景，這些就是形成了數(shù)字貨幣所需要的更多應(yīng)用的良好的生態(tài)結(jié)構(gòu)。

　　另一方面，我自己在上海在長三角，因為這個區(qū)域有比較充分的金融基礎(chǔ)設(shè)施和實體產(chǎn)業(yè)，因此有非常多的應(yīng)用場景，可不可以學(xué)習(xí)創(chuàng)造Libra。選擇非互聯(lián)網(wǎng)巨頭，來自于實業(yè)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)發(fā)起的數(shù)字貨幣聯(lián)盟，或者產(chǎn)業(yè)與金融的聯(lián)盟區(qū)塊鏈。因為它有更實在的應(yīng)用場景，比如說在供應(yīng)鏈里、在票據(jù)、在征信、在證券化、在土地確權(quán)等方面，提供出充分的應(yīng)用場景，讓這樣一個數(shù)字貨幣能夠運營起來，先按照聯(lián)盟鏈2B的方式運營起來。再假定十年以后開放給其他關(guān)鍵的玩家或者變成完全去中心化的數(shù)字貨幣系統(tǒng)。

　　最后就是央行數(shù)字貨幣，其實它就是主權(quán)Libra，它實際上主要應(yīng)該是M0，為什么主要控制M0取代現(xiàn)金呢？很簡單，M2還是讓市場決定，交給經(jīng)濟體內(nèi)生的動物精神，交給商業(yè)銀行自己管。M0已經(jīng)有很多東西可以做了，比如說點對點的交易、有合規(guī)的問題，反洗錢的問題，甚至負利率的問題都可以試驗解決。如果立即就插手到更高的貨幣派生層次，可能會引發(fā)央行對所有經(jīng)濟體進行計劃經(jīng)濟式的全面的點對點的控制，這個難以想象且沒有必要，而且其實它也沒有能力做到這一點。

　　所以，我們要用更開放的眼光看待數(shù)字貨幣問題。中國往往技術(shù)干不過別人，以前可能是堅船利炮，現(xiàn)在是數(shù)字貨幣，其本質(zhì)都是關(guān)于科技與產(chǎn)業(yè)革命的力量的競爭，所有必須在技術(shù)上做更多的投入和創(chuàng)新。即便是在全球貨幣競爭方面，例如人民幣做國際化，不光是做人民幣向海外的應(yīng)用，還要做到它的數(shù)字化應(yīng)用。也可以考慮SDR或者ESDR方案，不僅僅只走人民幣這條線，多儲備幣種接受度可能會更高些。這樣才能人民幣既國際化也人民幣數(shù)字化、科技化、網(wǎng)絡(luò)化。從最新消息來看，Libra籃子里的五種貨幣，包括美元（50%）、歐元（18%）、日元（14%）、英鎊（11%）和新加坡元（7%），就是沒有人民幣，據(jù)稱是考慮到了中美關(guān)系，這樣更容易獲得美國當(dāng)局的“通行證”。顯然Libra的發(fā)行超越了主權(quán)，這一穩(wěn)定幣和現(xiàn)有的貨幣體系相補充，它支持美元或者以美元為主要掛鉤貨幣，就會強化現(xiàn)有貨幣市場格局，也就是說美國是在用科技的力量來加強其主權(quán)貨幣的能力，因為Libra隱含的最后貸款人仍然是美聯(lián)儲，貨幣天然就是權(quán)力的象征。

　　如果只是空談數(shù)字貨幣，并不能創(chuàng)造更多的價值，還是要讓金融回歸實體，特別是對產(chǎn)業(yè)的支持。在中國過去70年經(jīng)驗里面，最大的成功應(yīng)該說是完成了第一次和第二次工業(yè)革命，那么中國是否能夠繼續(xù)成功取決于如何引發(fā)新一輪的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)革命，在此過程中完成中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和升級，在新一輪工業(yè)革命中究竟誰會成為它必備的金融基礎(chǔ)設(shè)施？我相信算法也好、存儲也好、算力也好、帶寬也好，在5G、量子計算等技術(shù)進步之下都可以解決，數(shù)字貨幣將最終成為新一輪的技術(shù)革命產(chǎn)生的新經(jīng)濟和新（數(shù)據(jù)）資產(chǎn)的價值量度、支付手段、財富儲備和世界貨幣，未來一定屬于數(shù)字貨幣的新世界。

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責(zé)任編輯：劉萬里 SF014