所以說(shuō)，目前這四個(gè)化應(yīng)該是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主方向。我的演講就到這里，謝謝大家。

　　主持人：感謝陳偉精采的演講。陳偉剛才我覺(jué)得是不是因?yàn)橼s時(shí)間的原因，有點(diǎn)兒像說(shuō)繞口令一樣。下面我們隆重推出我們的首席策略分析是徐一釘先生，他將為大家溝通的題目是捕捉危機(jī)中的轉(zhuǎn)機(jī)，大家歡迎。

　　徐一釘：大家上午好，報(bào)告時(shí)間很長(zhǎng)。很多投資者非常關(guān)心明年市場(chǎng)的走勢(shì)，今天我和大家交流的題目是捕捉危機(jī)中的轉(zhuǎn)機(jī)。從目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)國(guó)際的宏觀面是不好，甚至可能會(huì)進(jìn)一步的惡化。但是在這個(gè)狀況當(dāng)中，市場(chǎng)還是出現(xiàn)了一些細(xì)微的變化。實(shí)際上我們認(rèn)為對(duì)于明年市場(chǎng)的研判和行情脈絡(luò)的把握，只要把三個(gè)問(wèn)題想清楚了，明年市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和脈絡(luò)就比較清晰。

　　第一個(gè)我們認(rèn)為09年企業(yè)盈利增速仍將下滑，實(shí)際上大家對(duì)市場(chǎng)漲跌的研判以為是政策等等，經(jīng)過(guò)我們研究發(fā)現(xiàn)推動(dòng)股市上漲下跌最核心的因素就是企業(yè)的驗(yàn)血。當(dāng)上市公司凈利潤(rùn)加速上漲時(shí)，估值水平提升+盈利增長(zhǎng)等于A股市場(chǎng)加速上揚(yáng)。我們發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)從圖當(dāng)中可以佐證我剛才的研判，記得在7月份上海的報(bào)告會(huì)當(dāng)中，當(dāng)時(shí)和大家交流了一下，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，上證指數(shù)A股市場(chǎng)漲跌或者先行、同步的質(zhì)量。06、07年的行情上漲也是處在企業(yè)盈利加速上揚(yáng)的階段，同樣從去年10月份開(kāi)始，之所以A股市場(chǎng)處于下跌，也是處在一個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)加速下滑的階段。在這種狀況下，實(shí)際上我們發(fā)現(xiàn)目前A股市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)國(guó)際環(huán)境并不是很好，剛才陳偉分析師也談到了，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，下滑的速度非常快。最近國(guó)資委主任李榮融給了一組數(shù)據(jù)，說(shuō)1—10月份143家國(guó)有企業(yè)，累計(jì)的凈利潤(rùn)同比下降是26%。但是，如果我們要拆解的話(huà)，把它轉(zhuǎn)化成今年從7—11月份，最近五個(gè)月143家國(guó)有企業(yè)凈利潤(rùn)同比你會(huì)發(fā)現(xiàn)，它的凈利潤(rùn)同比下降是56.17%，下降的速度是非常驚人的。在這種狀況下，我們預(yù)期今年4季度的業(yè)績(jī)不理想，有可能是同比有兩位數(shù)的下降，明年也并不是理想。同時(shí)歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，延緩中國(guó)出口增長(zhǎng)復(fù)蘇的時(shí)間。

　　在這種背景下，實(shí)際上就是三個(gè)問(wèn)題當(dāng)中的第一個(gè)，宏觀并不是很配合，企業(yè)的業(yè)績(jī)也是處在一個(gè)下滑的狀況。第二個(gè)問(wèn)題我們發(fā)現(xiàn)隨著貨幣政策的調(diào)整，現(xiàn)在A股市場(chǎng)已經(jīng)逐漸出現(xiàn)了一個(gè)流動(dòng)性、階段性過(guò)剩的跡象。我們從這張圖當(dāng)中可以看到，紅色的曲線是M1、M2的剪刀差。藍(lán)色是上證綜合指數(shù)的趨勢(shì)圖，實(shí)際上我們發(fā)現(xiàn)M1、M2的剪刀差處在一個(gè)上升或者下降的時(shí)段，它和上證綜合指數(shù)的上漲和下跌是有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度。

　　我們研究還是發(fā)現(xiàn)了從2006年的4月份開(kāi)始，實(shí)際上央行7次上調(diào)了存款和8次貸款利率，從06年的7月到今年的6月份，央行18次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金利率。對(duì)于6000多點(diǎn)的調(diào)整，很多投資者認(rèn)為剛開(kāi)始認(rèn)為大小非堅(jiān)持等這些都是原因，但是還有另外的原因，在這些因素的疊加下，市場(chǎng)又出現(xiàn)了一個(gè)逐漸收緊的流動(dòng)性。流動(dòng)性的不足 也是導(dǎo)致市場(chǎng)下跌，反彈沒(méi)有力量的重要因素。這種現(xiàn)象從今年的9月份開(kāi)始出現(xiàn)了明顯的變化，從9月份到現(xiàn)在央行三次下調(diào)了存款利率，四次貸款的利率，同時(shí)四次下調(diào)了存款準(zhǔn)備金利率。我們宏觀分析師陳偉認(rèn)為未來(lái)的一年當(dāng)中央行還要下調(diào)108個(gè)基點(diǎn)的利率和6個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金利率。從9月份開(kāi)始，市場(chǎng)的流動(dòng)性已經(jīng)得到了很大的改善。

　　另外一方面現(xiàn)在保增長(zhǎng)和保就業(yè)是調(diào)控最核心的問(wèn)題。在保增長(zhǎng)拉內(nèi)需的背景下，實(shí)際上我們預(yù)計(jì)在09年銀行新增的貸款至少4.8萬(wàn)億，其中30—40%在一季度投放。由于目前的狀況，項(xiàng)目投資收益率不高，甚至要賠錢(qián)。在放出去的這筆款當(dāng)中，相當(dāng)數(shù)量的資金要考慮做一些事情。其中我想一部分也會(huì)流進(jìn)資本市場(chǎng)。

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