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（來源：民生證券研究院）
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（數據來源民生證券研究院小程序，排名不分先后）
宏觀｜2024年11月財政數據點評：辯證看待財政收入的高增
宏觀｜美國經濟點評：美聯儲：降息間歇曲？
策略｜A股策略周報20241215：“大逆轉”漸遠去
固收｜利率專題：誰在買入？
固收｜可轉債周報20241215：轉債彈性分布有何規律？
金工｜信用策略系列：2025，信用研究些什么？
通信｜商業航天行業事件點評：衛星互聯網低軌01組衛星成功發射，關注商業航天進展
電子｜泰凌微（688591.SH）事件點評：推出邊緣AI芯片及開發平臺，邁入全新發展階段
電子｜電子行業動態：豆包出圈，解析字節的AI終端布局
銀行｜銀行業2025年度投資策略：風險緩釋與復蘇，關注股份行彈性
2024年11月財政數據點評：辯證看待財政收入的高增
1、事件：12月16日，財政部公布， 1—11月，全國一般公共預算支出245053億元，同比增長2.8%。分中央和地方看，中央一般公共預算本級支出36000億元，同比增長8.1%；地方一般公共預算支出209053億元，同比增長1.9%。
2、時隔18個月，公共財政收入終于迎來了兩位數增長。上一次兩位數增長主要是源于留抵退稅等特殊因素的擾動，這一次又是為何？
首先，非稅收入依舊是財政收入的主要拉動。其次，11月稅收收入也“爭了口氣”。
3、我們也要辯證地看待11月財政收入高增的這份“成績單”。
風險提示：
未來政策不及預期；國內經濟形勢變化超預期；出口變動超預期。
發布日期：2024-12-16
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美國經濟點評：美聯儲：降息間歇曲？
1、12月美聯儲降息25bp幾無懸念，點陣圖和季度經濟預測或釋放降息放緩的信號。雖然還有降息空間，但進一步降息的門檻將變得更高。特朗普政策仍存變數，美聯儲亦“拿不準”經濟前景、或遵循“走一步看一步”的思路。
2、本次繼續降息具有合理性，未來也還有降息空間。
3、復盤前6輪降息周期，中途均放緩步伐、暫停降息
4、失業率窄幅波動的場景下，明年美聯儲政策的“天平”或轉向通脹。
5、明年全年或還有2-3次降息，節奏或靠前。
風險提示：
特朗普經濟和貿易政策超預期，美聯儲貨幣政策超預期。
發布日期：2024-12-18
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A股策略周報20241215：“大逆轉”漸遠去
1、當下市場的狀態：個人主導的增量行情放緩與ETF替代的持續。
2、海外的壓制：市場轉向定價2025年美聯儲降息的放緩。?
3、國內的真實圖景：對內調結構，對外求增長?
4、我們建議市場投資者建立在對過去三年中國經濟結構轉型工作的認可的基礎上，理解當下政策的變化，而不是盲目博弈所謂的反轉或者盲目悲觀。推薦：第一，制造業頭部企業的出清，第二，服務消費機會仍可積極布局；第三，資源類紅利資產；第四，國有企業的重估。
風險提示：
國內經濟不及預期；房地產政策超預期；海外經濟大幅下行；測算誤差。
發布日期：2024-12-15
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利率專題：誰在買入？
1、隨著重要會議相繼落地，提振市場情緒，12/10-12/11，以基金為代表的交易盤買入力量較強，主要買入利率和二永，12/12-12/13，基金買入力量減弱，但增加對地方債的配置，而保險、農商行為主的配置盤發力，保險進一步加大地方債力度。?
2、往后看，債市止盈情緒逐漸積累，市場對于10年國債利率的預期運行區間也相應存在分化，或將放大債市波動。當前，10年國債利率按1.7%-2.0%的區間判斷，主要博弈震蕩區間或在1.8%-1.9%，故而當前點位需要保留一份審慎，逢回調則繼續把握交易配置機會。
風險提示：
政策不確定性；基本面變化超預期；海外地緣政治風險
發布日期：2024-12-14
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可轉債周報20241215：轉債彈性分布有何規律？
1、可轉債跟隨正股漲跌的能力即轉債的彈性，常用期權理論指標delta來刻畫，實際轉債在市場中彈性表現如何？?
2、從歷史數據來看，轉債整體彈性與平價具有正相關性，且轉債的向上彈性往往略高于向下彈性。進一步地，我們可以結合轉債估值來看。?
3、從轉債彈性的不對稱性來看，估值劃分下整體上仍然表現為中高平價彈性優勢更大，估值越低分組越具優勢，估值過高組則具有下行彈性更大的風險。?
4、著眼2024，今年與歷史轉債彈性的主要區別？
風險提示：
1）宏觀經濟波動超預期；2）權益市場波動劇烈；3）海外基本面變化超預期。4）套利策略僅為理論假設，實操中存在其他不確定性。
發布日期：2024-12-15
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量化周報：盤整目前難轉趨勢
1、擇時觀點：盤整目前難轉趨勢。市場自9月底進入盤整狀態以來未形成新的波段（突破10月8日高點/10月17日低點），盤整狀態或延續。景氣度繼續保持平穩。?
2、指數監測：高股息指數大幅流入。?
3、資金共振：推薦電力及公用事業，消費者服務，家電，石油石化與建材。?
4、因子跟蹤：預收賬款變化和營收變化因子表現亮眼。?
5、量化組合：上周超額收益漲跌互現。
風險提示：
量化結論基于歷史統計，如若未來市場環境發生變化不排除失效可能。
發布日期：2024-12-15
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商業航天行業事件點評：衛星互聯網低軌01組衛星成功發射，關注商業航天進展
1、事件：北京時間12月16日晚，我國成功發射衛星互聯網低軌01組衛星。
2、衛星互聯網低軌01組星首發成功。
3、關注長八甲25年1月首飛進展。?
4、文昌衛星超級工廠將在25年投入運營，關注衛星產業集聚效應。
投資建議：
我們認為低軌通信星座的批量發射將為國內衛星及商業火箭行業帶來較大市場需求，隨著星座組網正式拉開序幕，海外需求邏輯持續印證，全球市場有望伴隨我國星座的陸續組網以及火箭技術的迭代持續打開，建議重點關注我國衛星制造+地面系統+終端應用相關核心標的，重點推薦上海瀚訊、信科移動、震有科技、普天科技、海格通信、南京熊貓，建議關注藍盾光電、乾照光電、西測測試、譜尼測試、通宇通訊、信維通信、廣電計量、六九一二、九豐能源、斯瑞新材、高華科技、超捷股份、鋮昌科技、臻鐳科技等。
風險提示：
衛星發射進程不及預期，火箭技術發展不及預期，國際形勢變化。
發布日期：2024-12-17
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泰凌微（688591.SH）事件點評：推出邊緣AI芯片及開發平臺，邁入全新發展階段
1、事件：12月17日，泰凌微發布關于自愿披露公司發布新產品的公告，披露公司基于最新一代高度集成的芯片TL721x及TL751x系列的機器學習與人工智能發展平臺TLEdgeAI-DK研發成功，將提升公司產品在邊緣AI領域的競爭力，進一步打開市場空間。
2、從藍牙連接到端側AI，公司邁入全新發展階段。
3、步入端側AI市場，成長天花板全面打開。
投資建議：
考慮到公司下游需求回暖節奏加快，毛利率逐季度改善，我們上修公司盈利預測，預計2024-2026年歸母凈利潤為0.98/1.72/2.62億元，對應PE為72/41/27倍，考慮公司推出的新產品有望拓展至AIOT和智能音頻等市場，進一步打開公司成長天花板，維持“推薦”評級。
風險提示：
市場推廣與客戶開拓不及預期的風險；技術人員變動的風險；競爭格局變化的風險。
發布日期：2024-12-18
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電子行業動態：豆包出圈，解析字節的AI終端布局
1、近期在豆包亮眼表現的催化之下，市場對字節鏈的關注度顯著提升，隨著字節入局AI硬件，除云端外，字節端側邏輯也得到強化，我們認為云廠商發力AI終端是產業發展的必然，增強用戶粘性的同時，也為模型算力提供落腳點。
2、對AI發展之路的復盤對AI發展之路的復盤。
3、大模型千帆競渡，字節豆包為何脫穎而出。
4、AI終端空間廣闊，有望改變電子產業的增長曲線。
5、端云共振，數字芯片廠商有望高度受益于AI浪潮。
投資建議：
展望未來，云廠商從模型訓練、到ASIC算力建設、再至端側應用落地，將全面引領AI產業發展。而當下的字節豆包熱潮，也正是如此。后續云廠商的合作伙伴+端側落地，將成為2025年AI產業的主要敘事。建議關注：1、云端算力：（1）ASIC：寒武紀、海光股份；（2）服務器：工業富聯、華勤技術、聯想集團；（3）AEC：沃爾核材、精達股份、神宇股份、瑞可達、博創科技、兆龍互聯；（4）PCB：生益電子、滬電股份、勝宏科技、深南電路；（5）散熱：英維克、高瀾股份；（6）電源：麥格米特、歐陸通、泰嘉股份。2、端側硬件：（1）品牌：小米集團、漫步者、億道信息等；（2）代工：國光電器、歌爾股份、天鍵股份、佳禾智能等；（3）數字芯片：樂鑫科技、恒玄科技、星宸科技、富瀚微、中科藍訊、炬芯科技、全志科技等；（4）存儲芯片：兆易創新、普冉股份；（5）渠道配鏡：博士眼鏡、明月鏡片等。
風險提示：
大模型發展不及預期，AI終端銷量不及預期，匯率波動。
發布日期：2024-12-18
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銀行業2025年度投資策略：風險緩釋與復蘇，關注股份行彈性
1、預計25年上市銀行營收增速仍有壓力，利潤保持正增長。?
2、被動基金有望延續快速擴容趨勢，銀行作為主要指數中的高權重板塊，將顯著受益于資金推動。?
3、把握三條主線。一是股份行修復斜率或更陡峭，回顧24年以來板塊估值修復過程，股份行進度較為滯后；二是優質區域行估值有望穩步向上，部分銀行受益于良好區位優勢，擴表具韌性，業績有保障；部分銀行受益于化債政策推進，風險預期改善，擴表不確定性下降；三是高股息仍有穩健收益。
投資建議：
把握三條主線，1）低估值股份行：建議關注招商銀行、興業銀行、浦發銀行；2）優質區域城農商：化債受益銀行，建議關注渝農商行、重慶銀行，區位優質銀行，建議關注齊魯銀行、成都銀行、常熟銀行、杭州銀行等。3）高股息銀行：經濟復蘇過程中，高股息策略具備絕對收益穩定性，建議關注國有大行、南京銀行、滬農商行等。?
風險提示：
宏觀經濟波動超預期；資產質量惡化；行業凈息差下行超預期。
發布日期：2024-12-13
SHENDU
民生研究
MINSHEN RESEARCH
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