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（來源：浙商證券研究所）

上榜研報

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團隊首席

5年金屬領域研究經驗，4年賣方研究經驗，2021、2023年新財富前三團隊核心成員。

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觀點精華

本篇報告細致梳理了稀土供需，為板塊反彈找尋歸因；并且對稀土的緬甸進口、國內指標變化進行緊密追蹤，同時跟蹤國內氧化鐠釹的供需缺口與庫存數據。

此前認為上半年指標增速仍在10%以上，疊加緬甸進口仍增長，全年稀土供給或仍偏過剩。但是現在認為：今年全年輕稀土供需實為偏緊，國內指標+緬甸進口量在下半年紛紛增速轉負，行業基本面出現較大改善。

綜上我們的結論是：稀土基本面改善+題材共振，后續走勢樂觀。

稀土指標增速超預期；下游需求不及預期。

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團隊首席

5年半導體與電子制造產業經歷、9年賣方研究經驗。? ??

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觀點精華

本篇報告主要圍繞以下三個問題展開：

1、深度分析當前消費電池市場的競爭要素和行業趨勢；

2、公司在消費電池領域的競爭優勢與成長天花板是如何打開的；

3、動力電池行業的格局變化。

市場認為公司動力電池業務拖累盈利，消費電池pack份額較高，未來成長空間有限。但是我們認為：公司接下來三年的利潤復合增速是能夠保持在30%以上的，鋰威規模效應顯現以及動力電池負面拖累的邊際遞減將使得公司擁有較佳的利潤成長彈性，驅動公司業績超預期成長。

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風險提示

消費電子智能終端需求不及預期風險；行業競爭加劇風險；原材價格波動風險。

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團隊首席

從業11年，搭建主動量化研究體系，打造由模型及數據為主導的量化決策系統。曾連續三年獲得新財富第一名，2021年II評選第三名。? ??

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觀點精華

本篇報告主要圍繞以下三個問題展開：

1、為什么說2025年主動基金超額有望走強？

2、怎樣定量高效挑選出差異化的主動基金策略？

3、深度解析基金規模逆勢突圍的關鍵：特色化。

與市場認為主動基金沒有增量資金不代表就沒有超額不同的是，我們認為：主動基金的超額彈性均出現在牛市后期，行情爆發期跑輸ETF的概率較大。2025年主動基金超額仍有機會重新走強。超額反彈的三個要素：牛市后期、飛輪效應、資金邊際流動速度。

綜上我們認為：2025年主動基金超額仍有機會重新走強。結構上，Beta下跌不一定導致基金贖回，渠道端定位模糊才是關鍵。

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風險提示

歷史業績不代表未來；不涉及對基金產品的推薦。

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團隊首席

2021年新財富入圍、2021年水晶球第四名。? ??

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觀點精華

江南化工歷經多次重組，市場上對其最新變化存在預期差，本篇報告從產業地位、業績展望和估值對比三個維度分析并推薦。

與市場對公司民爆業務增長的持續性存在疑慮，且認為新能源發電業務可能拖累業績不同的是，我們認為：首先在國家政策驅動下，公司產能規模及市場份額持續提升；其次隨著資源品高景氣、基建逆周期發力，以及“一帶一路”帶來海外機遇，行業需求有望超預期；再次公司拿到礦山工程施工總承包壹級資質躋身行業第一梯隊，后續工程服務增長值得期待；?最后公司新能源業務占比呈現明顯下降趨勢，后續隨著國家化債政策落地將緩解市場對于應收款的擔憂。

綜上所述，我們從產業地位、業績展望及估值對比角度看好并推薦江南化工。

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風險提示

宏觀經濟周期變化風險；原材料價格波動風險；安全生產風險。

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團隊首席

中國首席經濟學家論壇理事，八年央行工作經歷，曾參與金融領域“十二五”、“十三五”規劃制定。2023及2022年新財富第二名、2019年機構投資者評選大陸地區宏觀經濟第一名。

8年宏觀領域研究經驗，4年賣方研究經驗，曾任職于國家外匯管理局，長期從事海外經濟政策及跨境資本流動等領域研究。

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觀點精華

本篇報告從兩方面出發：

1、復盤特朗普貿易摩擦1.0：貿易摩擦如何演進？

2、判斷貿易摩擦2.0的特征和節奏：如何展望？

與市場認為出海可以規避貿易戰不同的是，我們認為：本次貿易摩擦長臂管轄力度更大。

綜上所述，我們認為：本輪貿易摩擦如果發生，一是當前共和黨班子對華理念更為鷹派可能使得本輪摩擦的“正面損失”增加；二是長臂管轄力度加大，也會使得“貿易繞道”的難度明顯加大。不同于2017年的“零基礎”，在未來的談判過程中，預計現有的一階段框架協議仍是短期的談判基準。

地緣沖突擾動超預期；特朗普上臺政策力度大導致美國通脹明顯反彈。

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