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轉(zhuǎn)自：國(guó)君宏觀研究

聯(lián)系人：黃汝南、劉姜楓、汪浩、韓朝輝、郭新宇（金麒麟分析師）、張劍宇

導(dǎo)讀

作為二十屆三中全會(huì)之后召開的首次政治局會(huì)議，會(huì)議通稿發(fā)布時(shí)間較以往更早，也更加強(qiáng)調(diào)對(duì)三中全會(huì)改革的落實(shí)。在改革之外，會(huì)議最大的亮點(diǎn)在于著力解決產(chǎn)需錯(cuò)配矛盾，需求端強(qiáng)調(diào)提振消費(fèi)，供給端則強(qiáng)調(diào)通過市場(chǎng)化手段促進(jìn)低效產(chǎn)能退出；與此同時(shí)，房地產(chǎn)、地方債等風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)度預(yù)計(jì)也將加快。后續(xù)需觀察相關(guān)政策的落地執(zhí)行情況。

正文

1. 作為二十屆三中全會(huì)之后召開的首次政治局會(huì)議，本次會(huì)議的通稿發(fā)布時(shí)間較以往更早，也更加強(qiáng)調(diào)對(duì)三中全會(huì)改革的落實(shí)；除強(qiáng)調(diào)改革之外，穩(wěn)增長(zhǎng)方面也有諸多亮點(diǎn)表述，重在解決產(chǎn)需錯(cuò)配矛盾，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)出清：?

1）對(duì)外部環(huán)境的判斷表述上更加嚴(yán)峻（當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多），預(yù)計(jì)三季度將是新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的重要窗口期；

2）政策抓手方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“以提振消費(fèi)為重點(diǎn)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，明確指出“經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)要更多轉(zhuǎn)向惠民生、促消費(fèi)”；

3）在產(chǎn)業(yè)政策方面，首次出現(xiàn)支持“瞪羚企業(yè)”，政策對(duì)新興產(chǎn)業(yè)支持環(huán)節(jié)更加靠前；而“防止‘內(nèi)卷式’惡性競(jìng)爭(zhēng)”則通過“強(qiáng)化行業(yè)自律”“強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道”等市場(chǎng)化手段而非行政化手段來解決。

4）房地產(chǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作有望加快。相關(guān)表述包括“積極支持收購(gòu)存量商品房用作保障性住房”“創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”。

2. 宏觀政策的總體定調(diào)是“持續(xù)用力、更加給力”，“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，有三點(diǎn)增量信息值得關(guān)注：一是超長(zhǎng)期特別國(guó)債是下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的主要政策工具；二是罕見提到匯率問題，穩(wěn)匯率依然是宏觀政策重要的目標(biāo)之一；三是再次強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)大省挑大梁”，意在補(bǔ)齊上半年制約財(cái)政發(fā)力的短板。

3.?本次會(huì)議在擴(kuò)大內(nèi)需段落重要的邊際變化是將消費(fèi)放到突出位置。服務(wù)消費(fèi)是促消費(fèi)的重要抓手，呼應(yīng)二十屆三中全會(huì)提到的“完善發(fā)展服務(wù)業(yè)體制機(jī)制”，預(yù)計(jì)文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等相關(guān)產(chǎn)業(yè)將得到政策支持。

4.產(chǎn)業(yè)政策方面提出促進(jìn)產(chǎn)能的出清與集中化。一方面，有望利用市場(chǎng)機(jī)制推動(dòng)落后產(chǎn)能出清，避免“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)。若能有效促進(jìn)落后產(chǎn)能出清，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的價(jià)格、利潤(rùn)和庫(kù)存周期有望底部回升，帶動(dòng)短宏觀周期回暖。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“市場(chǎng)機(jī)制”，表明不會(huì)出現(xiàn)行政性出清的現(xiàn)象。另一方面，產(chǎn)能集中化的兩個(gè)方向可能是國(guó)有企業(yè)和有能力的民營(yíng)企業(yè)。“支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)”，二者均指具有核心技術(shù)和競(jìng)爭(zhēng)能力、有望高速發(fā)展的企業(yè)。

5.防范化解風(fēng)險(xiǎn)方面聚焦地產(chǎn)收儲(chǔ)與地方化債。房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)方面，強(qiáng)調(diào)前期存量住房收儲(chǔ)政策的落實(shí)。地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，一方面要求前期債務(wù)監(jiān)管、審計(jì)等方面政策的落實(shí)和延續(xù)，另一方面可能地方專項(xiàng)債或能靈活使用用于化解地方政府存量債務(wù)。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地節(jié)奏不及預(yù)期。

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