意見領袖丨趙建

　　前言

　　自上世紀50年代以來，日本經濟經歷了從高速增長到“失去的三十年”的戲劇性轉變，這一歷程不僅深刻影響了日本國內的經濟社會結構，也為全球經濟發展提供了寶貴的經驗與教訓。本文旨在全面回顧日本經濟增長的奇跡與泡沫破裂后的長期停滯，通過拓寬視角審視日本的全球資產布局、社會運行穩定及經濟轉型成果，探討其在逆境中尋找機會的能力與路徑。同時，本文將以鄰為鑒，深入分析日本經濟停滯背后的成因，以期為我國當前及未來的經濟發展提供有益的啟示與借鑒……

　　本文邏輯

　　1、回顧日本50年代至80年代末的經濟高速增長，分析“倍增計劃”等政策效應及“廣場協定”后的經濟轉折。

　　2、簡述90年代初日本資產泡沫破裂及其對經濟、金融、社會的深遠沖擊。

　　3、審視日本海外資產布局與生產力分布，強調隱形財富對經濟韌性的支撐。

　　4、探討日本物價穩定、全民醫保及財富分配機制，展示經濟與福利的平衡之道。

　　5、分析日本在高端制造、汽車、醫療、文旅及小件商品等領域的轉型升級，揭示逆境中的增長潛力。

　　6、總結日本經濟停滯原因，對比我國現狀，提出經濟政策改革與社會信心建設的重要性。

　　正文 

　　一、增長的奇跡：一片繁華

　　自上世紀50年代開始，日本經濟步入高速發展時期，期間名義GDP平均增速超過10%。而進入60年代后，受益于“國民收入倍增計劃”的有效提振，經濟發展與居民消費相互成就，日本經濟發展動能得以再次迸發，一時甚囂塵上的發展階段“見頂論”被迅速破除。這十年間，日本名義GDP增速達到17%，迎來了國強民富的光輝十年，并在1968年一舉成為世界第二大經濟體，堪稱二十世紀“世界經濟史的奇跡”。

　　進入70年代，由于石油危機的爆發，日本經濟出現降速，但名義GDP增速仍達到約14%，成為當時最令人羨慕的發達國家。80年代后，日本制造業與出口實力進一步爆發，家電、汽車，船舶等產品加速“出海”，迅速占領全球市場，并在1987年躍升為貿易順差頭號強國，10年平均名義GDP增速達到6.5%，一時風光無兩。與此同時，日本強大的制造業實力與出口競爭力開始讓美國感到不安，并隨即催生了旨在削減他國貿易競爭力的著名五國“廣場協定”。也是以“廣場協定”為分水嶺，日本經濟發展動能開始逐步下滑。

　　面對日元升值對出口帶來的擠壓，日本政府轉而加大國內投資，實施了積極的財政政策與寬松的貨幣政策。海外資金也借機日元升值，開始涌入樓市與股市，資產泡沫大肆膨脹。到1990年，僅東京都的地價就已相當于美國全境的土地價格，日本股市市值也已相當于其GDP的150%，整體市盈率更是超過70倍。

　　二、奇跡的幻滅：一地雞毛

　　在日本政府意識到資產泡沫危險后，自1987年開始，日央行開始持續加息，但為時已晚。由于資產價格的迅速膨脹沒有得到經濟發展的實質性支撐，同時伴隨寬松政策的結束熱錢退出，過度熱炒的資產價格自然難以為繼。經濟泡沫于1990年膨脹至極點后轟然破裂，日本開始步入“失去的三十年”。

　　在宏觀經濟領域，日本名義GDP平均增速由80年代的近7%下滑到2000年代的0增長。失業率由2%攀升至超5%，TFP增長率由危機前的2.4%下降到0.2%。上市公司整體ROE也從91年的超7%下降至20世紀初的不到1%，經濟發展陷入長期停滯狀態。

　　在金融領域，悲慘的一面同樣上演。為應對泡沫的破裂，自1991年起，日本啟動連續降息，十年國債利率從危機初期的8%快速下降，并于1999年正式進入0利率時代。銀行存貸款息差最低降至不到1%，不良資產大幅攀升，期間兼并重組的小銀行不計其數。與此同時，日本股市也開啟極速下墜模式。兩年多時間，日經225從40000點下挫至1992年的14000點，至金融危機后的2009年，日經225指數一度降至近7000點。

　　在社會民生領域，日本長達三十年的低增長也對日本的政治、社會、文化、科技、教育等方面產生了深遠影響。收入增速放緩、資產價格下跌，消費信心不足等諸多因素下，居民和企業部門不斷通過削減債務減少杠桿，社會風險偏好大幅下挫，經濟從此一蹶不振。此外年輕人少子化、人口老齡化、社會階層固化、農村空心化、社會風險偏好下降等等問題相互疊加，對日本社會內生動能也形成了多重擠壓。整個社會宅文化、喪文化盛行，呈現出低活力狀態。

　　三、“失去的三十年”并非只是“垃圾時間”

　　在我們過往的敘事邏輯下，日本過去的三十年一直是失敗案例的典型，但倘若我們拓寬審視視角，深究微觀感受，會發現日本那三十年其實并不像我們想象的那般積若累卵，一潭死水。日本在所謂“失去”的三十年中，年度GDP仍保持接近1%的增速，雖然不高，但在此前如此高基數的背景下，經濟發展的質素還是不錯的。其中有些領域，我們更是值得參考借鑒。

　　拓寬視角，審視日本資產及生產力的全球布局，我們就會得出不一樣的結論。其實我們看到的日本GDP從人均4萬多美元降到3萬多美元，只是1995年匯率見頂達到1美元兌80日元后，匯率貶值的結果。在沒有通脹的日本，這對日本國內經濟沒有起到多大的負面影響，還一定程度上強化了日本出口型企業的競爭力。其次，在財富存量端，截止2023年末，日本海外凈資產高達471萬億日元，連續33年位居全球榜首，相當于當年國內GDP的80%，可以說這種內外兼修，貿易資本雙順差的發展成果，沒有哪個主要經濟體可以與其匹敵。這些凈資產以對外證券投資及股權投資為主，其中就有讓軟銀賺的盆滿缽滿的阿里巴巴。在增量端，日本出海企業的38%產能布局在海外，每年匯入國內的資金約在20萬億日元，相當于國內GDP的4%，而這4%并沒有被直接統計到GDP增速中。可以說在過去的三十年中，日本海外凈資產的收益為日本國內提供了穩定的投資與消費來源，是日本經濟保持韌性與日元成為主要結算貨幣與避險貨幣的重要物質保障。

　　此外，日本社會運行穩定，經濟發展與社會福利始終保持平衡。與歐美發達國家相比，日本既享有歐洲國家的高福利與低貧富差距，又擁有美國健康的經濟發展結構與科技實力。日本長期保持國內物價平穩，居民國內購買力穩定，加之此前房價長期低位運行，日本物價對居民并沒有構成壓迫感。此外，日本施行全民醫保，根據不同收入階層劃分支付費用，而且無論多嚴重的疾病都施行居民支付封頂制，極大程度上免除了民眾就醫負擔。同時，日本社會財富保持著健康的紡錘型結構，頂層1%人口收入占總收入的比例在10%以內，財富分配公平，社會戾氣少，是難得能在經濟發展與社會福利取得良好平衡的發達國家。

　　所以也許這三十年只是日本經濟發展的換擋器，是前期高速發展的沉淀期，也符合經濟體增速遞減的發展規律。更值得一提的是，這些成績是日本在國內資源匱乏、市場容量有限、人口總量見頂、結構深度老齡化以及眾多地質災害先后發生等等背景下取得的，成績實屬不易，背后的經驗其實更值得我們借鑒與學習。

　　四、逆境中誕生的偉大

　　日本“失去”的三十年其實也是經濟轉型與產業升級的過程，只不過這個過程中失去了太多的時間，錯失了太多次機會，但日本仍是一個高度發達的自由經濟體，其工業基礎、高端制造業技術與科研能力仍傲視各國。

　　通過復盤日本經濟進入低增長時代股市表現，就可以看到此前與經濟高速增長密切相關的周期、金融、地產、建筑等行業總體上開始淡出視野，經歷30年后股價仍未能回至1990年泡沫巔峰水平。取而代之的是消費、科技、醫療保健等經濟轉型方向品種。通過持續的經濟轉型和產業升級，當前日本股市的上市公司構成已經與1990年泡沫破滅前完全不同，這也可以說是過去三十年里日本經濟所經歷的市場化供給側改革。

　　在大規模工業化完成后，日本從地產加金融為主導的發展模式，向以高端制造、先進材料加消費等為主導的產業模式升級。而所謂“失去的三十年”主要是針對日本地產+金融的經濟發展模式而言，在信息技術、工業制造、醫療保健、消費、通信服務等這些領域，日本存在一大批牛企與牛股，他們并沒有失去三十年。歸咎原因，股市長期來看賺的是盈利增長的錢，行業貝塔在瘋狂下跌的日本股市中，其實并非奇談。

　　第一：高端制造業

　　在傳統制造業遭遇發展瓶頸后，日本開始全力發展新設備、新材料產業。目前全球最主要的電子元器件的高端制造設備，包括電子電路產業、半導體產業以及關鍵材料等，大多都掌握在日本公司手里。尤其是在材料、關鍵部件及設備領域，日本企業有著無可替代的影響力乃至是壟斷優勢。半導體芯片制造領域使用的主要材料中，日本均占據世界一半以上的供應份額，出現了諸如三井、京瓷、信越等一批世界頂尖企業。

　　第二：汽車產業

　　經濟泡沫破裂之后，日本汽車業開始加速發展并迅速占領了海外市場，成就了豐田、本田等著名車企。這些企業以全球化為目標，展開了卓有成效的全球產業鏈布局，并迅速發展壯大。整車相關配套產業鏈也隨之蓬勃發展，汽車業總產值更是在2019年攀升到日本制造業總產值的近20%，是日本第一大產業。這與我國當下，在房地產業下滑后，新能源汽車產業的蓬勃發展存在諸多相似之處。

　　第三：養老與醫療保健行業

　　在社會深度老齡化背景下，日本養老產業得到蓬勃發展，老年保健、護理、保險等產品體系不斷發展完善，在滿足社會需要的同時，也吸收了大量服務業就業人口。同時由于老齡化的深入以及全社會醫療服務的剛性需求，日本的醫療保健行業也實現了快速崛起，創新藥、保健品、理療器械、大型醫療設備等等領域涌現出諸如武田、泰爾茂、東芝醫療等一大批世界著名企業。

　　第四：文化旅游產業

　　日本社會經濟停滯后，宅文化的盛行為影視與動漫產業帶來的巨大市場需求，很多年輕人也隨之進入文化產業工作，日本也逐步成為全球最大的動漫產地國。此外，日本還將影視動漫文化逐步外延到偶像團體、二次元等特色文化產業，而手伴、服飾、文藝演出等周邊產品的創意與制作，進一步擴充了文化產業發展，同時也促進了社會就業。此外，日本通過文化和旅游的產業結合，文藝展覽、演唱會、主題活動等等均促進了本國旅游產業的快速發展。這不僅助推了日本旅游業的發展，還在促進世界了解日本文化的同時，增加了國內消費與日元的售匯需求。

　　第五：小件商品

　　日本經濟蕭條時期，家庭支出被明顯壓縮，大件消費、高端消費需求下降，但這也促成了低單價、小件化、情緒價值型產品的熱銷。大量平價型產品逐漸出現在日本街頭，使得個性化、精致化的低單價產品消費成為一種潮流。這些產品雖然平民化，但品牌形象卻不失個性與精致。從食品簡餐連鎖，到便利店三巨頭以及日雜領域的巨頭無印良品，這些都成為日本失去三十年的標志性產品，是馳騁在低增長周期中的長跑冠軍。

　　五、以鄰為鑒，對“垃圾時間”說不

　　回首日本那一時期的宏觀經濟表現，社會生態以及不同產業發展趨勢，日本陷入長期發展停滯的背后可以總結出以下幾方面啟示（由于平臺限制，“……”部分的內容可能不適合公開發表，敬請加入西京研究院研傳會獲取會員專享內容）：

　　1、社會負面預期沒有及時打斷，危機管理意識不足。……早發現，早治療，才能早康復。

　　2、技術創新驅動力衰減，生產率增長出現停滯。……這也一定程度上解釋了為什么后來日本與互聯網革命遺憾的擦肩而過，失去了最佳的翻盤契機。

　　在目前國際競爭格局中，通用型生產率難以大幅躍升，要想獲取更多的利潤，……占領高增加值環節才是未來我國競爭最少、壓力最小的國際貿易策略。

　　3、產業競爭力減弱，制造業被迫出海。產業投資欲望的下降以及對風險的極度厭惡，使得傳統國內制造業面臨巨大的創新驅動壓力。……究其原因，主要是日本公司核心技術的研發與應用始終在國內進行，而簡單的生產端則轉移至成本更為低廉的海外基地。

　　2023年，我國滬深300成分股中，海外收入占比為10.3%，低于全國出口占GDP比值的19%，更低于日經225企業的35%和富時德國指數的78%。這也說明，……在擴充市場份額的同時，實現從出口立國向投資立國的轉變。

　　4、國內社會保障與服務業市場發展必須提速，以最大限度平滑就業結構轉型所造成的階段性鎮痛，這也是任何改革中都難以避免的。……也使得日本國民在二十多年的低增長周期中，自身體感并沒有我們想象的那般寒冷。

　　5、日本在產品制造領域的精品化與追求完美的工匠精神確實值得我們學習，但其實這種工匠精神與失去的三十年不無關系。……也將是我們這個制造業大國的必修與長修課程。

　　6、在微觀視角下，還可以發現這一時期日本企業發展的另一個差異化現象。……企業安身立命并謀求持續發展的有效法寶。

　　7、此外，當下我國正處于發展轉型的歷史性重要階段，信心與路徑一樣重要。在此期間，企業家精神必須得到政府的充分保護，……讓創造GDP變成創造GNP，從國富走向民富。（由于平臺限制，“……”部分的內容可能不適合公開發表，敬請加入西京研究院研傳會獲取會員專享內容）

　　總而言之，我們當下的發展階段與失去出口競爭力及地產危機爆發后的日本，存在太多雷同之處。……我們更應當把自己比作上世紀60年代的日本。因為在結構優化、科技創新、內需消費、財富分配、福利保障等等領域，我們都存在巨大的可激發與可優化空間。而當下我們缺的可能只是一場更為徹底的經濟政策改革、一個藏富于民的“收入倍增計劃”、一份讓能“上下同欲”的社會信心，而這些我們都應該有決心，也有能力做到。

　　(本文作者介紹：西澤資本（香港）首席經濟學家，濟南大學商學院教授，西澤金融研究院院長，曾擔任青島銀行首席經濟學家，平安銀行研究中心主任。)