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分析師：李超（金麒麟分析師） /?林成煒（金麒麟分析師）?/?孫歐（金麒麟分析師）?/?廖博（金麒麟分析師） /?潘高遠（金麒麟分析師）

研究助理：王瑞明

具體參見2024年7月30日報告《中央政治局會議解讀：乘勢而上——7月政治局會議蘊含了哪些重要信息？》，如需報告全文或數(shù)據(jù)底稿，請聯(lián)系團隊成員或?qū)阡N售。

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據(jù)新華社，中共中央政治局7月30日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。會議指出上半年經(jīng)濟工作扎實推進，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進，延續(xù)回升向好態(tài)勢，新動能新優(yōu)勢加快培育。同時，會議強調(diào)，當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟運行出現(xiàn)分化，重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患仍然較多，新舊動能轉(zhuǎn)換存在陣痛。我們認(rèn)為，下半年改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)很重，圍繞推進中國式現(xiàn)代化有望加大宏觀調(diào)控力度，增強經(jīng)濟持續(xù)回升向好態(tài)勢，切實保障和改善民生，堅定不移完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。

大類資產(chǎn)方面，圍繞統(tǒng)籌發(fā)展與安全的主線，我們建議關(guān)注三大方向：一是資產(chǎn)荒背景下的高股息紅利類資產(chǎn)，二是上游資源品有望形成量價齊升的行情，三是發(fā)展與安全融合的相關(guān)領(lǐng)域。固定收益方面，預(yù)計10年期國債收益率總體呈現(xiàn)震蕩后逐漸向下的走勢，利率較難出現(xiàn)超預(yù)期上行。

>>一、財政政策加快專項債發(fā)行使用進度

7月政治局會議延續(xù)4月政治局會議實施好積極的財政政策基調(diào)，同時再次提出要加快專項債發(fā)行使用進度，用好超長期特別國債。往前看，今年專項債發(fā)行節(jié)奏偏慢，截至7月30日，今年地方新增專項債發(fā)行額1.77萬億，占年初兩會制定的全年發(fā)行計劃3.90萬億的46%，而過去五年前7個月專項債的發(fā)行進度接近66%，過去五年前9個月專項債的發(fā)行進度接近87%。我們認(rèn)為，本次政治局會議將為下半年專項債的發(fā)行和使用提供指引。

此外，加快專項債發(fā)行使用進度有望增加地方財政到位資金，減輕地方財政的收支壓力，增加政府性基金預(yù)算支出靈活性（1-6月全國政府性基金預(yù)算支出35599億元，同比下降17.6%，其中地方政府性基金預(yù)算支出34727億元，同比下降18.2%）。同時在前期專項債項目審查結(jié)束后專項債發(fā)行或?qū)⑻崴伲A(yù)計審查后地方專項債項目質(zhì)量有望優(yōu)化，更有利于吸引民營資本并發(fā)揮政府投資的帶動放大效應(yīng)，有望驅(qū)動地方落實積極財政政策。

>>二、貨幣政策促進綜合融資成本穩(wěn)中有降

會議提出“要綜合運用多種貨幣政策工具，加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度，促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”，后續(xù)貨幣政策仍將重點關(guān)注實體融資成本，尤其是實際利率的下行。7月降息將推動這個過程，我們預(yù)計后續(xù)仍有降準(zhǔn)操作，三季度降準(zhǔn)概率較大，一方面是匹配資金缺口、穩(wěn)定資金面：8月起MLF到期量增多，且若操作后移至每月25日，則月中流動性壓力加大；銀行同業(yè)存單備案額度內(nèi)的發(fā)行空間目前已受限；政府債券發(fā)行節(jié)奏變化等都會擾動資金面。另一方面，降準(zhǔn)為銀行降低資金成本有利于繼續(xù)向?qū)嶓w傳導(dǎo)。此外，美聯(lián)儲9月大概率降息，此后我國存在繼續(xù)降低政策利率的可能性。

“多種貨幣政策工具”也包括各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，截至今年二季度末，我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額70318億元，較一季度末減少5083億元，主要受PSL減量的影響，其他項目多數(shù)穩(wěn)中略升，值得注意的是，今年新設(shè)工具保障性住房再貸款在Q2增加了121億元。

>>三、內(nèi)需重點擴消費

會議強調(diào)“要以提振消費為重點擴大國內(nèi)需求”，在具體舉措上，強調(diào)從收入端和消費端雙重發(fā)力。

其一，收入端，提出“要多渠道增加居民收入，增強中低收入群體的消費能力和意愿”。2024年Q2全國居民人均可支配收入增速4.5%，較Q1的6.2%下行1.7個百分點，當(dāng)前收入端修復(fù)存在一定壓力，對消費修復(fù)形成一定制約。中低收入群體作為社會消費的中堅力量，其邊際消費傾向較高，收入增加將直接帶動整體消費水平的提升，建議關(guān)注居民增收相關(guān)政策的出臺。

其二，消費端，明確“把服務(wù)消費作為消費擴容升級的重要抓手，支持文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等消費”。此前提到的增強中低收入群體的消費能力和意愿，除了改善收入外，還需要改善消費條件和創(chuàng)新消費場景，如本次會議提到的文旅、養(yǎng)老、育幼、家政等服務(wù)消費領(lǐng)域，這些措施不僅能夠豐富消費內(nèi)容，還能為相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供新的增長點，有望成為后續(xù)消費提質(zhì)擴容的重點領(lǐng)域。

>>四、科技自立自強，發(fā)展瞪羚獨角獸企業(yè)

我們認(rèn)為，大力推進高水平科技自立自強，加強關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)需要借助新型舉國體制。新型舉國體制是突破新質(zhì)生產(chǎn)力的重要助力，健全新型舉國體制的關(guān)鍵在于深化科技體制改革，二十屆三中全會已對作出全面部署，未來有望逐步落地。

會議指出，要“有力有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨角獸企業(yè)”，我們認(rèn)為，這是強化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位的體現(xiàn)，或有望在研發(fā)經(jīng)費、創(chuàng)新人才和創(chuàng)新平臺建設(shè)等方面給予支持，助力企業(yè)加快研發(fā)活動。“瞪羚企業(yè)”是以科技創(chuàng)新或商業(yè)模式創(chuàng)新為支撐進入高成長期的中小企業(yè)，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要涵蓋新一代信息技術(shù)、生物健康、人工智能等。獨角獸企業(yè)是指成立10年以內(nèi)、估值超過10億美元、獲得過私募投資且尚未上市的企業(yè)。據(jù)《中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告（2024年）》，中國共有獨角獸企業(yè)369家，我國獨角獸企業(yè)數(shù)量超過全球獨角獸企業(yè)數(shù)量的四分之一，人工智能和集成電路領(lǐng)域數(shù)量領(lǐng)先。

>>五、制造業(yè)外資準(zhǔn)入限制措施清零

外商投資是參與中國式現(xiàn)代化建設(shè)、推動中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟共同繁榮發(fā)展的重要力量。根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1-5月，我國新設(shè)立外商投資企業(yè)21764家，同比增長17.4%，延續(xù)較快增長的態(tài)勢；實際使用外資規(guī)模仍處于歷史高位，外商投資預(yù)期和信心總體穩(wěn)定。我們認(rèn)為，制造業(yè)領(lǐng)域開放限制清零將系統(tǒng)性增強“全生命周期”的準(zhǔn)入政策，一視同仁支持內(nèi)外資企業(yè)參與大規(guī)模設(shè)備更新、政府采購和投資等，穩(wěn)步擴大規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)等制度型開放，引導(dǎo)更多外資投向先進制造業(yè)、高新技術(shù)、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域。重要的是提升投資便利化水平，優(yōu)化藥品、醫(yī)療器械等領(lǐng)域外資政策，拓展保稅維修新業(yè)態(tài)和新模式。

重要的是，為了應(yīng)對外部環(huán)境的不確定性，包括成熟市場潛在的加征關(guān)稅、制裁等貿(mào)易壁壘，均可能影響全球資本流動，尤其是影響各國制造業(yè)的全球產(chǎn)業(yè)布局。我們預(yù)計，未來政策端將在擴大準(zhǔn)入、投資促進、強化服務(wù)、優(yōu)化環(huán)境、對接國際高標(biāo)準(zhǔn)等方面持續(xù)發(fā)力，引導(dǎo)全球資本聚焦我國制造業(yè)核心優(yōu)勢，打造“投資中國”品牌，不斷增強外資企業(yè)獲得感，全面保障外資企業(yè)國民待遇，打造國際一流營商環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施。

>>六、支持收購保障房，完善落實化債方案

房地產(chǎn)方面，政治局會議整體延續(xù)三中全會的政策基調(diào)，未來房地產(chǎn)新發(fā)展模式的內(nèi)核將是“加快建立租購并舉的住房制度”。繼續(xù)維持 “市場+保障”的住房供應(yīng)體系并以此作為構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式的核心之一。預(yù)計未來各地仍將推進“一手房收儲”和“以舊換新”，在助力市場彈性恢復(fù)的同時兼顧保障房目標(biāo)。對應(yīng)本次政治局會議同樣提出“堅持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合，積極支持收購存量商品房用作保障性住房，進一步做好保交房工作”。

存量債務(wù)化解方面，要完善和落實地方一攬子化債方案，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險，關(guān)注創(chuàng)新化債模式。預(yù)計未來中央財政尤其是特別國債等將更多向化債省份傾斜。

>>七、就業(yè)優(yōu)先，做好畢業(yè)生就業(yè)工作

我國經(jīng)濟高質(zhì)量轉(zhuǎn)型時期就業(yè)市場“機遇”與“風(fēng)險”并存，做好畢業(yè)生就業(yè)工作有助于緩解結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題。就業(yè)市場“機遇”在于當(dāng)前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶動數(shù)字化人才需求。據(jù)中國政府網(wǎng)信息，我國數(shù)字化人才總體缺口約在2500萬至3000萬左右，供需缺口較大代表我國高質(zhì)量轉(zhuǎn)型方向?qū)蜆I(yè)吸納能力強。“風(fēng)險”在于勞動者的轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，科技進步、產(chǎn)業(yè)升級導(dǎo)致傳統(tǒng)吸納就業(yè)崗位對勞動力的需求減少，使得我國青年就業(yè)壓力大。據(jù)教育部、人力資源社會保障部數(shù)據(jù)，2024屆全國普通高校畢業(yè)生規(guī)模達1179萬人，同比增加21萬人，就業(yè)崗位需求較大，青年就業(yè)情況仍需關(guān)注。中央強調(diào)措做好畢業(yè)生就業(yè)工作，有助于緩解經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中勞動力市場的結(jié)構(gòu)性問題，保證我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期內(nèi)勞動力結(jié)構(gòu)平穩(wěn)轉(zhuǎn)換。

>>風(fēng)險提示

地方政府隱性債務(wù)化解不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期。

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